联手中植成立文化产业基金，坚定围绕大IP产业持续多元布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年07月15日 骅威股份（002502.SZ） Tabl e_Sum m ar y 联手中植成立文化产业基金，坚定围绕大IP产业持续多元布局 ■与中植投资10亿元成立中骅文化产业投资基金：骅威股份7月13日发布公告，与中植投资成立中骅文化产业投资基金，基金规模10亿元，分为两期，每期5亿元，进行开展影视制作、IP 运营、文化创意、网络媒体渠道、广告传媒、娱乐营销策划、互动卫视节目、网络游戏、高新技术等文化产业领域的投资、并购等经营活动。 ■梦幻星生园作品热播，15年并表增厚业绩：第一波15年将实现全年并表，贡献1亿净利润作价12亿元收购电视剧制作发行公司梦幻星生园100%股权，引入顶级影视IP及团队，15年承诺净利润为1亿元。刚刚结束播出的作品年代热血励志剧《偏偏喜欢你》自播出以来，除了3天排名第二以外，其余收视率一直稳居第一。后续该剧有望拍摄第二部，并将其打造成为原创大IP。 ■多元互联娱乐的文化产业战略布局成型：此次合作成立文化产业投资基金，将在夯实原有多元细分领域版图布局的基础上加强外延实力。公司已构建了以优质IP运营为载体，集动漫、网络游戏、影视娱乐、周边衍生产品等为一体的多元互联娱乐的文化产业战略布局。 ■投资建议：公司旨在构建以IP运营为核心的多元娱乐平台，理应比单纯游戏或影视公司给予更高估值溢价；第一波15年业绩将并表，假设梦幻星生园15Q4并表，预计15、16年净利润分别为1.1亿元、3.2亿元，考虑公司持续IP运营的稀缺性以及IP多元化变现价值，维持买入-A评级。 ■风险提示：影视剧竞争风险，知识产权风险，核心人才流失风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 449.2 476.8 874.1 1,366.2 1,621.5 净利润 31.9 34.4 110.6 319.5 394.2 每股收益(元) 0.09 0.10 0.26 0.74 0.92 每股净资产(元) 2.57 2.63 8.62 9.12 9.71 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 172.6 160.4 61.4 21.3 17.2 市净率(倍) 6.2 6.0 1.8 1.7 1.6 净利润率 7.1% 7.2% 12.7% 23.4% 24.3% 净资产收益率 3.6% 3.8% 3.0% 8.2% 9.5% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.5% 1.6% 2.1% ROIC 8.4% 5.5% 16.4% 16.0% 13.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 46.51元 股价（2015-07-14） 17.38元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 5,510.83 流通市值（百万元） 2,958.16 总股本（百万股） 348.79 流通股本（百万股） 187.23 12个月价格区间 11.79/34.83元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -5.87 -14.86 -72.93 绝对收益 -26.92 -19.59 23.15 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 王晓岩 010-66581748 wangxy2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 收购梦幻星生园，引入顶级影视IP及团队，围绕IP运营再迈出坚实一步 2015-06-08 第一波略超对赌，整体符合预期，期待15年围绕IP继续布局 2015-04-02 全面挖掘IP价值，打造综合娱乐运营商 2015-01-13 2 公司快报/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 核心观点 1) 骅威股份7月13日发布公告，与中植投资成立中骅文化产业投资基金，基金规模10亿元，分为两期，每期5亿元，进行开展影视制作、IP 运营、文化创意、网络媒体渠道、广告传媒、娱乐营销策划、互动卫视节目、网络游戏、高新技术等文化产业领域的投资、并购等经营活动。 2) 第一波15年将实现全年并表，贡献1亿净利润作价12亿元收购电视剧制作发行公司梦幻星生园100%股权，引入顶级影视IP及团队，15年承诺净利润为1亿元。刚刚结束播出的作品年代热血励志剧《偏偏喜欢你》自播出以来，除了3天排名第二以外，其余收视率一直稳居第一。后续该剧有望拍摄第二部，并将其打造成为原创大IP。 3) 此次合作成立文化产业投资基金，将在夯实原有多元细分领域版图布局的基础上加强外延实力。公司已构建了以优质IP运营为载体，集动漫、网络游戏、影视娱乐、周边衍生产品等为一体的多元互联娱乐的文化产业战略布局。 2. 投资概况 双方拟共同成立中骅文化产业投资基金，基金规模10亿元人民币，分为两期，每期5亿元，进行开展影视制作、IP运营、文化创意、网络媒体渠道、广告传媒、娱乐营销策划、互动卫视节目、网络游戏、高新技术等文化产业领域的投资、并购等经营活动。 表1：管理公司双方出资情况 出资额（百万） 占比 骅威股份 51 51% 中植投资 49 49% 合计 100 100% 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 表2：董事会及管理团队委派单位 管理公司设董事会 职位 委派单位 董事长 中植投资 董事 骅威股份 独立董事 共同推荐（影视圈专业人士） 管理公司管理团队 职位 委派单位 总经理和董事长为同一人选 中植投资 财务总监 骅威股份 监事 骅威股份 风控团队及尽调团队 风控总监 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 3 公司快报/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本次公司携手中植投资共同发起设立产业投资基金，进行开展影视制作、IP运营、文化创意、网络媒体渠道、广告传媒、娱乐营销策划、互动卫视节目、网络游戏、高新技术等文化产业领域的投资、并购等经营活动，将有利于深化公司多元互联娱乐的文化产业战略重心。 3. 骅威股份热播剧情况 3.1. 《偏偏喜欢你》 《偏偏喜欢你》由浙江梦幻星生园影视文化有限公司出品的年代热血励志剧，该剧由吴锦源执导，桐华策划，钱晶晶编剧。由陈乔恩、贾乃亮、黄宗泽领衔主演、郑爽特别出演。该剧于2015年6月16日晚20:00登陆湖南卫视金鹰独播剧场全国首播。7月1日晚19:35登陆东南卫视东南剧苑1.5轮跟播。在线播放平台有优酷土豆、腾讯视频、乐视、爱奇艺、搜狐视频、芒果TV。 《偏偏喜欢你》自播出以来，除了3天排名第二以外，其余收视率一直稳居第一据悉，该剧有望拍摄第二部，出品方梦幻星生园影视更欲将其打造成为原创大IP。 图1：《偏偏喜欢你》首播收视率 数据来源：微博@卫视小露电，安信证券研究中心 4 公司快报/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：《偏偏喜欢你》收视率走势图 数据来源：微博@卫视小露电，安信证券研究中心 2015年6月22日-6月28日一周电视剧网络播放量排行榜中，《偏偏喜欢你》以8.12亿排名第二，仅次于《花千骨》。 图3：6月22日-6月28日一周电视剧网络播放量排行榜 数据来源：剧星传媒，安信证券研究中心 在百度指数方面，截止到7月11日，整体搜索指数达239,115次，整体环比上升上升16%，移动环比上升17%。 表3：主要综艺节目百度指数（周） 节目 整体搜索指数 移动搜索指数 整体环比 移动环比 偏偏喜欢你 239,115 191,372 +16% +17% 数据来源：百度指数，安信证券研究中心 5 公司快报/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图4：《偏偏喜欢你》百度指数 数据来源：百度指数，安信证券研究中心 在微博30天电视剧微博热度中，《偏偏喜欢你》微博话题阅读总次数达16.8亿次。 在7月11日播出当日，《偏偏喜欢你》在电视剧微博电视指数榜上热度排名第一，话题被603.9万人次阅读，被阅读4154.8亿次，显示了良好的话题性。 在播出当周（2015年7月6日– 2015年7月12日），《偏偏喜欢你》话题被1863.3万人次阅读，被阅读2.2亿次，排名第二。 图5：播出当日（7月11日）电视剧微博热度榜 数据来源：微博电视指数，安信证券研究中心 图6：播出当周（2015年7月6日– 2015年7月12日）综艺节目微博热度榜 数据来源：微博电视指数，安信证券研究中心 6 公司快报/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表4：《偏偏喜欢你》网络点击情况 网络平台 总播放量/亿 评分 爱奇艺 8.69 8.1 腾讯视频 8.05 6.7 乐视网 1.5 9.1 优酷 5.92 9.8 搜狐视频 4.2 7.4 数据来源：网络公开资料，安信证券研究中心 3.2. 抓住彩虹的男人 电视剧《抓住彩虹的男人》是由浙江梦幻星生园影视文化有限公司出品的年代爱情剧，该剧由吴锦源执导，刘恺威、郑爽、李东学、张芷溪、周海媚等主演。 吴锦源导演作品，从早年经典的《我和僵尸有个约会》系列、《寻秦记》，到后来的《仙剑奇侠传》、《美人心计》、《步步惊心》等，都让人惊艳。 《抓住彩虹的男人》被网友评为“2015最值得期待的虐心烧脑爱情剧”。此次，作为上海东方卫视、浙江卫视中国蓝剧场重磅推出的民国情感大戏，一经播出便引发广泛关注。其开播以来，收视率排名不断上升，至6月10日，上海东方卫视、浙江卫视的收视率排名均达到前5名。 图7： 《抓住彩虹的男人》5月26日-6月11日收视率排名 数据来源：微博@卫视小露电，安信证券研究中心 图8：《抓住彩虹的男人》在上海东方卫视收视率情况 数据来源：微博@卫视小露电，安信证券研究中心 7 公司快报/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图9：《抓住彩虹的男人》在浙江卫视收视率情况 数据来源：微博@卫视小露电，安信证券研究中心 图10：CSM50 4+ 2015年6月11日周四卫视晚间时段节目收视 数据来源：微博@卫视小露电，安信证券研究中心 图11：《抓住彩虹的男人》百度指数 数据来源：百度指数，安信证券研究中心 4. 投资建议与风险提示 公司旨在构建以IP运营为核心的多元娱乐平台，理应比单纯游戏或影视公司给予更高估值溢价；第一波15年业绩将并表，假设梦幻星生园15Q4并表，预计15、16年净利润分别为1.1亿元、3.2亿元，考虑公司持续IP运营的稀缺性以及IP多元化变现价值，维持买入-A评级。 风险提示：影视剧竞争风险，知识产权风险，核心人才流失风险 8 公司快报/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年07月14日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4