2018年10月6日 1 / 14 华泰期货研究院 农产品组 范红军 谷物&鸡蛋研究员  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 相关研究： 年前或仍有售粮压力 2017-12-4 低位震荡下的阶段性机会 2017-12-25 抛储改变市场预期 2018-1-29 节后供需验证期 2018-2-26 华泰期货|玉米与淀粉周报2018-10-06 淀粉相对强于玉米 玉米：新作上市压力打压现货价格 1. 国内玉米现货价格整体稳中下跌，华北产区玉米深加工企业收购价持续回落，而东北产区和南北方港口局部地区亦出现走弱迹象。玉米期价周一冲高后持续回落，各合约均有持续减仓； 2. 分析市场可以看出，华北产区深加工企业玉米收购价继续回落，东北产区玉米逐步收获入市，带动供应压力上升，临储拍卖成交有小幅下降，个别厂家小幅下调收购价，南北方港口现货价格亦出现松动迹象； 3. 整体市场逻辑与我们之前预期大体一致，据此我们维持前期观点，即9月之前临储成交未出库部分和9月之后成交部分将转为新作期初库存，后期新作玉米需求或受到抑制，现货价格上涨或不及预期，对应1月合约基差回归过程更多以期价下跌来实现。 玉米淀粉：供需乐观预期带动价差扩大 4. 由于各地开机率尚未恢复，且节前备货需求，带动行业库存继续下降，淀粉现货价格相对坚挺，再加上市场基于过往年份规律，淀粉期价相对强于玉米，淀粉-玉米价差小幅扩大； 5. 考虑到华北生产利润持续高位，新作玉米上市后华北-东北玉米价差阶段性收窄，如果环保因素影响不大，后期行业开机率有望继续回升，再加上后期新建产能逐步投放，后期行业供需大概率趋于改善； 交易建议： 谨慎看空，建议投资者单边空单离场观望，持有1月合约淀粉-玉米价差套利组合，以前期高点作为止损。 风险因素： 国家收抛储政策、环保政策与补贴政策。 华泰期货|玉米与淀粉周报 2018年10月6日 2 / 14 全球玉米供需概况 美玉米供需方面，USDA9月供需报告将旧作出口需求上调2500万蒲，对应期末库存下调至20.02亿蒲；将新作单产上调2.9蒲至181.3蒲/英亩，对应产量上调2.41亿蒲至148.27亿蒲，并将美玉米饲用需求和出口需求分别上调5000万蒲，乙醇需求上调2500万蒲，对应期末库存上调9000万蒲至17.74亿蒲。 在全球供需方面，USDA9月供需报告对其他主产国玉米产量预估调整不大，将全球玉米旧作期末库存小幅上调至1.9415亿吨；同时主要参考美玉米产量预估将新作期末库存上调至1.5703亿吨。 综合来看，USDA9月供需报告对美国和全球旧作玉米供需调整不大，对美玉米新作单产预估高于市场平均预估值，继而对美国和全球新作玉米期末库存预估显著高于市场平均预估值，整体偏空。 图1. 全球玉米供需平衡表 单位：千吨 图2. 全球玉米主产区库存使用比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图3. 美国玉米供需平衡表 单位：千吨 图4. 中国玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 项目15/16年度16/17年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存2068132099842278282278313193330194148818产量973241107855510333031033641338106105410689997945进口量13900213556314626214755412921523231539831660出口量119806160049147496146165-13311596131617132100饲用消费60220963314165068665261619306714016769225521FSI消费量3870574030814158814160972164202044214661262总消费量9892661036222106656710687132146109160510983886783期末库存2099842278311933301941488181554891570291540库销比18.93%19.05%15.92%15.98%0.06%12.43%12.46%0.03%18/19年度17/18年度Co rn , W o rl d To t al0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2004/2005 2007/2008 2010/2011 2013/2014 2016/2017 Argentina Brazil China South Africa Ukraine United States World 项目15/16年度16/17年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存4397444123582535825305149850863-635产量34550638477837096037096003705143766156101进口量17161450101610160127012700出口量4822958270609636159863559693609631270饲用消费12999813894913843613843601403411416121271FSI消费量1688461748791793321793320180476181110634总消费量29884431382831776831776803208173227221905期末库存44123582535149850863-63542772450632291库销比12.71%15.66%13.60%13.41%-0.19%11.24%11.74%0.50%18/19年度17/18年度Co rn , Un i t ed St at es项目15/16年度16/17年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存100472110774100713100713079554795540产量22463221955221589121589102250002250000进口量31742464400040000500050000出口量4775050050500饲用消费15350016200016700016700001740001740000FSI消费量64000700007400074000077000770000总消费量21750023200024100024100002510002510000期末库存1107741007137955479554058504585040库销比50.93%43.40%33.00%33.00%0.00%23.30%23.30%0.00%18/19年度17/18年度Co rn , Ch i n a 华泰期货|玉米与淀粉周报 2018年10月6日 3 / 14 图5. 巴西玉米供需平衡表 单位：千吨 图6. 阿根廷玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图7. 南非玉米供需平衡表 单位：千吨 图8. 乌克兰玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 美玉米期现货数据 周一USDA公布的作物生长报告显示，美玉米成熟率83%，收割进度26%，优良率69%。 周四公布的周度出口销售报告显示，美玉米出口销售143.10万吨，出口装船140.81万吨，出口销售与出口装船均高于9月USDA报告预估进度。 周三公布的EIA数据显示美玉米乙醇当周平均每天产量101.5万桶，上周为103.6万桶，期末库存为2344.5万桶，上周为2262.9万桶，目前美玉米盘面乙醇生产与掺混利润均有所回升。 本周五公布的CFTC持仓数据显示，基金持仓净空转为净多0.37万张，相应商业净多下降至0.88万张。 项目15/16年度16/17年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存784267691401914019010519105190产量67000985008300082000-100094500945000进口量342385450010005007001000300出口量13996316042300022000-100029000290000饲用消费4900051000545005500050056000560000FSI消费量8500950095009500010500105000总消费量5750060500640006450050066500665000期末库存676914019105191051901021910519300库销比9.47%15.22%12.09%12.16%0.07%10.70%11.01%0.31%18/19年度17/18年度Co rn , Bras i l项目15/16年度16/17年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存2898144852845273-1134892378-1111产量29500410003300032000-100041000410000进口量311550550出口量21653259862400023000-100027000270000饲用消费6000750070008000100080008500500FSI消费量330037003800390010040003900-100总消费量930011200108001190011001200012400400期末库存1448527334892378-111154943983-1511库销比4.68%14.18%10.03%6.81%-3.21%14.09%10.11%-3.98%18/19年度17/18年度Co rn , A rg en t i n a项目15/16年度16/17年度8月预估9月预估预估变动8月预估9月预估预估变动期初库存24481096369536950289528950产量821417551138001380001350013000-500进口量22410000000出口量837228923002300020001900-100饲用消费57007463640064000660066000FSI消费量52705200590059000600060000总消费量1097012