2018年10月13日 1 / 14 华泰期货研究院 农产品组 范红军 谷物&鸡蛋研究员  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 相关研究： 年前或仍有售粮压力 2017-12-4 低位震荡下的阶段性机会 2017-12-25 抛储改变市场预期 2018-1-29 节后供需验证期 2018-2-26 华泰期货|玉米与淀粉周报2018-10-13 淀粉继续相对强于玉米 玉米：现货价格弱势拖累期价 1. 国内玉米现货价格整体分化运行，华北产区玉米深加工企业收购价持续回升，而东北产区和南北方港口局部地区则持续小幅走弱。玉米期价整体呈现横盘震荡走势，持仓变动亦不大； 2. 分析市场可以看出，东北产区玉米逐步收获入市，带动供应压力上升，期现价差较大带动临储拍卖成交高企，南北方港口现货价格持续弱势，带动期价反弹动力较弱，更多源于淀粉的带动； 3. 当前市场逻辑与我们之前预期大体一致，据此我们维持前期观点，即大量临储拍卖成交将转为新作期初库存，后期新作玉米需求或受到抑制，现货价格上涨或不及预期，而目前近月期价显著升水现货，再加上注册仓单处于历史高位，其中大部分需要在1月合约上完成交割，对应1月合约期现回归或更多以期价下跌来实现。 玉米淀粉：淀粉-玉米价差继续扩大 4. 本周淀粉现货价格整体强势，盘面淀粉-玉米价差显著扩大，对应盘面利润继续改善，主要原因有二，其一是华北玉米深加工企业收购价持续大幅上涨，其二是行业库存在国庆长假之后未能如往年一样出现回升； 5. 在我们看来，前者即成本因素影响相对有限，因目前期现货生产利润均较为丰厚，主要担心在于后者，即有效产能不能满足需求的可能性，这需要关注行业新建/复产产能投放进度及其行业开机率回升情况； 6. 此外，与去年11月大幅飙升相比，背景有三点不同：其一是去年玉米期现货大致平水，而目前较玉米期价有显著升水；其二是盘面生产基本无利润，而目前盘面生产利润接近160元/吨；其三是去年行业开机率受环保影响出现下滑，而目前行业开机率处于回升过程之中。 交易建议： 谨慎看空，建议投资者暂离场观望，后期择机入场做空。 风险因素： 国家收抛储政策、环保政策与补贴政策。 华泰期货|玉米与淀粉周报 2018年10月13日 2 / 14 全球玉米供需概况 美玉米供需方面，USDA10月供需报告将旧作饲残用量大幅下调1.55亿蒲，对应旧作期末库存大幅上调1.38亿蒲至21.40亿蒲，将新作玉米单产意外下调至180.7蒲/英亩，对应产量小幅下调4900万蒲，并将新作饲残用量下调2500万蒲，出口需求大幅上调7500万蒲，对应新作期末库存上调3900万蒲至18.13亿蒲。 在全球供需方面，USDA10月供需报告对其他主产国玉米产量预估调整不大，主要参考美玉米旧作饲残用量将全球玉米旧作期末库存小幅上调；带动全球玉米新作期末库存上调至1.5935亿吨。 综合来看，USDA10月供需报告意外小幅下调美玉米新作单产，虽同时对新旧作饲残用量均有所下调，导致美玉米新作库存低于市场平均预估，全球新作库存大致与市场预估一致，整体中性偏利多。 图1. 全球玉米供需平衡表 单位：千吨 图2. 全球玉米主产区库存使用比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图3. 美国玉米供需平衡表 单位：千吨 图4. 中国玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 项目15/16年度16/17年度9月预估10月预估预估变动9月预估10月预估预估变动期初库存206813209986227831227791-401941481982064058产量97289110783091033641103422658510689991068305-694进口量1390021355561475541486351081153983154833850出口量1198061600491461651471299641617131629681255饲用消费602209633128652616649360-3256676922676916-6FSI消费量386705402883416097415957-140421466422114648总消费量988914103601110687131065317-339610983881099030642期末库存20998622779119414819820640581570291593462317库销比18.94%19.05%15.98%16.35%0.37%12.46%12.63%0.16%18/19年度17/18年度Corn, World Total0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2004/2005 2007/2008 2010/2011 2013/2014 2016/2017 Argentina Brazil China South Africa Ukraine United States 项目15/16年度16/17年度9月预估10月预估预估变动9月预估10月预估预估变动期初库存43974441235825358253050863543673504产量3455063847783709603709600376615375374-1241进口量171614501016923-93127012700出口量4822958270615986193533760963628681905饲用消费129998138936138436134665-3771141612140976-636FSI消费量168846174892179332179169-1631811101811111总消费量298844313828317768313834-3934322722322087-635期末库存4412358253508635436735044506346056993库销比12.71%15.66%13.41%14.47%1.06%11.74%11.96%0.22%18/19年度17/18年度Corn, United States项目15/16年度16/17年度9月预估10月预估预估变动9月预估10月预估预估变动期初库存100472110774100713100713079554795540产量22463221955221589121589102250002250000进口量31742464400040000500050000出口量4775050050500饲用消费15350016200016700016700001740001740000FSI消费量64000700007400074000077000770000总消费量21750023200024100024100002510002510000期末库存1107741007137955479554058504585040库销比50.93%43.40%33.00%33.00%0.00%23.30%23.30%0.00%18/19年度17/18年度Corn, China 华泰期货|玉米与淀粉周报 2018年10月13日 3 / 14 图5. 巴西玉米供需平衡表 单位：千吨 图6. 阿根廷玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图7. 南非玉米供需平衡表 单位：千吨 图8. 乌克兰玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 美玉米期现货数据 周一USDA公布的作物生长报告显示，美玉米成熟率93%，收割进度34%，优良率68%。 周四公布的周度出口销售报告显示，美玉米出口销售100.67万吨，出口装船160.52万吨，出口销售与出口装船均高于10月USDA报告预估进度。 周三公布的EIA数据显示美玉米乙醇当周平均每天产量104万桶，上周为101.5万桶，期末库存为2402.1万桶，上周为2344.5万桶，目前美玉米盘面乙醇生产有所回升，掺混利润有所回落。 本周五公布的CFTC持仓数据显示，基金持仓净多增加至2.05万张，相应商业净多转为净空0.04万张。 项目15/16年度16/17年度9月预估10月预估预估变动9月预估10月预估预估变动期初库存784267691401914019010519105190产量67000985008200082000094500945000进口量3423854100010000100010000出口量13996316042200022000029000290000饲用消费49000510005500055000056000560000FSI消费量8500950095009500010500105000总消费量57500605006450064500066500665000期末库存6769140191051910519010519105190库销比9.47%15.22%12.16%12.16%0.00%11.01%11.01%0.00%18/19年度17/18年度Corn, Brazil项目15/16年度16/17年度9月预估10月预估预估变动9月预估10月预估预估变动期初库存28981448527352730237823780产量29500410003200032000041000410000进口量311550550出口量21653259862300023000027000270000饲用消费60007500800080000850085000FSI消费量33003700390039000390039000总消费量9300112001190011900012400124000期末库存14485273237823780398339830库销比4.68%14.18%6.81%6.81%0.00%10.11%10.11%0.00%18/19年度17/18年度Corn, Argentina项目15/16年度16/17年度9月预估10月预估预估变动9月预估10月预估预估变动期初库存2448109636953695028952620-275产量8214175511380013525-27513000130000进口量22410000000出口量8372289230023000190019000饲用