一周通读

敬请参阅最后一页特别声明 -- 1 -- 证券研究报告 重点报告列表 总量研究 领域 报告标题 分析师 宏观 连续加息，但偿债负担仍不重——美国2018年9月FOMC会议点评 张文朗 宏观 汽车和有色拖累利润——2018年1-8月工业利润点评 张文朗/郭永斌 宏观 乡村振兴，机会何在？——《乡村振兴战略规划》点评 张文朗/黄文静 宏观 研发费用扣除，影响几何？——光大宏观十日谈20180925 张文朗/黄文静 策略 援军到了？创业板标的关注哪些？——纳入富时罗素与MSCI欲提比例点评 谢超 策略 上调研发费用扣除比例如何影响行业盈利——“烧钱振兴科技”系列报告之一 谢超 策略 资金净流出51亿元，宏观流动性整体收紧——第38周股市资金跟踪 谢超 策略 三季度完成磨底，四季度有望越磨越高——策略前瞻之三十八 谢超 债券 还有没有债务置换？——地方政府债务专题研究之二 张旭 债券 加重对弱资质民企的违约隐忧——16 刚集01兑付事件点评 张旭 债券 继续加强对流动资产的审查——17众品SCP002兑付事件点评 张旭 行业研究 行业 报告标题 评级 分析师 环保 节奏适度放缓，终极目标不变——《秋冬季大气治理攻坚行动方案》点评 增持 王威/殷中枢 环保 乡村振兴暖风起，农村环保望受益——环保视角看《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》 增持 王威/殷中枢 新三板 内容强监管且估值创新低，关注流动性风险及偿债能力——跨市场传媒互联网行业2018年半年报总结 刘凯/孔蓉 军工 从新规看军工行业研发投入——研发费抵扣新政策对军工行业影响分析 增持 赵晨 电子 电子行业显著受益，企业研发投入有望增加，硬实力进一步增强——研发费用加计扣除新规对电子行业的影响 买入 杨明辉 家电 家电公司均明显受益，预计增厚行业净利润1.5-2%——研发费用加计扣除新规对家电行业的影响 增持 甘骏/金星 公用事业 降低电源上网电价，同与不同——关于山西省降低电价政策的点评 增持 王威 石化 OPEC+会议未达成进一步增产结果，大力加仓石化化工——OPEC+会议结果点评(20180924) 增持 赵乃迪/裘孝锋 计算机 整体带来净利润边际弹性2.6%——研发费用税前加计扣除比例上调对计算机板块利润影响测算 买入 姜国平/卫书根 一周通读（2018.09.22-09.28） 敬请参阅最后一页特别声明 -- 2 -- 证券研究报告 一周通读 公司研究 所属行业 报告标题 评级 分析师 社会服务 整体数据好于过去三个月，继续受益结构升级和提价——锦江股份（600754.SH）8月经营数据简评 增持 谢宁铃 家电 弱市中迎来及时雨，现金流有望显著改善——华帝股份（002035.SZ）公告点评 买入 甘骏/金星 医药 迈出国际合作重要一步，提升公司生物药竞争力——长春高新（000661.SZ）重大合同点评 买入 林小伟/经煜甚 海外市场研究 领域 报告标题 分析师 策略 情绪升温但中长期压力待解，维持持仓中资金融蓝筹建议——海外策略周报2018.09.24 陈治中/陈彦彤 特别说明 本资料为光大证券研究所研究报告摘录，所载信息均摘编自光大证券研究所已正式发布研究报告，供机构投资者客户参考。若对报告摘编产生歧义，应以报告发布当日完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关分析意见及建议，可能会随时间的推移而变动，光大证券研究所可在不发出通知的情形下做出更新或修改，投资者请自行关注并及时跟踪相应的更新或修改。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 3 -- 证券研究报告 一周通读 重点报告摘要 连续加息，但偿债负担仍不重——美国2018年9月FOMC会议点评 发布日期：2018-09-27 分析师：张文朗；联系人：刘政宁 美联储决定加息25bps，符合预期。利率点阵图未变，今、明两年预期加息次数仍分别为4次、3次。往前看，美联储货币政策的短期目标或由支持经济增长和通胀逐步转向引导经济“软着陆”。在通胀并未加速上升的情况下，美联储不大可能加速加息。考虑到美国贸易政策不确定、新兴市场经济复苏放缓等因素，最终加息的次数可能低于点阵图给出的预期。对新兴市场而言，美联储渐进加息进程有助于缓解资产价格下跌的压力。从债务周期的视角看，企业和家庭的债务清偿率均低于危机之前，短期内美国经济出现衰退的概率较低。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 4 -- 证券研究报告 一周通读 汽车和有色拖累利润——2018年1-8月工业利润点评 发布日期：2018-09-27 分析师：张文朗/郭永斌 PPI下滑叠加利息支出上升导致利润增长放缓。8月单月规模以上工业企业利润同比增长9.2%（前值16.2%），1-8月累计工业利润同比增长16.2%（前值17.1%）下滑幅度超出市场预期。分行业看，汽车制造（高基数和需求弱化导致）、有色冶压（强美元、弱需求、成本上升导致）和公用事业利润下滑较明显，但受供给侧改革影响的采矿、钢铁、石油等行业利润仍表现亮眼。往前看，利润增长将继续放缓，但涨价行业短期内表现仍将亮眼。基建反弹预期叠加环保政策继续收紧或利好钢铁、煤炭等周期行业，石油价格上涨利好石油、化工品等上下游行业，涨价行业短期内利润或仍表现亮眼。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 5 -- 证券研究报告 一周通读 乡村振兴，机会何在？——《乡村振兴战略规划》点评 发布日期：2018-09-27 分析师：张文朗/黄文静 从十九大报告中首次提出、到首个五年规划出台，乡村振兴战略不断完善、逐步落地。目标是未来五年的总体目标是乡村振兴制度框架和政策体系初步健全。壮大乡村产业，三园三区一体一镇将成发展重点。加强农村基建，重点在农村公路、物流网络、水利设施、能源设施、信息网络的建设。 投资机会包括几方面。乡村产业方面，关注三产融合、数字农业、电子商务、乡村旅游、农垦农机；生态宜居方面，关注清洁能源、厕所改造、污水处理机会；基础设施方面，关注道路硬化、水利建设、物流和通信网络建设。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 6 -- 证券研究报告 一周通读 研发费用扣除，影响几何？——光大宏观十日谈20180925 发布日期：2018-09-25 分析师：张文朗/黄文静；联系人：郑宇驰 《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》（财税〔2018〕99号）发布，阶段性提升研发费用加计扣除比例至75%。 此次政策落地落实了2018年7月23日国务院常务会议“将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业”的要求，“初步测算全年可减税650亿元”（2018年口径）。对规模以上工业企业来说，此次政策将对2017年规模以上工业企业减免所得税285亿，占利润总额比重为0.38%。分行业来看，该政策对2016年各行业的所得税减免额占利润总额的比重都在1%以下。排名前三的行业为：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（0.92%），计算机、通信和其他电子设备制造业（0.86%），黑色金属冶炼及压延加工业（0.73%）。 发改委介绍“基建补短板和稳投资”情况，对7月底政治局会议提出的基建补短板进行细化。总体上，我们对未来基建发力谨慎乐观，会议强调前提仍是防范地方政府债务风险，资金来源主要是预算内和加快专项债发行，金融机构仍是引导，在市场化原则下，自发紧信用的背景下银行对城投依然较谨慎。 房地产销售先升后降，但拿地谨慎。30城商品房成交面积同比先升后降，100城住宅类土地成交面积同比放缓。9月前两周乘用车销售同比增速维持弱势，电影票房增速先降后升。全国高炉开工率小幅下降，库存开始季节性下降。电厂耗煤反弹，库存仍然高企。水泥、有色价格上涨，玻璃价格下跌。农产品价格继续上涨。9月的食品价格环比继续上升，且幅度高于8月。人民币汇率稳定，8月远期售汇大幅下降。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 7 -- 证券研究报告 一周通读 援军到了？创业板标的关注哪些？——纳入富时罗素与MSCI欲提比例点评 发布日期：2018-09-27 分析师：谢超；联系人：黄亚铷 在计算增量资金之前，需要分清跟踪指数的两类基金。同样是跟踪指数的基金，应该区分参考跟踪指数的主动管理型基金，和挂钩跟踪指数的被动指数型基金，这两类资金流入A股的节奏是不一样的。挂钩型基金需要尽量缩小组合与挂钩指数的偏差，一般在纳入时点密集流入，而参考型基金择时性更强，会选择在市场估值偏低的时候流入，在市场高估的时候离开。 A股纳入富时罗素，有望吸引2000亿元外资进场。富时罗素官网显示，目前全球跟踪富时罗素的基金规模大概8万亿美元，其中跟踪富时罗素新兴市场指数的基金规模约5100亿美元，跟踪全球指数的规模约3470亿美元，A股此次纳入这两个指数的比重分别为5.5%和0.57%，对应增量资金规模分别为280亿美元和20亿美元，共计300亿美元，折合人民币约2000亿元。其中挂钩跟踪的被动型基金流入为约18亿美元，参考跟踪的主动型基金流入约为282亿美元。 若MSCI扩大A股权重的计划顺利实施，有望吸引增量外资约4500亿~5500亿元。根据MSCI官方报告，跟踪MSCI新兴市场指数以及ACWI指数投资的资金规模分别为1.9万亿和3.7万亿美元， MSCI新兴市场指数市值与MSCI ACWI指数市值之比为12%。那么，按照计划实施时间轴顺序，2019年8月，A股大盘股纳入因子由5%提升至20%，有望吸引外资661亿美金，约合人民币4500亿元，其中挂钩型资金38亿元；2020年5月，进一步以20%因子纳入中盘股，对应流入外资合计788亿美金，约合人民币5400亿元，其中挂钩型资金45亿元。 我们认为，对于因纳入MSCI而有望吸纳国际资本的市场来说，其影响主要有如下几点：1、在纳入MSCI的时点附近会有资金流入，这部分资金的流入应该主要与挂钩参考MSCI的指数型基金有关；2、更多的国际资金是择时流入，未必一定在纳入时点的附近卡点流入；3、在纳入MSCI的时点前后，市场有望出现短期上涨行情，例如，在三次纳入MSCI之后的短期内，韩国股市均出现了一波上涨行情，即便是在长期的下跌趋势中，仍旧出现了一波持续大约3-4周的5-10%左右的上涨；4、加入MSCI与国际资本流动可能并不是市场长期趋势的决定因素，在短期行情之后，市场走势仍是由经济基本面来决定。 陆股通持股可以作为外资配置的重要参考。相比存在较严格额度审批和本金锁定监管的QFII和RQFII，陆股通日渐成为外资进入中国A股市场最主要的渠道。当前陆股通对A股的持仓市值7070亿元，占A股流通市值的1.8%。其中部分行业，如餐饮旅游、食品饮料、家电，陆股通持股市值占其流通市值比重较高，分别为15.29%、14.36%、12.92%。 风险提示：MSCI及罗素指数调整进度慢于预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -- 8 -- 证券研究报告 一周通读 上调研发费用扣除比例如何影响行业盈利——“烧钱振兴科技”系列报告之一 发布日期：2018-09-26 分析师：谢超；联系人：黄亚铷 政策调整鼓励企业增加研发投入，强化科技提升TFP的逻辑。9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，研发费用75%加计扣除比例适用范围由科技型中小企业拓宽至全部企业。人口红利和资本对经济的拉动力量正在减弱，经济的长期潜在增长动能将依靠技术进步提高要素生产力TFP，中美贸易摩擦等矛盾正催化这一新经济逻辑，研发支出对于提高国内科技竞争力至关重要。 研发费用加计扣除涉及两种情景，分别对应企业研发支出在会计上的两种处理方式，资本化和费用化。资本化指在当研发费用符合条件时，可确认为无形资产，在有效期限内摊销，反应为“资本化研发支出”，期末计入“无形资产”，企业所得税法规定摊销年限一般低于10年；费用化处理则一次性计入当期损益，以后不再扣除，反应为“费用化研发支出”，期末转入“管理费用”。过去3年的年报