华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2018-09-28 央行按兵不动 国债期货：谨慎看多 1. 2年期主力TS1812收盘涨0.06 %报99.40 元，成交量205手，增加37手，持仓量3045手，减少13手。5年期主力TF1812收盘涨 0.16 %报97.74 元，成交量4703手，增加432手，持仓量19149手，减少650手。10年期主力T1812收盘涨0.31 %报94.73 元，成交量29076手，增加4655手，持仓53913手，减少1784手。 2. 央行金融市场司副司长邹澜：截至8月末中国债券市场余额达89万亿元人民币，位列全球第三，其中境外机构持债券余额为1.8万亿人民币，增长了107%，占银行债券市场比重也显著提高。 3. 中国8月规模以上工业企业利润同比增9.2%，前值16.2%；1-8月，全国规模以上工业企业实现利润同比增16.2%。 4. 财政部印发《关于基本养老保险基金有关投资业务税收政策的通知》，提出对社保基金及养老基金投资管理机构在国务院批准的投资范围内，运用养老基金投资过程中，提供贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入和金融商品转让收入，免征增值税。 5. 盛松成：美联储加息是预料之中的，短期内对人民币汇率压力不会太大；跟随美国加息不适合我国目前国内经济形势。 6. 紧随美联储加息，香港金管局基本利率上调25个基点至2.5%。香港三大发钞行（汇丰、渣打及中银香港）相继宣布将港元最优惠利率上调12.5个基点至5.125%。 7. 富时罗素上午称，中国政府债券将被加入观察名单，未来将被评估是否纳入富时世界国债指数。富时罗素首席执行官麦思平表示，富时罗素明年3月将审核是否将中国国债纳入其指数，首先会纳入中国国债，之后再会考虑其他中国债券。 投资逻辑： 国债期货：央行在美联储加息后按兵不动，或表明跟随美国加息不适合我国目前国内经济形势，对债券市场来说最大的利空预期也终于落地。短周期来说，美联储加息落地，央行按兵不动，8-9月地方专项债放量发行的压力时间也逐渐过去，市场前期积攒的利空因素一一落地，对期债的压制作用也将慢慢钝化，市场或将再次回归到趋势交易当中。中期来说，长端利率仍能进一步下行的逻辑来自于处于衰退周期中的经济趋势仍为结束，整体通胀水平在缺失翘尾因素的补充下仍然可控。且值得留意的是，本轮宽信用在放弃地产仅用基建的核心背景下，相较往常的宽信用传导难度或更高（目前企业债务爆雷现象并未缓解），时滞或也将更长，预计期债仍有做多空间。 策略：谨慎看多 风险点：央行大幅放水 华泰期货|国债日报 2018-09-28 2 / 9 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图 4： 蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0204060801000100020003000400050006000700080002018-012018-032018-052018-072018-0930大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-60-40-2002040608010012001020304050607080901002018-012018-032018-052018-072018-096大发电集团日均耗煤量同比1516171819202122232018-012018-032018-052018-072018-09猪肉平均批发价0204060801001201401601802002018-012018-032018-052018-072018-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2018-09-28 3 / 9 图 5： 利率走廊 单位：% 图 6： SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： DR利率 单位：% 图 8： R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 9： 国有银行同业存单利率 单位：% 图 10： 商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.22.42.62.833.23.43.63.842016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07DR007SLF007MLF007OMO0070123452017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M123456782017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07R001R007R014R021R1MR2MR3M2.533.544.555.562017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-076个月1年2年3年2.533.544.555.566.572017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-076个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2018-09-28 4 / 9 国债跟踪图表 图 11： 各期限国债利率曲线 单位：% 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： 各期限国开债利率曲线 单位：% 图 14： 各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 2.52.72.93.13.33.53.73.94.14.32017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-071Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2018-09-28 5 / 9 图 15： 2年期国债利差 单位：% 图 16： 10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 期债跟踪图表 图 17： TF走势 单位：元 图 18： T走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 00.511.522.533.544.500.511.522.533.544.552011-022013-022015-022017-02中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552011-022013-022015-022017-02中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y959697989910007/1607/3008/1308/2709/1009/2492939495969707/1607/3008/1308/2709/1009/24 华泰期货|国债日报 2018-09-28 6 / 9 图 19： TS走势 单位：元 图 20： TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 21： TF成交持仓 单位：手 图 22： T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 23： TF合约基差&净基差 单位：元 图 24： T合约基差&净基差 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 9908/1708/3109/1426002700280029003000310032003300340035003600370001000200030004000500060007000800090002018-082018-082018