投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 欧盟与英国政府就英国“脱欧”达成协议 2019-10-18 美国插手香港事务，经贸谈判再添不确定性 2019-10-17 华泰期货|国债日报 2019-10-25 欧洲央行按兵不动，静待美联储议息会议决议 国债期货：中性 1. 2年期主力TS1912 涨0.02%报100.195 元，成交量12132手，减少6324手，持仓量8077手，减少825手。5年期主力TF1912收盘涨 0.010 %报99.585 元，成交量6837手，减少2278手，持仓量33928手，增加422手。10年期主力T1912收盘跌0.005 %报97.835 元，成交量21868手，减少14358手，持仓86990手，增加128手。 2. 欧洲央行维持主要再融资利率在0%不变，存款机制利率在-0.5%不变，边际借贷利率在0.25%不变，均符合预期。这是德拉吉担任欧洲央行行长任期内最后一次利率决议。欧洲央行表示，如有需要，将继续购债；预期利率将维持在当前或者更低水平，直至通胀前景稳固转向接近但低于2%的目标水平；重申自11月1日起重启净资产购买计划，规模为每月200亿欧元。 3. 美国10月Markit制造业PMI初值为51.5，预期50.9，前值为51.1；服务业PMI初值为51，预期为51，前值为50.9；Markit综合PMI初值为51.2，前值为51。 4. 印尼央行将基准利率下调25个基点至5%，为年内第四次降息。菲律宾将商业银行准备金率下调100个基点，12月起生效。土耳其央行降息250个基点至14%，为年内第三次降息，市场预期为降息100个基点。安哥拉央行维持基准利率15.5%不变。 5. 欧元区10月制造业PMI初值为45.7，预期46，前值45.7。德国10月制造业PMI初值为41.9，预期42，前值41.7。 6. 央行公开市场开展600亿元7天期逆回购操作，今日无逆回购到期，净投放600亿元。中标利率2.55%，持平上次。 投资逻辑 国债期货：央行继续释放流动性，昨日净投放600亿元，资金面明显改善，银行间回购利率继续下行。欧洲央行按兵不动，但印尼央行，菲律宾央行以及土耳其央行再次降息，10月份降息阵营继续扩大，延续7月以来全球货币政策转向的大势，全球经济的下行压力依然施压国内利率，但证监会发布窗口指导，要求“鼓励权益基金，限制债券基金”；中美贸易谈判取得最新成果，将会在一定程度抬升市场风险偏好；目前CPI已到达3%关口，在猪肉价格持续上涨的情况下四季度CPI预计仍将冲高，仍将会掣肘货币政策。短期来看，利率方向仍不明朗，或处于“上不去，下不来”的震荡区间，我们对国债期货仍持中性观点。近期需重点关注两个事件，一个是近期将召开的重要会议对货币政策的定调，另一个是美联储议息会议是否降息。 策略：中性 风险点：中国经济好转 华泰期货|国债日报 2019-10-25 2 / 9 宏观经济图表 图1：30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图2：6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图4：蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0204060801001201401601800200040006000800010000120001400016000180002016-012017-012018-012019-0130大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608001020304050607080902018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-086大发电集团日均耗煤量同比1520253035404550552018-012018-052018-092019-012019-052019-09猪肉平均批发价4060801001201401602018-012018-052018-092019-012019-052019-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2019-10-25 3 / 9 图5：利率走廊 单位：% 图6：SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：DR利率 单位：% 图8：R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：国有银行同业存单利率 单位：% 图10：商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 国债跟踪图表 1.82.32.83.33.82018-012018-052018-092019-012019-052019-09DR007SLF007MLF007OMO0070.51.52.53.54.55.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09O/N1W2W1M3M6M9M1Y0.51.52.53.54.55.56.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M0.51.52.53.54.55.56.57.52018-012018-052018-092019-012019-052019-09R001R007R014R021R1MR2MR3M22.533.544.555.562018-012018-052018-092019-012019-052019-096个月1年2年3年22.533.544.555.566.572018-012018-052018-092019-012019-052019-096个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2019-10-25 4 / 9 图11：各期限国债利率曲线 单位：% 图12：各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：各期限国开债利率曲线 单位：% 图14：各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：2年期国债利差 单位：% 图16：10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.533.542018-012018-052018-092019-012019-052019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-012018-052018-092019-012019-052019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-012018-052018-092019-012019-052019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-012018-052018-092019-012019-052019-091Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y-0.500.511.5211.522.533.542018-012018-052018-092019-012019-052019-09中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552018-012018-052018-092019-012019-052019-09中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 华泰期货|国债日报 2019-10-25 5 / 9 期债跟踪图表 图17：TF活跃合约走势 单位：元 图18：T活跃合约走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：TS活跃合约走势 单位：元 图20：TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 989910010108/0108/1508/2909/1209/2610/1010/249697989910008/0508/1909/0209/1609/3010/1410010105/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/22020004000600080001000012000140001600005000100001500020000250003000035000400002019-012019-032019-052019-072019-09TS总成交量TS总持仓量 华泰期货|国债日报 2019-10-25 6 / 9 图21：TF成交持仓 单位：手 图22：T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图23：TF合约基差&净基差 单位：元 图24：T合约基差&净基