请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略摘要当前国内债市的主要逻辑再次向经济复苏的预期倾斜，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，而货币政策亦维持宽松，宽货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。核心观点■市场分析利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.55%、2.74%、2.87%和2.92%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为77bp、37bp、18bp、71bp和32bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.34%、2.75%、2.9%、3.03%和3.07%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、33bp、18bp、69bp和29bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体扩大。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.73%、2.39%、2.81%、2.79%和2.73%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为100bp、34bp、-8bp、106bp和40bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.66%、2.28%、2.76%、2.29%和2.38%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为72bp、10bp、-38bp、64bp和1bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体扩大。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、0.01%和0.04%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.05元、-0.03元和-0.01元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0007元、0.2575元和0.4564元，净基差多为正。■重点指标从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。■策略建议期货研究报告|国债日报2023-01-20日央行按兵不动研究院FICC组研究员孙玉龙0755-23887993sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国债日报丨2023/1/20请仔细阅读本报告最后一页的免责声明昨日期债延续震荡，近期债市总体表现依然低迷，主因降准降息未如期兑现，且经济复苏预期仍强，但我们认为，此前MLF的超额续作以及央行加大公开市场操作力度意味着，当前货币政策在量上至少仍然维持宽松基调，故债市下跌空间亦有限。数据方面，12月工业增加值同比1.3%，前值2.2%；12月社零同比-1.8%，前值-5.9%；四季度GDP同比2.9%，预期1.8%，前值3.9%。虽然经济延续下滑态势，但总体仍超出市场预期，稳增长政策效果逐渐显现，经济低点已现，疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望持续超出市场预期。海外方面，日本公布利率决议，维持既有的货币政策不变，重申宽松基调，对美债市场而言，持续下行的利率获得更强的下行动能。随着全球通胀预期降温，当前市场对于今年美联储暂停加息的预期依然不弱，这是美债利率趋势下行的主要推动力。当前国内债市的主要逻辑再次向经济复苏的预期倾斜，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，而货币政策亦维持宽松，宽货币、宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。■风险宽信用力度超预期；流动性收紧。 国债日报丨2023/1/20请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8图1：央行公开市场净投放量图2：R007利率数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：社融增速图4：BCI企业融资指数数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图5：债市杠杆率图6：债对股的性价比数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国债日报丨2023/1/20请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/8图7：国债利率日变动图8：国债利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图9：国开债利率日变动图10：国开债利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图11：回购利率日变动图12：回购利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国债日报丨2023/1/20请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/8图13：拆借利率日变动图14：拆借利差日变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：近60个交易日主连合约价格图16：近60个交易日近月合约价格数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图17：近60个交易日主连合约的跨品种价差图18：近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国债日报丨2023/1/20请仔细阅读本报告最后一页的免责声明6/8图19：近60个交易日主连的CTD券基差图20：近60个交易日近月的CTD券基差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图21：近60个交易日主连的CTD券IRR图22：近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图23：近60个交易日主连的CTD券净基差图24：近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国债日报丨2023/1/20请仔细阅读本报告最后一页的免责声明7/8图25：T主连合约价格与前5大净持仓图26：TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图27：TS主连合约价格与前5大净持仓图28：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图29：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T图30：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国债日报丨2023/01/20免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com