请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 新三板 [Table_StockInfo] 川山甲(836361) 增持 公司调研纪要 （首次评级） 休闲、生活及专业服务 2018年09月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与三板成指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,003/988 总市值/流通(百万元) 32.71/32.21 上证综指/深圳成指 2,702/8,322 12个月最高/最低(元) 32/2 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 证券分析师：张子恒 电话： 075581981863 E-MAIL： zhangziheng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100001 联系人：刘馨竹 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 MRO工业品及移动终端智慧供应链服务商  专注多品种多频次小批量MRO工业品及移动终端供应链管理 公司致力于打造数字化、智慧化的全渠道供应链管理平台，其“物联网+O2O平台”供应链管理模式，融合了电子商务、连锁经营、现代物流管理、供应链金融和物联网云计算等经营元素，直接链接制造厂家到终端用户，减少和优化中间环节，为交易双方提供物品溯源、智能仓配、招标管理、信用结算、数据金融等供应链管理服务。公司主要服务于多品种、多频次、小批量特征的MRO工业品以及移动终端领域，与海尔集团、海信集团、格瑞夫等大型集团企业均有深度合作；移动终端主要为手机相关的供应链服务，该业务近年替代大宗商品供应链，成为公司主航道之一。  打造平台型供应链管理模式，提供独有物联网产品溯源 公司在MRO工业品供应链领域主要竞争对手包括震坤行、西域、工品汇等，主要差异在于公司构建平台化的供应链模式，而非自营物流；此外公司提供权威的第三方产品溯源，较为完善的杜绝假货问题。  供应链服务化转型阵痛期，收入增长，毛利率下滑 2018H1公司营业总收入19.4亿元/归母净利润3314万元，YOY 103.85% / 3.03%；扣非净利润2820万元，YOY35.69%。收入增长得益于公司积极开拓市场，移动终端业务增长较快，华东、华南等地均有布局。盈利能力方面，2018H1公司毛利率为3.61%，同比下降-2.88pct，主要由于移动终端市场竞争激烈，移动终端合作商取消往年补助。费用方面，2018H1总费用率为1.73%（含研发），同比下降-0.94pct。本期研发支出563万，研发费用率0.29%，同比下降0.03pct，主要用于打造数字化、智慧化全渠道供应链管理平台。  风险提示 信贷政策对流动资金的影响；存货及应收减值。  智慧全渠道供应链服务商，首次给予“增持”评级 公司专注提供MRO工业品以及移动终端领域的供应链管理服务，致力于打造智慧全渠道平台，减少及优化中间环节，解决假货痛点，助力制造业降本增效。目前逐步转型纯供应链服务收费模式，毛利率水平还有改善空间。预计公司18/19/20年每股收益分别为0.12/0.15/0.23元，首次给予“增持评级”。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5101 3,531 7,070 10,419 17,471 (+/-%) 524.0% -30.8% 100.2% 47.4% 67.7% 净利润(百万元) 132 76 120 150 246 (+/-%) 164.1% -42.2% 56.8% 25.1% 64.0% 摊薄每股收益(元) 0.16 0.08 0.12 0.15 0.23 EBIT Margin 3.6% 2.5% 2.2% 2.1% 2.1% 净资产收益率(ROE) 9.0% 3.6% 5.3% 6.3% 7.4% 市盈率(PE) 15.2 26.3 27.3 21.8 14.0 EV/EBITDA 11.6 26.5 23.3 20.3 15.4 市净率(PB) 1.37 0.94 1.46 1.38 1.03 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.02.58/Sep8/Dec8/Mar8/Jun川山甲三板成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 专注多品种多频次小批量MRO工业品及移动终端供应链管理 公司深耕供应链管理领域多年，构建了智能物流网络体系、智慧商务网络体系、物联网协同平台三大支撑体系，致力于打造数字化、智慧化的全渠道供应链管理平台，直接链接制造厂家到终端用户，减少和优化中间环节，为交易双方提供物品溯源、智能仓配、招标管理、信用结算、数据金融等供应链管理服务，助力制造业降本增效。 公司主要服务于多品种、多频次、小批量特征的工业品以及移动终端领域，主要客户对象为制造企业、产业集群区、移动终端经销商和零售商等，为客户提供降本增效供应链服务来收取供应链服务费，并享受一定的成本优化收益。 工业品主要是指MRO（Maintenance维护、Repair维修、Operation运行）工业品，包括30多个品类，几十万种产品，如仪器仪表、元器件、液压工具、轴承、办公设备和用品等。公司与海尔集团、海信集团、格瑞夫等大型集团企业均有深度合作，采取辅料外包或总包的业务合作形式。 移动终端主要为手机相关的供应链服务，主要客户为广州承兴，该业务近年替代大宗商品供应链，成为公司主航道之一。2017年公司移动终端业务主要集中在华南地区，而华南地区业务收入占比为13.17%，故我们估算移动终端收入占比在13%左右。2018H1移动终端收入进一步增长。 图1：公司MRO工业品相关产品 图2：公司MRO工业品相关产品 资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：公司MRO工业品主要合作客户及业务案例 客户名称 客户简介 合作内容 海尔集团 连续五年蝉联全球白色家电第一品牌，在全球有24个工业园，5大研发中心、66个贸易公司，全球用户遍布100多个国家和地区。 辅料采购外包，后期视合作效果开展总包合作 海信集团 特大型电子信息产业集团公司，是国内唯一一家同时持有海信（Hisense）、科龙（Kelon）和容声（Ronshen）三个中国驰名商标的企业集团。 优化供应商队伍，选择强资质能力的辅料供应商。采购外包，后期根据客户内部实际需求及双方合作效果谈总包合作 格瑞夫 格瑞夫是一家全球工业包装生产的行业领先者，在40多个国家拥有超过160家的工厂。在中国的上海、宁波、太仓、珠海、惠州设有工厂。 辅料业务总包：仓库管理总包服务、零库存管理服务（VMI+JIT采购总包模式）、供应链优化服务 1、减少采购、仓库、运营、财务工作量 2、提升维修计划准确率和采购执行效率 3、优化上游供应商对接及管理 4、降低库存资金占用、去积压库存 5、优化结算支付，推进实施VMI管理 杭港地铁 杭州市属大型企业杭州地铁集团有限责任公司与香港知名上市公司香港铁路有限公司在杭州共同组建的中外合作企业。 优化供应商队伍，采购外包，后期根据客户内部实际需求及双方合作效果谈总包合作。保证了客户所需商品的JIT供应，物联网追溯服务保证了商品渠道的正规化。 昱辉阳光 全球光伏行业的领头羊，拥有高素质的科研、技术团队和经验丰富的管理团队，是全球光伏行业仅有的几家一体化经营的大集团之一。 采购外包，后期根据客户内部实际需求及双方合作效果谈总包合作 河北鑫达钢铁 固定资产117余亿元，是一家集钢铁冶炼、压延加工、煤气发电、余热发电、水渣微粉、污水处理、国际贸易、钢铁物流为一体的大型综合性民营企业。 辅料仓库总包 1、提升采购流程执行效率 2、优化上游供应商对接及管理 3、 降低库存资金占用、去积压库存 4、优化结算支付，推进实施VMI管理 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理 公司打造的“物联网+O2O平台”供应链管理模式，融合了电子商务、连锁经营、现代物流管理、供应链金融和物联网云计算等经营元素：1）利用物联网云计算技术让供应链上下游成员更加紧密的粘结在一起，促成供应链的一体化协同运作；2）通过搭建O2O平台，线上利用电子商务来实现交易、结算的“在线化”，线下利用连锁经营和现代物流管理实现售后服务和配送的闭环；3）基于沉淀在平台上的数据，与银行合作提供供应链金融等增值服务。 表2：公司核心业务模式及简介 核心业务 简介 智慧库存优化服务 根据客户需求，川山甲首先为终端客户提供智慧库存优化服务，主要内容包括库区库位规划、商品资料采集整理、库位及商品编码、仓库管理系统上线、操作流程培训、管理信息化咨询等在内的综合性服务。 互联网采购平台 辅料供应链管理业务的O2O平台的核心由线上互联网采购平台和线下5S连锁服务站网络构成。线上互联网采购平台的作用是优化原来的采购模式，变线下招标为线上招标竞价、订单手工处理变系统自动处理、分散结算变第三方平台统一结算，供应商零星采购变长协战略采购。通过这种方式，扩大了供应商来源、降低了订单处理成本和结算成本。 5S连锁服务站 线下5S连锁服务站是一个连锁服务网络，遍布在大型客户周边或产业集群区，具有售后服务（Service）、展示和体验（Show）、交易（Sales）、快速配送（Speed）和系统解决方案（Solution）等五项功能。在线上电子采购平台上投标的供应商加盟5S连锁服务站，落实线上订单完成交易闭环。同时，川山甲为加盟供应商提供集中分拣配送、供应链信息系统、订单集中采购、统一资金结算、品牌形象支持等平台服务。对供应商来说，提高了品牌地位、降低了物流成本、提高了管理信息化水平、降低了结算风险和采购成本。 基于大数据的供应链金融服务 基于O2O平台上发生的真实交易的订单、结算、物流等信息数据，川山甲通过和银行等机构合作为中小型供应商供应链金融服务，川山甲负责提供数据和确认审核，银行等金融机构负责提供融资，通过这种方式，解决供应商的融资难题。 物联网溯源服务 川山甲还利用由子公司上海捷玛研发的物联网溯源服务，将辅料供应商上中下游链接在一起，对生产制造商来说，能够实时监控产品的流通渠道，防止串货销售。对终端客户来说，通过手机扫描二维码查阅产品流通数据即可判断产品是否假冒伪劣。对于交易双方来说，实现了供求信息的共享，基于数据分析来进行单品管理、渠道库存分配和销售预测，提高了服务水平，减少了库存浪费。 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理 行业竞争：公司主打平台化供应链模式及产品溯源 目前供应链管理行业在我国尚处在导入期，仍仅停留在自营物流和第三方物流阶段，真正应用供应链管理理念的企业和专业从事供应链管理的服务商都相对较少。此外，供应链管理所服务行业相对分割，不同行业的供应链特征差异导致目前大多数专业供应链管理服务商均是集中服务于一个或少数几个行业，鲜有供应链管理服务商同时服务众多领域。 公司专注MRO工业品领域，在该领域主要竞争对手包括震坤行、西域、工品汇等，主要差异在于公司构建平台化的供应链模式，而非自营物流；此外公司提供权威的第三方产品溯源，较为完善的杜绝假货问题。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土