2018年8月27日星期一股权研究显示模块/中国CH Display OPT（334 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）FY16A2017财年18财年19财年20财年收入3,678.23,464.63,285.03,929.14,653.9增长（％）64.0(5.8)(5.2)19.618.4调整净利0.0(0.0)(0.0)(0.0)(0.0)增长（％）25.527.0(89.2)925.344.1摊薄每股收益（港币）0.0540.0710.0070.0750.108每股收益增长（％）2.332.0(89.8)925.344.1更改为以前的每股收益（％）(40.4)(0.0)共识每股收益（港币）1.2680.116净资产收益率（％）38.526.72.623.927.4市盈率（x）11.18.482.38.05.6市净率（x）2.11.61.61.31.0产量 （％）3.33.30.33.55.0每股股息（港元）0.0200.0200.0020.0210.030资料来源：彭博社，OP研究1H18业绩符合预期CDOT发布了1H18业绩，收入下降15.6％至12.64亿元人民币，净亏损1200万元人民币，符合运营预期。 我们将18 / 19E盈利预测下调40.4 %% / 0.0％至1300万元人民币/1.29亿元人民币，以反映1H18的业绩和自动化水平的提高。 维持买入评级，目标价为0.67港元，基于19倍19财年预测市盈率。1H18的结果符合我们的预测。CDOT公布其1H18业绩，收入下降15.6％至12.64亿元人民币，这主要是由于手机面板市场疲软导致出货量下降17.5％，部分由于产品组合的改善（部分产品的渗透率分别为31％/ 38％/ 75％ 1H18中的屏幕/ LTPS /层压产品，而1H17中无意义的贡献为16％/ 57％）。 GPM下降7.6个百分点至1.9％，主要是由于利用率下降导致边际成本增加。我们预计随着出货量的增加，GPM将在2H18E恢复。 1H18录得净亏损1200万元人民币，若不计入处置废料所得的1200万元人民币，则符合运营预期。我们认为公司将在2H18E扭亏为盈，并在FY18E全年保持盈利。我们将18/19财年盈利预测下调40.4％/ 0.0％至1300万元人民币/1.29亿元人民币。我们将18 / 19E的非层压组件出货量下调7.7％/ 24.5％至1900万/ 17百万，并将层压组件出货量下调5.7％/ 5.7％至2900万/ 3700万，以反映最新的运行速度。我们将18/19财年的运营支出下调5.4个百分点/8.1个百分点至1.53亿元人民币/1.67亿元人民币，以反映自动化增强的影响。因此，我们将FY18 / 19E的摊薄每股盈利分别下调40.4％/ 0.0％至0.007港元/0.075港元。维持买入。我们维持CDOT的买入评级，目标价从0.90港元下调至0.67港元，基于19倍19财年市盈率（之前的12倍），原因是：（1）智能手机组件的谨慎情绪； （2）持续的产品结构升级，全屏/单元内/ LTPS /层压产品的渗透率更高； （3）中长期释放与CSOT的协同效应，以收获柔性OLED显示器市场的增长； （4）在物联网应用方面与互联网巨头积极合作。风险：（1）武汉工厂的增产速度低于预期；（2）LCD模块市场的ASP压力高于预期；（3）LTPS面板供过于求。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：0.47港元目标价：0.67港元（+ 43％）先前目标价：0.90港元柯ÿ数据香港交易所码334十二个月高（港元）1.2812个月低（HK $）0.443M Avg Dail Vol。（百万）1.02问题分享（百万）2,086.72市场上限（百万港元）980.76财年12/2017大股东深圳中华之星(52.6%)资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年8月24日价格表334港元MSCI中国港币1.41.21.00.80.60.40.20.017年8月17年11月2月18日5月18日8月18日1个月3个月6个月绝对％-24.2 -29.2 -45.3相对MSCI中国％-17.1 -16.7 -29.2PE图30预期市盈率252015105012月16日3月17日6月17日9月17日12月17日公司简介 CDOT提供中小型显示模块。该公司主要从事基于ODM的手持移动设备LCD模块的研发，制造，销售和分销。 CDOT在整个亚洲和在全球范围内销售产品。 资料来源：OP研究2018年8月27日，星期一CH Display OPT（334 HK）图表2：收益修订新18财年旧氯含量新19财年旧氯含量OP评论出货量（百万）反映最新的运行速度非层压模块1921(7.7)1723(24.5)叠层模块2930(5.7)3739(5.7)均价（人民币）非层压模块43430.04343(0.0)叠层模块8787(0.0)86860.0营业收入（万元）非层压模块817885(7.7)743983(24.5)叠层模块2,4682,618(5.7)3,1863,380(5.7)（人民币百万元）收入3,2853,503(6.2)3,9294,363(9.9)毛利128165(22.3)270306(11.7)毛利率3.9%4.7%(0.8)6.9%7.0%(0.1)运营支出(153)(162)(5.4)(167)(182)(8.1)反映自动化增强息税前利润2748(44.6)155169(8.6)净利1321(40.4)129129(0.0)摊薄每股收益（港币）0.0070.012(40.4)0.0750.075(0.0) 第3页，共8页3资料来源：公司，OP Research2018年8月27日，星期一TCL Display（334 HK）图表3：1H18E业绩回顾（人民币百万元）1H16 2H16 1H17 2H171H18 1H18E法案。与估算节拍/（小姐）％OP评论收入1,450 2,229 1,497 1,9671,2641,401-9.8%由于销量下降17.5％，部分原因通过产品组合改善而缓解齿轮（1,405）（2,068）（1,354）（1,830）(1,240) (1,366)9.3%毛利451611431372435-31.2%其他收入及收益19 33 8 42282416.7%包括人民币1,230万元的出售原始收益材料，样品和废料卖出经验（18）（18）（21）（21）(16)(17)5.4%管理员exp（35）（38）（39）（76）(40)(50)20.6%其他运营支出（2）（3）（1）（8）(4)(2)-117.3%营业利润（EBIT）9 134 90 73(8)(10)-19.8%规定或其他项目0 0 0 000不适用财务费用（8）（12）（17）（15）(5)(13)65.9%贴现利息为零，而贴息为人民币8749万元1H17扣除融资成本后的利润1 122 73 58(12)(23)-46.6%关联cos 0 0 0 000不适用共同控制cos 0 0 0 000不适用税前利润1 122 73 58(12)(23)-46.6%税3（35）（8）（12）(1)0不适用少数股东权益0 0 2 320324.2%调整净利润/（亏损）4 87 67 49％(12)(23)-47.8%收入12.9％53.7％-32.8％31.4％-35.8% -28.8%不适用毛利-40.7％256.9％-11.0％-4.2％-82.4% -74.4%不适用净利润-87.4％2072.1％-22.9％-27.7％-124.5% -146.9%不适用同比收入51.2％73.6％3.3％-11.7％-15.6%-6.4%不适用毛利-29.4％111.5％217.7％-14.7％-83.1% -75.5%不适用调整净利润-90.2％174.3％1575.1％-44.2％-117.7% -133.9%不适用关键比率（以ppts为单位）GPM 3.1％7.2％9.5％7.0％1.9%2.5%(0.59)主要是由于（1）边际成本增加所致销量下降（2）原材料增加和人工成本卖出预期1.3％0.8％1.4％1.1％1.3%1.2%0.06管理经验2.4％1.7％2.6％3.9％3.1%3.6%(0.43)企业所得税-505.7％28.5％11.0％21.3％-8.6%0.0%(8.58)调整净利润率0.3％3.9％4.5％2.5％-0.9%-1.6%0.68 第3页，共8页4资料来源：公司，OP Research2018年8月27日，星期一TCL Display（334 HK）资料来源：公司，OP Research图表5：CDOT面板模块的历史ASP图表4：1H18与1H17相比，CDOT层压产品的渗透率明显提高。 第3页，共8页5财务摘要2018年8月27日，星期一TCL Display（334 HK）截至12月FY16A FY17A FY18E FY19E20财年截至12月FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E损益表（人民币百万元）比率非层压模块1,3311,292817743677毛利率（％）5.68.13.96.97.5叠层模块2,3472,1732,4683,1863,977营业利润率（％）3.84.60.83.94.8 净利润率（％）2.53.30.43.34.0营业额3,678 3,465 3,285 3,929 4,654销售与分销经验/销售额（％）1.01.21.31.11.0同比64（6）（5）20 18管理员经验/销售（％）2.03.33.12.92.6 齿轮（3,473）（3,185）（3,157）（3,659）（4,303）支付比例（％）37.128.128.128.128.1毛利206280128270351有效税率（％）25.615.515.515.515.5毛利率5.6％8.1%3.9%6.9%7.5%总债务/权益（％）49.689.959.347.037.6其他收入4745525252净债务/权益（％）净现金净现金25.98.5净现金销售与分销（36）(42)(42)(45)(49)流动比率（x）1.11.11.01.01.1管理员（74）(115)(103)(112)(120)速动比率[x]0.91.00.80.90.9研发00000库存T / O（天）3926262626上市费用00000AR T / O（天）98117117117117 其他运营支出（5）（9）（8）（10）（12） AP T / O（天）139129129129129总运营支出(115)(166)(153)(167)(181) 现金转换周期（天）（2）14 14 14 14营业利润（息税前利润）13815927155222 资产周转率（倍）2.1 1.5 1.4 1.6 1.7营业利润率3.8％4.6%0.8%3.9%4.8%财务杠杆（x）7.35.34.84.44.1规定00000息税前利润率（％）3.84.60.83.94.8利息收入54212利息负担[x]0.90.80.50.91.0 金融成本（20）（31）（15）(11)(11) 税负（x）0.7 0.9 0.9 0.9 0.9融资后利润费用12213214145212 净资产收益率（％）38.526.72.623.927.4 联营公司和合资企业0 0 0 2 0资本回报率（％）203.341.73.517.723.7税前收益12213214147212税(31)(20)(2)(23)(33)到十二月FY16A FY17A FY18EFY19E FY20E 少数民族兴趣爱好05046资产负债表（人民币百万元）调整净利润9111613129185固定资产193463635660