1H18业绩点评：业绩符合预期，在校生人数快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年9月3日 新高教集团（2001. HK） 海外TMT 业绩符合预期，在校生人数快速增长 ——新高教集团（2001.HK）1H18业绩点评 海外公司简报 ◆业绩符合预期，集团学校学生数达84,497人 1H18公司营收2.1亿元人民币，同比增长 17%，主要由于云贵两校在校人数的增加，以及贵州学校学费的上调；毛利率由去年同期57.1%下降至56.2%，主要由于人力成本增加所致；归母净利润15亿元，同比增长36%，主要由于收购新疆、河南学校带来服务收益增长所致（主要由于上半年收购学校举办人更变尚未完成，收入无法并表，利润以服务收益的方式体现）。截至1H18，公司在校人数84,497人，同比增长82%。 ◆3所学校举办人变更获批，待省级民政部门登记后完成 东北学校举办人变更的申请于2018年5月21日获教育部审批，华中学校联合举办人的申请于2018年7月18日获国家教育部初步审批，河南学校举办人变更的申请于2018年8月31日获河南省人民政府审批。截至2018年8月31日，东北学校、华中学校和河南学校举办人变更仅待向省级民政主管部门登记，登记完成后即可订立结构性合约实现并表。 ◆合作举办甘肃学院，外延扩张稳步推进 公司于2018年7月9日与兰州理工大学签订合作协议，将申请成为兰州理工大学技术工程学院的联合举办人，拟注资2亿元人民币（包括价值1.66亿元的土地）建设新校区，同时暂停设立西北学校，相应资源将投放至甘肃学校，预计学校容量1-1.2万人，后续我们预计还将投入4-5亿元人民币用于校区建设，我们认为本次合作办学性价比较高。19年9月新校区落成后，甘肃学院所有业绩归公司所有。 ◆维持目标价9.05港元，维持“买入”评级 考虑到新疆学校并表时间可能延后，以及合作举办甘肃学院带来的业绩增量，我们下调18年收入至6.9亿元，上调19/20年收入至12.0/14.5亿元，分别同比增长67%/72%/22%；下调18年调整后归母净利润至3.1亿元，上调19/20年调整后归母净利润至4.5/5.9亿元，分别同比增长20%/45%/31%；调整后EPS为0.25/0.36/0.47港元。综合考虑送审稿对公司未来税率以及土地出让金可能带来的负面影响及近期人民币贬值的影响，基于绝对估值，维持目标价至9.05港元/股，对应19年25x PE。我们认为当前市场对于送审稿的解读过度悲观，公司基本面实际受到送审稿的影响有限，维持“买入”评级。 ◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万人民币） 341 414 694 1,195 1,452 营业收入增长率 24.45% 21.53% 67.41% 72.18% 21.56% 调整后归母净利润（百万人民币） 131 259 311 450 591 调整后归母净利润增长率 26.42% 97.68% 19.83% 44.77% 31.21% 调整后EPS（港元） - 0.21 0.25 0.36 0.47 调整后P/E - 27 23 16 12 ROE 16.88% 17.50% 15.54% 18.34% 20.61% 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月31日 买入（维持） 当前价/目标价：5.66/9.05港元 目标期限：6个月 分析师 曹天宇 (执业证书编号：S0930517110001) 021-22169105 caoty@ebscn.com 秦波 (执业证书编号：S0930514060003) 021-22169323 qinbo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：14.31 总市值(亿港元)：81.00 一年最低/最高(港元)：3.07-8.52 近3月换手率：74.8% 股价表现(上市以来) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -20.3 -19.3 85.9 绝对 -19.7 -27.8 85.7 资料来源：Wind 相关研报 《领先的应用型高教集团，内生外延齐并进》 ································ 2018-05-02 《关注护城河来源，聚焦确定性增长》 ······································ 2018-06-11 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/08新高教集团 恒生指数 2018-09-03 新高教集团（2001.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万RMB） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 341 414 694 1,195 1,452 营收成本 -177 -187 -336 -589 -687 其他收入及增益 61 128 96 68 72 销售费用 -3 -4 -6 -10 -11 管理费用 -60 -58 -53 -86 -99 其他开支 -12 -5 -10 -17 -20 财务费用 -36 -40 -40 -35 -27 除税前溢利 113 250 345 525 680 所得税 -2 -17 -21 -32 -41 年内溢利 112 233 324 494 640 归母公司净利润 112 233 311 450 591 少数股东损益 0 0 14 43 49 资产负债表（百万RMB） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,013 2,570 3,850 4,784 5,468 现金、现金等同及短期投资 179 119 344 620 896 其他短期资产 107 125 208 358 436 财产、厂房及设备，净值 966 1,082 1,691 2,199 2,530 长期投资与应收账款 32 47 47 47 47 其他长期资产 729 1,197 1,559 1,559 1,559 总负债 1,070 845 1,574 2,150 2,372 应付与应计账款 242 206 384 699 814 短期债务 103 208 208 208 208 其他短期负债 219 254 402 663 770 长期债务 476 144 547 547 547 其他长期负债 31 33 33 33 33 股东权益 943 1,725 2,276 2,634 3,096 股本与资本公积 0 1 1 1 1 储备 888 1,724 1,942 2,257 2,670 少数股东权益 54 0 333 376 425 现金流量表（百万RMB） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 175 253 631 1,009 889 净利润 112 233 311 450 591 折旧、摊销 37 37 64 90 105 其他非现金调整 -28 16 14 43 49 非现金营运资本变动 54 -33 243 426 145 投资活动产生现金流 -667 -697 -715 -597 -436 固定及无形资产变动 -170 -281 -673 -597 -436 收购与剥离净现金 9 -71 319 0 0 其他投资活动 -511 -345 -362 0 0 融资活动现金流 588 384 310 -135 -177 债务变动 138 -244 403 0 0 支付的股利合计 0 -30 -93 -135 -177 其他筹资活动产生的现金流量净额 450 657 0 0 0 净现金流 96 -60 225 276 276 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测，财年截至12月31日 国投瑞银 2018-09-03 新高教集团（2001.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 24.45% 21.53% 67.41% 72.18% 21.56% 净利润增长率 7.64% 108.82% 33.23% 44.77% 31.21% EBITDA增长率 9.80% 75.51% 37.52% 44.63% 24.94% EBIT增长率 6.70% 94.33% 33.06% 45.38% 26.25% 估值指标 PE - 30 23 16 12 调整后PE - 27 23 16 12 PB - 4.11 3.65 3.14 2.66 EV/EBITDA 43 25 18 12 10 EV/EBIT 54 28 21 14 11 盈利能力（%） 毛利率 47.97% 54.90% 51.63% 50.66% 52.70% EBITDA率 54.57% 78.81% 64.74% 54.38% 55.89% EBIT率 43.69% 69.86% 55.52% 46.88% 48.69% 税前净利润率 33.11% 60.32% 49.76% 43.95% 46.85% 税后净利润率（归属母公司） 32.77% 56.31% 44.82% 37.68% 40.68% ROA 6.92% 10.19% 9.69% 10.43% 11.52% ROE（归属母公司）（摊薄） 16.88% 17.50% 15.54% 18.34% 20.61% 偿债能力 流动比率 0.5 0.4 0.6 0.6 0.7 速动比率 0.32 0.18 0.35 0.40 0.50 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS(人民币元） - 0.16 0.22 0.31 0.41 EPS(港元） - 0.19 0.25 0.36 0.47 调整后EPS（人民币元） - 0.18 0.22 0.31 0.41 调整后EPS（港元） - 0.21 0.25 0.36 0.47 每股红利(人民币元） - 0.05 0.07 0.09 0.12 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测，财年截至12月31日 2018-09-03 新高教集团（2001.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和