1H18业绩符合预期，增长势头仍将强劲

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 17.440 元 目标（港币）：18.70-18.80元 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 15,882.43 总市值(百万元) 276,989.56 年内股价最高最低(元) 21.550/16.240 香港恒生指数 27806.42 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 相对香港恒生 相关报告 1.《 一 路 狂 奔 的 科 技 新 消 费 产 业 先 锋-《2018-07-06新股深度...》，2018.7.7 2.《 一 路 狂 奔 的 科 技 新 消 费 产 业 先 锋-《2018-07-01新股深度...》，2018.7.1 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 1H18业绩符合预期，增长势头仍将强劲 主要财务指标 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业额(百万) 114,625 175,631 228,196 308,076 同比增长 67.5% 53.2% 29.9% 35.0% 母公司股东溢利(百万) (43,826) 8,386 10,171 13,690 同比增长 n.m. n.m. 21.3% 34.6% 毛利率 13.2% 13.7% 13.7% 14.0% 净利润率 -38.2% 4.8% 4.5% 4.4% 每股收益 (44.91) 0.37 0.45 0.61 每股经营现金流 (1.02) 0.42 0.38 0.49 市盈率(倍) n.a. 40.7x 33.6x 24.9x 市净率(倍) n.a. 5.1x 4.4x 3.8x 来源：公司年报、国金证券研究所注：货币单位是人民币 投资结论  1H18业绩符合预期。2018年上半年，小米保持了快速的增长势头。营收同比增长75.4%至796.5亿元，达到我们全年预测的45.3%；Non GAAP利润同比增长62.3%至38.2亿元，达到我们全年预测的45.5%，整体业绩符合预期。  中高端手机和智能电视是上半年最大亮点。凭借多款中高端手机的推出，小米手机1H同比增长71.1%，二季度ASP大幅提升至952.3元，显示出产品组合改善的成效。但由于零组件成本和汇率的影响，手机毛利率出现一定下滑。智能电视在强有力的促销攻势下于二季度首次获得国内市场份额第一，并推动IOT业务板块同步增长95.6%。国内的广告变现速度加快，助力互联网服务业务相应成长61.6%。综合来看，上半年公司经营稳健，渠道风险可控，现金周转良好，成长和盈利的质量保持了应有的水准。  补齐技术、品控短板，发力线下渠道与海外市场。针对日趋激烈的市场竞争和产品线快速扩张后的质量压力，小米积极调整了策略，在自有技术和品控上加大投入以提升品牌形象。在发展战略上，公司将通过大量建设小米授权店和直供点加速下沉线下渠道以巩固在国内的市场地位。海外市场依然是未来最大的增长动力，继印度之后，小米在印尼手机市场已稳居第二。未来在东南亚和欧洲市场的拓展值得期待。 估值与投资建议  我们维持2018-20调整后的EPS分别为人民币0.37/0.45/0.61元，CAGR为36.7%，并引入2021年预测EPS0.77元。基于对公司中长期发展更为乐观的预期，我们结合PEG、SOTP和DCF三种估值方法的均值，上修12个月目标价至港币18.75元，相当于34.7倍2019年PE。上调投资评级至“增持”。 风险提示 1）知识产权、数据安全等监管政策影响海外市场拓展；2）长期投资公允价值波动影响业绩；3）产品质量控制不力影响品牌美誉度和用户忠诚度。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00016.2419.32170 824171 124180 224180 524港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 小米集团-W 香港恒生 证券研究报告 2018年08月23日 消费升级与娱乐研究中心 小米集团-W(01810.HK) 增持 (上调评级) 港股公司研究 港股公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1H18业绩表现亮眼，增长质量有喜有忧.........................................................3 智能手机：依靠新产品推动 .........................................................................4 IOT与生活消费产品：智能电视强劲增长 ....................................................5 互联网服务：加快广告变现 .........................................................................6 财务表现：运营稳健，现金流健康...............................................................7 发力补齐短板，打造全能选手 .........................................................................7 技术、品控双管齐下....................................................................................7 国内线下渠道和海外市场拓展是未来增长动力 .............................................8 上调评级至“增持” .........................................................................................9 风险提示 ........................................................................................................9 附录：三张报表预测摘要 .............................................................................. 11 图表目录 图表1：小米1H18业绩总结 ....................................................................... 33 图表2：1H18销售机型分布 ........................................................................ 44 图表3：中国消费者平均持有各品牌手机时间（月） .................................... 44 图表4：分季度机型销售占比 ....................................................................... 55 图表5：1H18小米电视的促销活动.............................................................. 66 图表6：近期小米用户舆情数据 ................................................................... 88 图表7：浙江某县城的小米直供点 ................................................................ 88 图表8：在快手上售卖小米产品的大V们 ..................................................... 88 港股公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1H18业绩表现亮眼，增长质量有喜有忧 2018年上半年，小米保持了快速的增长势头。营收同比增长75.4%至796.5亿元，达到我们全年预测的45.3%；Non GAAP利润同比增长62.3%至38.2亿元，达到我们全年预测的45.5%，整体业绩符合预期。 由于选择的赛道广阔加上较为先进的商业模式，我们认为小米未来仍将保持充沛的成长动能。但相对于会计利润，我们认为有品质的增长才是一个企业可持续发展的核心力量。因此，我们对于1 H18业绩的分析将重点放在成长的质量和盈利的质量上。 图表1：小米1H18业绩总结 （人民币百万） 1Q18 YoY 2Q18 YoY 1H18 YoY 2018国金预测 达成比例 营业收入 34,412.3 85.7% 45,235.5 68.3% 79,647.8 75.4% 175,630.5 45.3% 营业成本 (30,110.9) 87.4% (39,583.7) 71.9% (69,694.6) 78.3% (151,619.1) 46.0% 毛利 4,301.4 74.6% 5,651.8 46.9% 9,953.2 57.7% 24,011.4 41.5% 毛利率 12.5% 12.5% 12.5% 13.7% 营业费用 (2,971.9) 89.1% (13,896.2) 568.2% (16,868.2) 362.0% (14,735.4) 114.5% 销售费用 (1,402.8) 93.0% (2,075.7) 81.5% (3,478.5) 86.0% (8,043.9) 43.2% 管理费用 (465.3) 93.7% (10,456.9) 4470.3% (10,922.2) 2228.6% (1,879.2) 581.2% 研发费用 (1,103.8) 82.5% (1,363.6) 92.8% (2,467.4) 88.1% (4,812.3) 51.3% 其他损益 2,018.7 78.9% 780.9 -60.5% 2,799.6 -9.8% 714.8 391.6% 其他投资收益 97.6 -229.7% 46.7 -27.8% 144.3 -1464.4% 65.0 222.0% 公允价值变动收益 1,762.9 49.4% 526.9 -69.7% 2,289.8 -21.5% - 非营业利润（支出） 158.2 554.9% 207.3 19.9% 365.5 85.5% 649.8 56.3% 营业利润 3,348.2 65.7% (7,463.5) -299.4% (4,115.3) -171.4% 9,990.8 -41.2% 财务费用 17.8 -246.6% (32.3) -817.8% (14.5) 89.7% 331.0 -4.4% 优先股公允价值变动损益 (10,071.4) 6.4% 22,532.7 -250.2% 12