业绩符合预期，生长激素增长势头强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年05月11日 证 券研究报告•2022年年报&2023年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 10.19元 安科生物（300009） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，生长激素增长势头强劲 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.73 流通A股(亿股) 11.59 52周内股价区间(元) 8.4-12.09 总市值(亿元) 170.50 总资产(亿元) 39.14 每股净资产(元) 1.84 相关研究 [Table_Report] 1. 安科生物（300009）：业绩加速增长，水针生长激素进入放量周期 (2022-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入23.3亿元，同比增长240.4%，归母净利润7亿元，同比增长240.4%；2023Q1公司实现营业收入5.9亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长7.4%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长12.7%。  生长激素业务增长势头强劲，带动整体业绩实现快速增长。母公司主营产品人生长激素“安苏萌”目前在国内获批适应症多，患者依从性高，注射用人生长激素在国内市场占有率逐年提升。2022年母公司营业收入15亿元，同比增长19.4%；利润总额8.4亿元，同比增长80.7%；净利润7.5亿元，同比增长99.9%。随着母公司营业收入、净利润等财务指标在公司合并报表中的占比不断提升，母公司业绩的增长已经成为带动公司业绩增长的主要因素。  子公司改革多措并举，业绩增长显著。公司优化子公司发展规划，内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。各子公司内部机制改革也初见成效，业绩稳中有进。余良卿公司、安科恒益、苏豪逸明、中德美联等四家子公司的营业收入合计为7.4亿元，同比下降13%；净利润（或归属于母公司股东净利润）合计为7658万元，同比增长10.6%；剔除非同一控制下企业合并评估增值资产折旧摊销对净利润影响，四家子公司合并报表净利润6880.3万元，同比增长11.9%。  加大研发投入，丰富产品管线。2022年公司新增临床批件3项，在进行临床试验的项目6项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目3项，建立合作及引进新产品多项。其中注射用曲妥珠单抗处于申报生产的相关审评审批阶段。聚乙二醇化重组人生长激素注射液处于报产前准备阶段，重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成III期临床试验，处于生产注册申请准备阶段。  加大产能建设，加速产业化进程。公司加速推进募集资金投资项目的产业化进程，新建的注射用人生长激素生产线已进入投产使用，新建的注射用重组人HER2单克隆抗体等8条项目生产线陆续进入调试确认和验证阶段新建，精准医疗创新中心大楼已经建设完成并投入使用。2022年10月购买了公司东旁地块的国有建设用地使用权（110余亩），作为新增产业化基地，已正式开工建设。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.55元、0.70元和0.87元，对应估值分别为18倍、15倍和12倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。  风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2331.06 2962.24 3722.02 4617.77 增长率 7.48% 27.08% 25.65% 24.07% 归属母公司净利润（百万元） 703.32 924.60 1166.72 1461.45 增长率 240.38% 31.46% 26.19% 25.26% 每股收益EPS（元） 0.42 0.55 0.70 0.87 净资产收益率ROE 21.69% 22.92% 23.22% 23.33% PE 24 18 15 12 PB 5.33 4.28 3.44 2.76 数据来源：Wind，西南证券 -10%-2%6%14%23%31%22/522/722/922/1123/123/323/5安科生物 沪深300 98584 安 科生物（300009）2022年 年报及2023年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2331.06 2962.24 3722.02 4617.77 净利润 737.72 969.82 1223.78 1532.92 营业成本 503.37 578.83 718.62 867.25 折旧与摊销 82.81 88.78 88.78 88.78 营业税金及附加 19.32 25.90 32.12 39.76 财务费用 -2.39 0.00 0.00 0.00 销售费用 734.35 1036.78 1302.71 1616.22 资产减值损失 -27.59 0.00 0.00 0.00 管理费用 139.53 177.73 223.32 277.07 经营营运资本变动 127.98 -99.93 -30.43 -76.67 财务费用 -2.39 0.00 0.00 0.00 其他 -219.54 -14.58 -45.79 -33.71 资产减值损失 -27.59 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 698.98 944.09 1236.35 1511.33 投资收益 4.80 30.00 30.00 30.00 资本支出 -344.15 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 36.30 24.84 27.75 28.20 其他 -199.74 54.84 57.75 58.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -543.88 54.84 57.75 58.20 营业利润 841.99 1197.84 1503.00 1875.68 短期借款 3.00 -3.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -8.15 -29.38 -28.56 -28.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 833.85 1168.46 1474.44 1846.90 股权融资 253.65 0.00 0.00 0.00 所得税 96.13 198.64 250.65 313.97 支付股利 -327.54 -140.66 -184.92 -233.34 净利润 737.72 969.82 1223.78 1532.92 其他 -82.27 -6.08 0.00 0.00 少数股东损益 34.40 45.22 57.06 71.47 筹 资活动现金流净额 -153.15 -149.75 -184.92 -233.34 归属母公司股东净利润 703.32 924.60 1166.72 1461.45 现金流量净额 2.01 849.19 1109.17 1336.19 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 324.59 1173.78 2282.95 3619.14 成长能力 应收和预付款项 458.27 665.60 806.55 992.73 销售收入增长率 7.48% 27.08% 25.65% 24.07% 存货 210.48 246.80 310.20 372.85 营业利润增长率 183.08% 42.26% 25.48% 24.80% 其他流动资产 917.20 846.62 847.57 848.69 净利润增长率 262.72% 31.46% 26.19% 25.26% 长期股权投资 196.41 196.41 196.41 196.41 EBITDA增长率 145.61% 39.49% 23.72% 23.41% 投资性房地产 11.79 11.79 11.79 11.79 获利能力 固定资产和在建工程 1145.80 1095.08 1044.35 993.62 毛利率 78.41% 80.46% 80.69% 81.22% 无形资产和开发支出 739.10 701.79 664.47 627.15 三费率 37.39% 41.00% 41.00% 41.00% 其他非流动资产 251.69 250.95 250.21 249.47 净利率 31.65% 32.74% 32.88% 33.20% 资产总计 4255.33 5188.80 6414.49 7911.84 ROE 21.69% 22.92% 23.22% 23.33% 短期借款 3.00 0.00 0.00 0.00 ROA 17.34% 18.69% 19.08% 19.38% 应付和预收款项 341.17 437.91 542.11 652.01 ROIC 40.19% 48.70% 60.50% 74.42% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 39.57% 43.43% 42.77% 42.54% 其他负债 509.44 520.02 602.66 690.53 营运能力 负债合计 853.62 957.93 1144.77 1342.54 总资产周转率 0.59 0.63 0.64 0.64 股本 1673.26 1673.26 1673.26 1673.26 固定资产周转率 3.52 4.39 5.96 8.05 资本公积 405.73 405.73 405.73 405.73 应收账款周转率 5.11 5.56 5.39 5.43 留存收益 1337.04 2120.98 3102.78 4330.89 存货周转率 2.51 2.46 2.55 2.52 归属母公司股东权益 3208.62 3992.56 4974.36 6202.47 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 97.88% — — — 少数股东权益 193.09 238.30 295.36 366.83 资本结构 股东权益合计 3401.71 4230.86 5269.73 6569.31 资产负债率 20.06% 18.46% 17.85% 16.97% 负债和股东权益合计 4255.33 5188.80 6414.49 7911.84 带息债务/总负债 0.35% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.83 3