一季报业绩符合预期，内生性增长势头强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年04月25日 证券研究报告•2017年一季报点评 增持 （维持） 当前价： 6.52元 天润曲轴（002283） 汽车 目标价： 7.75元（6个月） 一季报业绩符合预期，内生性增长势头强劲 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高翔 执业证号：S1250515030001 电话：023-67898841 邮箱：gaox@swsc.com.cn 联系人：武雪原 电话：010-57758579 邮箱：wuxuey@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -24%-13%-3%8%18%29%16/416/616/816/1016/1217/217/4天润曲轴沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.23 流通A股(亿股) 11.22 52周内股价区间(元) 6.52-17.15 总市值(亿元) 73.20 总资产(亿元) 52.45 每股净资产(元) 3.23 相关研究 [Table_Report] 1. 天润曲轴（002283）：重型发动机曲轴龙头，产品结构不断多样化 (2017-04-05) [Table_Summary]  事件：公司2017年第一季度实现营收5.18亿元，同比增长61%，归母净利润5788万元，同比增长146%。公司中报业绩预增，预计净利润达到1.13至1.37亿元，同比增长40%~70%。  推荐逻辑：1）内生性增长动力强劲，产品和客户结构走向多元化，抗周期性风险能力持续提升。2）连杆业务产能持续扩张，下游需求旺盛，处于高速增长期。  曲轴客户走向多元化，出口占比逐步提升。公司是曲轴行业绝对龙头，市场占有率高。公司中重型发动机曲轴国内市场占有率达到40%。公司不断拓展产品结构和下游客户结构，预计今年主要产品曲轴产量将从110万支左右水平增长至160余万只，增长近50%。公司新增曲轴客户主要为乘用车和轻卡曲轴，以及海外市场（公司目前已经是康明斯全球供应商和戴姆勒国内唯一曲轴供应商）。这些新的增长点可以有效对冲下游重卡市场周期性风险。  连杆业务增长迅猛，产能持续爬坡。连杆业务是公司各项业务中增长速度最快的业务。预计公司2017年连杆业务增长率将持续扩大，主要增长为下游潍柴、戴姆勒、卡特皮勒需求量大幅上升所带动。2017年连杆产销量将超过200万支，2019年产能将达到近500万只产能水平，公司订单饱满，处于产能爬坡期。  并购东莞鸿图终止，专注内生增长。公司4月10日发布公告，决定同意终止对东莞鸿图的并购交易。这对公司近期股价产生了一定负面影响。但我们认为公司内生性增长所带动的持续向好的基本面并没有发生改变，同时公司资本结构稳健，资产负债水平不到30%，2009年上市以来仅在2011年完成一次定向增发，后续仍有较强的外延预期。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.25元、0.31元和0.35元，对应PE分别为26倍、21倍和19倍。公司作为曲轴行业国内绝对龙头，产品多元化发展，大力拓展海外市场。由于近期市场大幅波动原因，我们调整公司的合理估值为31倍PE（对应2017年PEG为0.7），对应目标价7.75元，维持“增持”评级。  风险提示：下游重卡销量出现周期性下滑的风险；连杆产能爬坡不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1821.51 2458.21 3056.40 3716.47 增长率 7.79% 34.95% 24.33% 21.60% 归属母公司净利润（百万元） 194.30 279.83 343.43 395.56 增长率 29.31% 44.02% 22.73% 15.18% 每股收益EPS（元） 0.17 0.25 0.31 0.35 净资产收益率ROE 5.53% 7.40% 8.40% 8.91% PE 38 26 21 19 PB 2.03 1.89 1.75 1.61 数据来源：Wind，西南证券 天润曲轴（002283）2017年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1821.51 2458.21 3056.40 3716.47 净利润 200.46 287.57 353.39 406.85 营业成本 1301.87 1780.06 2216.61 2712.50 折旧与摊销 232.13 433.85 433.85 433.85 营业税金及附加 22.65 26.48 34.62 41.40 财务费用 19.83 -4.28 -5.98 -7.01 销售费用 95.57 98.33 122.26 148.66 资产减值损失 7.68 8.29 8.09 8.16 管理费用 178.43 239.10 295.64 367.62 经营营运资本变动 -70.17 -170.65 -270.46 -238.70 财务费用 19.83 -4.28 -5.98 -7.01 其他 -8.58 -8.29 -8.09 -8.16 资产减值损失 7.68 8.29 8.09 8.16 经营活动现金流净额 381.36 546.49 510.81 595.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -64.23 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -254.77 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -319.01 0.00 0.00 0.00 营业利润 195.47 310.24 385.16 445.13 短期借款 -11.27 -623.30 -35.43 0.00 其他非经营损益 36.71 22.06 23.52 25.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 232.19 332.29 408.67 470.38 股权融资 25.39 0.00 0.00 0.00 所得税 31.73 44.72 55.28 63.52 支付股利 -22.40 -24.95 -36.57 -45.67 净利润 200.46 287.57 353.39 406.85 其他 -50.31 4.28 5.98 7.01 少数股东损益 6.16 7.74 9.96 11.30 筹资活动现金流净额 -58.59 -643.96 -66.02 -38.66 归属母公司股东净利润 194.30 279.83 343.43 395.56 现金流量净额 8.98 -97.48 444.79 556.34 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 294.13 196.66 641.45 1197.79 成长能力 应收和预付款项 961.20 1195.69 1522.69 1856.70 销售收入增长率 7.79% 34.95% 24.33% 21.60% 存货 548.47 749.92 933.84 1142.75 营业利润增长率 24.31% 58.71% 24.15% 15.57% 其他流动资产 18.00 24.29 30.20 36.73 净利润增长率 30.84% 43.45% 22.89% 15.13% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 17.24% 65.34% 9.90% 7.25% 投资性房地产 32.07 32.07 32.07 32.07 获利能力 固定资产和在建工程 3039.38 2631.55 2223.71 1815.88 毛利率 28.53% 27.59% 27.48% 27.01% 无形资产和开发支出 214.23 188.21 162.19 136.17 三费率 16.13% 13.55% 13.48% 13.70% 其他非流动资产 16.19 16.19 16.19 16.19 净利率 11.01% 11.70% 11.56% 10.95% 资产总计 5123.67 5034.58 5562.35 6234.28 ROE 5.53% 7.40% 8.40% 8.91% 短期借款 668.73 45.43 10.00 10.00 ROA 3.91% 5.71% 6.35% 6.53% 应付和预收款项 769.39 1028.39 1263.27 1560.96 ROIC 4.62% 6.63% 8.57% 10.25% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 24.56% 30.10% 26.60% 23.46% 其他负债 60.18 72.77 84.26 97.32 营运能力 负债合计 1498.30 1146.59 1357.53 1668.28 总资产周转率 0.37 0.48 0.58 0.63 股本 1121.06 1124.51 1124.51 1124.51 固定资产周转率 0.72 0.97 1.43 2.15 资本公积 1318.36 1314.91 1314.91 1314.91 应收账款周转率 3.16 3.48 3.48 3.38 留存收益 1115.59 1370.47 1677.33 2027.22 存货周转率 2.49 2.74 2.63 2.61 归属母公司股东权益 3555.01 3809.89 4116.75 4466.64 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.83% — — — 少数股东权益 70.36 78.10 88.06 99.36 资本结构 股东权益合计 3625.37 3887.99 4204.82 4566.00 资产负债率 29.24% 22.77% 24.41% 26.76% 负债和股东权益合计 5123.67 5034.58 5562.35 6234.28 带息债务/总负债 44.63% 3.96% 0.74% 0.60% 流动比率 1.24 1.93 2.35 2.58 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 0.86 1.26 1.65 1.88 EBITDA 447.44 739.81 813.03 871.98 股利支付率 11.53% 8.92% 10.65% 11.55% PE 37.79 26.24 21.38 18.56 每股指标 PB 2.03 1.89 1.75 1.61 每股收益 0.17 0.25 0.31 0.35 PS 4.03 2.99 2.40 1.98 每股净资产 3.22 3.46 3.74 4.06 EV/EBITDA 16.95 9.57 8.12 6.93 每股经营现金 0.34 0.49 0.45 0.53 股息率 0.31% 0.34% 0.50% 0.62% 每股股利 0.02 0.02 0.03 0.04 数据来源：Wind，西南证券 天润曲轴（002283）2017年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观