宏观大类日报：流动性的狂舞曲

华泰期货|宏观大类日报 2018-09-18 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 政策微调后市场的一次压力测试 2018-08-06 天平向风险倾斜 2018-07-30 结构性的转变正在到来 2018-07-23 市场的压力和韧性 2018-07-16 稳杠杆意味着边际上转变的确认 2018-07-05 去杠杆中的信用萎缩与政策平衡 2018-06-25 周期板块拖累大盘向下 2018-05-24 享受周期最美的谢幕宴 2017-11-27 行走在金融降杠杆未传递到经济的时空 2017-07-17 流动性的狂舞曲 市场表现 （1）外汇市场：美元等待方向 1、美元指数下跌0.48%，收于94.507（暂时欧洲有点鹰），关注流动性缓和的可能； 2、人民币持稳，离岸收于6.8688（信用边际缓和），关注国内资产价格压力释放； （2）权益市场：金融系统担忧 1、美股震荡，标普500指数下跌0.56%，道琼斯工业指数下跌0.35%（信息技术领跌）； 2、A股回落，上证下跌1.11%，深证下跌1.41%（确认宽松，等待风险），关注风险偏好的修复； （3）债券市场：中美短期稳定 1、10年美债收益率下跌0.30%至2.994%（欧债利率上行），关注期限利差扁平化； 2、10年中债利率下跌0.33%至3.663%（大量发行、到期），关注悲观情绪的转变； （4）商品市场：等待旺季证实/证伪 1、文华商品夜盘上涨0.17%，工业品（沪镍-1.26%、沥青-1.22%）领跌。 大类资产：十年美债徘徊于3%的关口，我们依然认为整数的改变能够说明一些问题，改变当前LIBOR/OIS框架下金融监管放松带来的信用宽松。伴随着美股新高、美国经济数据新高之后的美元技术上在形成头肩顶，似乎欧央行持续释放的鹰派预期继续构筑着去年逐渐开启的缩减QE进入到了新的阶段，类似于2014年末的美联储形成加息预期的时期。凸显长期积累的力量一旦失败，风险就如2017年10月美元头肩底形态的失败带来美元在1月份的新低，以及扭转这种弱势局面中新兴市场大量的资金外流。9月的欧央行态度转鹰，9月的美联储却未发声，美元在右肩等待，十年美债在临近3%的下方蓄势。似乎美国经济的动能在弱化，也似乎中美的冲突仍面临2000亿的压力，选择突破还是回落对于未来一段时间的美元流动性将起到引领作用，时间站在美联储这边。 策略：维持风险资产至中性，人民币维持中性 风险点：全球经济超预期快速回落 华泰期货|宏观大类日报 2018-09-18 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数下跌-0.44%至94.511，人民币中间价上涨0.22%至6.8509，人民币即期汇率上涨0.25%至6.869。 国际金价下跌-0.01%至1201.4 美元/盎司（沪期金 1812合约下跌-0.48%至 267.35元/克，夜盘上涨0.28%至268.1元/克）； 国际银价上涨0.01%至14.19 美元/盎司（沪期银1812合约下跌-0.61%至3408元/千克，夜盘上涨0.38%至3421元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 17-Sep 1201.4 14.19 84.7 267.35 3408 78.45 1.65 6 94.511 2.99 745.18 10418.84 D%D -0.01% 0.01% -0.02% -0.48% -0.61% 0.10 -14.51% -62.50% -0.44% -0.31% 0.00 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2602652702752018/08/012018/08/222018/09/123300340035003600370038002018/08/012018/08/222018/09/12 华泰期货|宏观大类日报 2018-09-18 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差1.65元/克，较上一交易日下跌-14.51%；沪期银1812合约期现价差6元/千克，较上一交易日下跌-62.50%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向维持空付多，白银T+D递延费方向维持空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差4.2元/克，较上一交易日上涨5.00%；沪期银主力和次主力合约跨期价差56元/千克，较上一交易日下跌-8.20%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.89 ，较上一交易日下跌-0.90%；白银主力和约内外比价7.46 ，较上一交易日下跌-1.12%。 金银比价：上期所金银主力合约比价78.45 ，较上一交易日上涨0.10 ；金交所金银T+D合约比价78.10 ，较上一交易日下跌0.05 ；国际金银比价为84.7 ，较上一交易日下跌-0.02%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/072017/102018/012018/042018/07持仓量COMEX金主力(美元/盎司)1600001800002000002200002400001415161718192017/072017/102018/012018/042018/07持仓量COMEX银主力(美元/盎司)26026527027528028502462017/092017/122018/032018/062018/09金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852345672017/092017/122018/032018/062018/09金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2018-09-18 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122602652702752802852017/092017/122018/032018/062018/09沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562017/092017/122018/032018/062018/09金期现价差(元/克)R10R60330035003700390041000501001502017/092017/122018/032018/062018/09银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)3300350037003900410060801001201402017/072017/102018/012018/042018/07银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-1012330035003700390041002017/072017/102018/012018/042018/07沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%0501001502017/092017/122018/032018/062018/09银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2018-09-18 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2018/012018/032018/052018/072018/09溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.26.46.66.877.27.47.62018/012018/032018/052018/072018/09即期白银内外比价687072747678802017/072017/112018/032018/07金银比SHFE金银比TD1015202530352016/012016/072017/012017/072018/012018/07银金库存比65707580852016/012016/072017/012017/072018/012018/07金银比价M50M200-1001020304050602016/012016/102017/072018/04净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2018-09-18 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量下跌-26.01%至10.68 万手，持仓量下跌-0.69%至33.55 万手，成交持仓比由0.43 下跌至0.32 ；其中，前20主力会员席位成交量73442手，较上一交易日下跌-25.01%，多头持仓下跌-0.32%至85321手，空头持仓下跌-2.30%至29172手，净多持仓占比上涨1.59%至49.04 %。 沪期银所有合约成交量上涨6.08%至304286手，持仓量上涨0.78%至872526手，成