宏观大类日报：流动性风险上升，利率反转概率增加
华泰期货|宏观大类日报 2017-04-13 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 流动性风险上升，利率反转概率增加 昨日市场表现 （1）外汇市场：特朗普担忧仍存 1、美元指数连续第三日回调，跌至100.46（特朗普称美元汇率太高）；预计美德利差的扩大将对美元带来支撑，关注周五美国汇率报告对于未来方向的指引； 2、人民币震荡收涨，离岸收于6.8888，关注国内金融去杠杆下的压力释放以及美元反弹可能下的波动风险； （2）权益市场：美股延续高位震荡 1、标普500指数回落0.38%；道琼斯工业平均指数回落0.29%（朝鲜地缘风险 + 美俄紧张），关注后期地缘风险释放带来的支撑； 2、A股转跌，上证-0.46%，深证-0.64%（朝鲜地缘风险 + 资管产品抛售），维持对未来对货币信用收紧背景下的负向冲击提高警惕的判断，关注波动率的再次回升； （3）债券市场：利率短期弱势的转变可能 1、10年美债利率继续回落至2.244%（地缘风险 + 特朗普低利率弱美元讲话），预计美联储加息周期内期限将继续走平格局延续，关注地缘风险的释放和未来美德利差的走阔对于美元后期的提振； 2、10年中债利率继续小幅反弹0.24%至3.344%（监管趋紧预期 + 通胀低于预期(正面)），关注中国经济数据发布对于市场预期的影响，以及去杠杆可能加强背景下的债市调整； （4）商品市场：延续调整 1、文华商品夜盘微涨0.02%，其中黑色（焦煤-2.69%）和化工（郑醇-2.69%）领跌，工业品下跌007%； 2、青岛港62%品位铁矿石价格跌8.5%，创逾一年最大跌幅。 大类资产关注点 国内金融市场去杠杆可能提速，谨防流动性风险上升。央行连续13日暂停流动性投放，而证监会和银监会对于表外和委外资产进行核查加强，银监会连续发布6号、45号、46号和53号文，金融产品去杠杆格局进一步明朗，市场流动性风险隐现。在一行三会加强对于金融市场监管的背景下，我们认为资产面临再定价的风险，利率反弹压力在加大。商品市场方面，随着供需预期的转冷，以黑色代表的工业品可能延续弱势，需要警惕原油价格塌陷的尾部风险。叠加利率端抬升和通胀预期回落，实际利率后期反弹概率增强，建议降低投资者继续缩短资产久期，降低利率敏感型资产配置，适当增加现金比例。 华泰期货|宏观大类日报 2017-04-13 2 / 7 地区观察——美联储：避险情绪未消，关注通胀预期的可能改善 1、经济数据： 1）美国3月政府预算-1762亿美元，预期-1690亿美元，前值-1080亿美元。 2）美国3月进口价格指数同比4.2%，预期4%，前值4.6%修正为4.8%。 评：昨日公布的数据显示，进口价格继续对美国国内的通胀形成向上带动。与此同时，财政赤字的扩大也对市场形成通胀预期回升的感受加强。预计美联储未来政策路径方向依然不变。 2、特朗普新政： 1）财政部发言人：确认华尔街日报关于总统特朗普的报道，即不会将中国列为汇率操纵国。 2）美国国务卿Tillerson：当前俄美两国关系处于低点，信任水平偏低。 3）特朗普：税改的推进不会像新医保法案那么困难。 评：特朗普对于未来财税改革的乐观言论料降低市场对于未来政策通过的乐观展望，在通胀预期可能逐步回升展望下，我们倾向于认为未来美元市场的风险偏好会有提振。但是近期资金的动向可能表明，市场未来存在更大调整的风险在临近——知名对冲基金大佬、ValueAct Capital的创始人Jeff Ubben认为美股市场估值过高，准备自5月1日起将12.5亿美元现金退还给投资者。 3、美联储： 1）美联储Kaplan：预计美联储能最早能从2017年稍晚开始缩减资产负债表。 评：美联储“加息+缩表”的预期管理方向没有变化，关注非美地区地缘政治压力对于美国金融市场压力带来的负面影响可能。 地区观察——欧央行：经济延续景气 1、欧洲风险： 1）IFOP民调结果显示：法国总统候选人马克龙料将在第二轮投票中以58.5%-41.5%击败竞争对手勒庞。 华泰期货|宏观大类日报 2017-04-13 3 / 7 评：目前的民调机构显示法国大选情况变坏的可能性较低，如果参照去年英国公投时的民调结果看的话，我们依然不能排除未来选情发生逆转的可能性。 2、欧洲经济： 1）英国3月失业金申请人数+2.55万，前值-1.13万修正为-0.61万。 2）德国3月批发价格指数同比4.7%，前值5%。 评：欧洲的经济数据延续相对乐观，但是通胀预期料在价格指数回落和政治风险未消之下继续回落，增加了市场押注欧央行短期延续宽松的预期。 3、欧央行/非美央行： 1）加拿大央行决议声明：维持利率在0.5%不变，经济增速超预期。下修2017年潜在GDP增速预期至1.3%（之前料增1.5%），上修2017年平均预期至增长2.6%（之前料增2.1%）。 2）巴西央行降息100个基点，降息幅度创2009年6月份以来单次最大，至11.25%，如市场预期。 评：受通缩风险的困扰（3月巴西通胀率为0.25%，创2012年来当月新低），巴西央行降息100BP至11.25%，这是该行连续第五次降息。市场预测中值显示，到年底时利率最低可能降至8.5%。巴西的降息显示出部分新兴市场依然面临着经济下滑的风险。 地区观察——中国央行：去杠杆可能提速，关注市场流动性风险 1、货币操作： 1）中国央行连续十三日暂停公开市场操作。中国央行公告称受税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平，4月12日不开展公开市场操作。今日有400亿元逆回购到期。 评：从近期监管层释放的信号来看，去杠杆的格局料将延续。监管和规避监管的博弈之下，货币政策稳健中性的基调使得整体资金面可能不再宽松。 2、经济数据： 1）第一太平戴维斯：一季度上海新建商品住宅新增供应累计约100万平方米，环比下降19.2%，同比下降29.8%。 华泰期货|宏观大类日报 2017-04-13 4 / 7 2）中国3月CPI同比0.9%，预期1%，前值0.8%；环比下降0.3%，前值下降0.2%。中国3月PPI同比7.6%，预期7.5%，前值7.8%；环比上涨0.3%，前值0.6个百分点，涨幅连续三个月回落。 评：3月通胀数据显示，中国物价水平依然处于低位，PPI向CPI传导的不顺畅增加了市场对于下游消费不振的预期，增加了经济展望悲观的成分——债券配置的需求料增加。 3、政策风险： 1）银监会相关负责人：正按照 “问题导向”“急用先行”和“协调配套”的原则，研究制定26项重点规制。 2）央视：习近平同特朗普通电话，两国元首就朝鲜半岛局势等共同关心的问题交换了意见。 3）一财：银监会4月6日已向银行下发53号文《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》，要求银行全面自查同业、理财不当交易。 4）4月10日，上海证监局召开辖区证券经营机构监管工作会议，总体思路是：坚持依法全面从严监管理念，将防控风险放在更加重要的位置。 5）上交所：某券商资管计划账户在下午集中大量卖出中国平安和兴业银行。 6）深圳证监局近期正对辖内机构接受银行委外业务进行调研。 7）成都限购区域二套房首付提高至6成，贷款最长25年。 8）中国商务部研究员梅新育：中国或进口更多的美国电影、大豆、牛肉、猪肉、石油和天然气，以降低中美贸易顺差。 评：金融领域的去杠杆可能加速，关注未来政策落地实施对于杠杆去化的影响，流动性风险或有增大的可能。 数据图表（略） 华泰期货|宏观大类日报 2017-04-13 5 / 7 本周经济数据和事件 日期 时间 国家/地区 数据名称 周期 前值 预期 货币/财政政策动态 10-Apr 7:50 日本 2月未季调经常帐(亿日元) 月 655 26050 9:30 美联储布拉德讲话 / 美联储主席耶伦在密歇根大学讲话 / G7外长会议 9:30 澳大利亚 2月季调后房屋贷款许可件数(环比) 月 0.5% 0.4% - 中国 3月M2货币供应(同比) 月 11.1% 11.1% 3月M1货币供应(同比) 月 21.4% 19.4% 3月M0货币供应(同比) 月 3.3% 4.5% 3月新增人民币贷款(亿人民币) 月 11700 12100 3月社会融资规模(亿人民币) 月 11500 15000 13:00 日本 3月经济观察家现况指数 月 48.6 - 16:00 意大利 2月季调后工业产出(环比) 月 -2.3% - 16:30 欧元区 4月Sentix投资者信心指数 月 20.7 - 20:15 加拿大 3月新屋开工 月 21.02 - 22:00 美国 3月就业市场状况指数(LMCI) 月 1.3 - 11-Apr 7:01 英国 3月BRC同店销售(同比) 月 -0.4% - - 9:30 澳大利亚 3月NAB商业景气指数 月 9 - 16:30 英国 3月CPI(同比) 月 2.3% - 3月核心CPI(同比) 月 2% - 2月房价指数(同比) 月 6.2% - 17:00 欧元区 2月工业产出(环比) 月 0.9% - 4月ZEW经济景气指数 月 25.6 - 德国 4月ZEW经济景气指数 月 12.8 - 16:30 美国 3月NFIB中小企业乐观程度指数 月 105.3 - 22:00 2月JOLTS职位空缺(万) 月 562.6 - 12-Apr 7:50 日本 2月核心机械订单(环比) 月 -3.2% 4% 22:00 加拿大央行利率决定 / 23:15 加拿大央行行长波洛兹讲话 3月银行贷款(含信托)(同比) 月 2.80% - 8:30 澳大利亚 4月西太平洋消费者信心指数 月 99.7 - 9:30 中国 3月CPI(同比) 月 0.8% 1% 3月PPI(同比) 月 7.8% 7.5% 16:30 英国 3月失业率 月 2.1% - 19:30 美国 MBA抵押贷款申请活动(环比) 周 -1.6% - 20:30 3月进口价格指数(同比) 月 4.6% - 13-Apr 2:00 美国 3月政府预算(亿美元) 月 -1080 - 韩国央行利率决定 / 1:00 巴西央行利率决定 / 16:00 IEA原油月报 7:01 英国 3月三个月RICS房价指数 月 24% - 7:50 日本 3月货币存量M2(同比) 月 4.2% 4.2% 3月货币存量M3(同比) 月 3.6% 3.7% 9:30 澳大利亚 3月就业人口变动(万人) 月 -0.64 1.8 华泰期货|宏观大类日报
