宏观大类日报：利率上升的高度

华泰期货|宏观大类日报 2017-10-25 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 利率上升的高度 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元反弹 1、美元指上涨0.18%，收于93.835（参院通过预算案），关注风险过后流动性变动风险； 2、人民币震荡收跌，离岸收于6.6357（美元小幅收涨），关注人民币汇率政策； （2）权益市场：美股回落，A股分化 1、标普500指数下跌0.40%；道琼斯工业平均指数下跌0.23%（谨慎，获利回吐）； 2、A股震荡分化，上证上涨0.06%，深证上涨0.60%，维持对波动率回升判断； （3）债券市场：关注利率转向 1、10年美债利率下跌0.75%至2.368%（情绪谨慎），关注风险过后经济环比回升的动能； 2、10年中债利率下跌0.08%至3.734%（短期流动性），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：中期调整 1、文华商品夜盘上涨0.32%，金属（螺纹+1.33%、沪锌+1.48%）领涨。 大类资产关注点 除了经济预期依然维持高涨之外，美国特朗普政策正紧锣密鼓的推动着风险资产前行。利率延续上升背景下，短端对于政策利率的预期叠加长端对于经济扩张预期的乐观，拉动着美债收益率曲线发生着上移和扁平化的“熊平”运动。似乎市场对于特朗普的政策风险在摇摆中发生了转向，虽然欧洲经济的向上格局没有打破，但是随着时间的钟摆进入到秋季，央行的货币信任度使得欧银在10月宣布未来的收缩计划成为预期落地的事件（延长购债计划9个月，缩减单月购债量至300亿欧元），市场在等待超预期事件的情况下维持着区间运行。而美国压在等待着新任联储主席（形成的鲍威尔的鸽派或泰勒的鹰派形象差异）对于市场预期的引导，在美联储货币政策延续的情况下或许真正推动利率上行的力量来自于财政端扩张带来的通胀预期上升。国内经济增速继续下探的过程中，稳定的预期可能依然来自于产能受限情况下的结构升级，以及通胀回温带动下的经济车轮继续运转——利率依然维持反弹判断。 华泰期货|宏观大类日报 2017-10-25 2 / 30 地区观察——美联储：美联储的主席 + 财政的动作 1、经济数据： 1）美国10月里士满联储制造业指数 12，预期 17，前值 19。 2）美国10月Markit制造业PMI初值 54.5，为2月以来新高，预期 53.4，9月终值 53.1。美国10月Markit服务业PMI初值 55.9，预期 55.2，9月终值 55.3。 3）全球最大工程机械制造商卡特彼勒季度营收跳增25%，因需求强劲。 评：高盛首席美国股票策略师David Kostin警告称：美国ISM制造业指数超过60“通常标志着增长顶峰”，美国股市随后往往会下跌。 2、政策/风险： 1）美国白宫新闻秘书Sanders：特朗普认为，美国正在经济方面“取胜”。特朗普知道，挑选美联储主席“会产生巨大的影响”。 2）特朗普要求参议院共和党人针对美联储主席提名人“假设性地”举手表决。两名参议员表示，在出席参议院共和党人政策午餐会时，特朗普要求参议院共和党人对所支持的潜在美联储主席举手表决。共和党籍党鞭John Cornyn透露举手表决的详情或结果，但Tim Scott表示，特朗普特别询问众人对斯坦福大学经济学家John Taylor和美联储理事Jerome Powell的意见，特朗普还提及美联储现任主席耶伦。Scott指出，特朗普“并未宣布优胜者，但我认为Taylor支持率最高”。 3）媒体：美国国会参议院共和党领导人McConnell的助理称，Bob Corker、麦凯恩和Rand Paul这三名共和党人可能并不支持税改计划；如果Roy Moore在阿拉巴马州当选，他也可能不会支持税改。 4）据媒体报道，美国拒绝向土耳其司法部代表团发放签证。 5）媒体：美国国会众议院计划在下周三（11月1日）披露税改议案。 评： 美国新政的落地预期持续推动着美国市场预期前行，从预算案的通过以及所经历的分歧逐步弥合。 3、美联储： - 华泰期货|宏观大类日报 2017-10-25 3 / 30 评：关注美联储主席人选。 地区观察——欧央行：退欧的不确定性 1、欧洲/非美风险： 1）前德国财长朔伊布勒：希腊的表现更好。 2）意大利政府呼吁国会参议院针对新选举法举行不信任案投票。 3）英国首相发言人：相信将能够很快达成退欧实施阶段的大概框架。对于何时达成退欧实施阶段框架，没有固定的时间表。 4）新西兰当选总理、工党领袖Ardern：与新西兰优先党签署联盟协议。计划对央行法案进行评估和改革，可能在原有的“通胀”之外再加入“就业”作为央行政策的两个目标。已将地区经济发展作为工作重点。致力于履行财政职责，将看到最低工资的显著增长。 评：贝莱德：日本首相安倍晋三所属自民党在议会下议院选举中胜出，预计会略微利好日本股市。日本经济近期表现强劲，一定程度上，可能会在自民党及其执政联盟胜出之后造成股市获利了结。日本大选结果可能会对日元和日本政府债券产生略微偏负面的影响。日本经济前景向好。日本通胀受抑，应当让日本央行保持额外宽松措施。 2、欧洲·非美经济： 1）欧元区10月制造业PMI初值 58.6，为2011年2月来最高，预期 57.8，前值 58.1。欧元区10月服务业PMI初值 54.9，预期 55.6，前值 55.8。 2）德国10月制造业PMI初值 60.5，预期 60，前值 60.6。德国10月服务业PMI初值 55.2，预期 55.5，前值 55.6。 3）法国10月制造业PMI初值 56.7，创逾11年新高，高于预期 56，前值 56.1。法国10月服务业PMI初值 57.4，创7个月新高，高于预期 56.9，前值 57。 4）日本财务省在周二发布的一份报告中上调了其对日本经济形势的总体评估。报告称，国家正在经历经济复苏，措辞较前次报告有所改进。上次报告中的用词是，经济复苏势头“温和”。 5）日本10月制造业PMI初值 52.5，前值 52.9。 华泰期货|宏观大类日报 2017-10-25 4 / 30 评：欧洲经济依然延续相对乐观态势，但是核心国和边缘国之间的分化预期仍在延续，对于货币政策形成一定程度的牵制。 3、欧央行·非美央行： 1）德国商报报道称，在欧洲央行债券购买计划即将到期之际，欧洲央行管委兼德国央行行长魏德曼可能支持将QE计划延期9个月时间，并同意将每个月购债规模削减一半，至300亿欧元的水平。 2）欧洲央行调查：银行业预计四季度企业贷款信贷标准不变，住房贷款进一步放宽。四季度企业贷款、消费信贷和抵押贷款需求将进一步上升。三季度对企业的信贷标准大体保持不变，但抵押贷款、消费者信贷标准放松。三季度德国企业信贷标准放松，西班牙收紧，法国、意大利和荷兰保持不变。三季度银行业称获得零售和批发融资的难度降低，预计四季度还将继续改善。 3）市场消息，日本央行正在考虑在10月31日公布的季度报告中下调2017财年通胀预期。日本央行上次的预期为1.1%。但是日本央行下调下一个财年通胀预期、扩大刺激政策的可能性较小。 评：德国10年期基准国债收益率涨4个基点，刷新将近三周高位至0.48%。欧元区其他成员国国债收益率涨幅介于2-5个基点。作为欧洲央行所追踪的、用于衡量欧元区通胀的指标，五年、五年远期损益平衡通胀率涨至1.6571%，创3月份以来新高。法国兴业银行预计欧洲央行QE将延长九个月，每月购债规模250亿欧元。 地区观察——中国央行：从汇率走向货币？ 1、货币操作： 1）中国央行今日公开市场净投放1400亿元。中国央行今日进行1300亿元7天期逆回购操作、1200亿元14天期逆回购操作，今日将有1100亿元逆回购到期。 2）本周（10月21日-10月27日）央行公开市场有4800亿逆回购到期，其中周一到周五分别到期600亿、1100亿、1600亿、1000亿、500亿；无正回购和央票到期。 3）中国10月25日将举行美元债发行事宜的投资者会议。中国准备在本月发行规模为20亿美元的主权债券，这是2004年10月以来首次。 华泰期货|宏观大类日报 2017-10-25 5 / 30 评：中国财政部：适量发行主权外币债券，有助于让中国的主权外债结构更加均衡。融资并非发行主权外币债券的首要考虑，中国政府并没有强烈的外部融资需求。 2、经济数据： 1）据国家统计局浙江调查总队对浙江11个设区市的市辖区住宅销售价格的调查，9月份浙江省新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，为29个月以来的首次下跌；同比上涨5.1%，涨幅比上月收窄4.5个百分点，连续十一个月回落。 评：高盛：将3个月、6个月和12个月铜价预期分别上调至6750、6900和7050美元/吨，此前预期是6200、5600和5500美元/吨。上调对铜价的展望，反映出了对美元走弱和美国经济衰退的担忧，同时也反映出了对中国去产能和未来经济的看好。 3、政策/风险： 1）广州“中国制造2025”实施方案公布：2019年底前规模以上工业总产值达到2.3万亿元】根据方案，广州实施“中国制造2025”的八大重点领域是智能装备及机器人、新一代信息技术、生物医药与健康医疗、智能与新能源汽车、新材料、新能源、都市消费工业、生产性服务业。至2019年底，广州规模以上工业总产值达到2.3万亿元；制造业增加值占GDP比重达25%、先进制造业增加值占规模以上制造业比重达69%。 2）从内部人士处了解到，针对新能源汽车产能的排查已经开始，该人士并未透露排查的具体方向和办法。（一财） 评：人民日报海外版：新发展理念引领中国前行。2015年10月，中共十八届五中全会确立了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，是针对中国经济发展进入新常态、世界经济复苏低迷开出的药方。新发展理念既为中国经济指明了方向，也为全球经济摆脱“低增长困境”提供了借鉴。中国在保持经济中高速增长的同时，还与世界各国交流分享自身的发展经验和理念，为促进世界经济增长、实现各国共同发展注入更多正能量。未来一段时间内，需要密切关注香港市场金融资产的波动——楼市、股市和汇市的波动存在放大的风险。美银美林策略师Ronald Man在报告中称，随着银行放松卖出港元买入人民币的策略，港元兑美元的贬值速度将慢于2017年上半年。预计港元兑美元汇率到2018年第二季度将触及7.85港元。在银行间流动性充裕的情况下，港元套利交易可至少再持续3个月，有充足的流动性承受香港金管局再增发800亿港元票据。 华泰期货|宏观大类日报