宏观大类日报：迎接利率上升的冲击

华泰期货|宏观大类日报 2017-10-26 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 迎接利率上升的冲击 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元修整 1、美元指下跌0.31%，收于93.639（美股调整），关注风险过后流动性变动风险； 2、人民币震荡收涨，离岸收于6.6370（美元收跌），关注人民币汇率政策； （2）权益市场：美股回调，A股反弹 1、标普500指数下跌0.47%；道琼斯工业平均指数下跌0.48%（银行股收跌）； 2、A股反弹，上证上涨0.26%，深证上涨0.86%，维持对波动率回升判断； （3）债券市场：关注利率转向 1、10年美债利率上涨0.5%至2.435%（经济+联储），关注风险过后经济环比回升的动能； 2、10年中债利率上涨0.83%至3.767%（流动性+传闻），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：中期调整 1、文华商品夜盘下跌0.09%，黑色（热卷-2.66%、螺纹-1.79%）领跌。 2、有市场消息称，沙特和俄罗斯希望将OPEC与非OPEC产油国的全球石油减产协议延长至2018年年底。 大类资产关注点 近期最吸引眼球的就是权益资产的“新高”，昨日随着十债创出三年新高，对于市场情绪的冲击进入了新的阶段。美债的上扬叠加央行流动性投放的趋于谨慎，在本已流动性紧平衡的市场创造了抢跑的时机。一方面市场在等待着欧央行今晚给出的答案，是加速收缩还是预期兑现，对于市场而言存在压力的第一次释放；另一方面，在美联储开启缩表之际，虽然量不大但是预期的引导促使市场流动性在财政因素的催化下加速上抬利率——外围市场像加拿大、澳大利亚、巴西等资源国已经或多或少感受到了这种压力。十九大会议正式闭幕，新的时代正在开启，拉开窗帘的刹那市场不自觉的闭眼，经济的新常态下市场仍需要时间来适应。经济韧性仍在，利率反弹仍在路上，当3.7从压力转为支撑，市场的行为再次悄然发生变化。关注这其中商品的相对溢价，以及价格从PPI向CPI传导过程中的结构性对冲机会。 华泰期货|宏观大类日报 2017-10-26 2 / 32 地区观察——美联储：美联储的主席 + 财政的动作 1、经济数据： 1）美国9月新屋销售 66.7万，为10年新高，预期 55.4万，前值 56万修正为 56.1万。 2）美国8月FHFA房价指数同比 6.6%，前值 6.3%。 3）美国9月耐用品订单环比初值 2.2%，预期 1%，前值 2%。 评：高盛：上调美国第三季度GDP预期至增长2.6%，得益于此前发布的耐用品订单和新屋销售意外强劲，之前料增2.3%。美国亚特兰大联储GDPNow模型：上调美国第三季度GDP预期至增长2.72%，之前料增2.62%。 美国全国9月新屋销售意外增长至10年来新高，环比增速创1992年初以来新高。数据表明尚未动工的住宅销售增长，意味着未来几个月建筑企业业务将持续增长。南部地区尤其显著的增长可能反映了风灾后住房需求持续增长，其他地区的销售也保持稳定。稳健的就业市场与较低的按揭利率将继续帮助住房市场维持复苏趋势。 美国9月耐用品订单增长超预期，订单实现了普遍增长，其中飞机订单较8月翻了一番。数据表明坚实的投资势头持续整个三季度，将为季度经济增长提供支撑。 2、政策/风险： 1）美国国会众议院共和党人Peter King：已经有足够多的票数来封堵参议院“预算核定”。 2）美国国会参议院Coons：“很难”支持现存共和党人税改计划。对支持跨党派税改议案持开放态度。 3）市场消息：特朗普决定不让白宫经济委员会主任Gary Cohn担任下一任美联储主席。特朗普私底下告知众多顾问，Cohn目前在白宫表现不错并希望其继续留在白宫，以促进国会山批准税改。 4）美国财政部拍卖340亿美元五年期国债，得标利率2.058%创2011年4月份以来新高，投标倍数2.44创6月份以来新低、前次为2.52。 5）美国国会预算办公室（CBO）发布关于跨党派医疗保健稳定法案的评估报告：预计到2027年，跨党派医疗保健议案将把预算赤字削减38亿美元。 华泰期货|宏观大类日报 2017-10-26 3 / 32 6）美国国会众议院议长Ryan：预计税改不会造成巨大的赤字效应。税改法案中的诱导因素将带来更多的投资与更大程度的就业增长。在特朗普与共和党参议员之间的争执过后，并不担心共和党日程和能否完成税改计划。 评： 美国新政的落地预期持续推动着美国市场预期前行，从预算案的通过以及所经历的分歧逐步弥合。 3、美联储： - 评：摩根士丹利：如果美联储在11月1日FOMC决议声明中表示，基于调查的长期通胀预期指标已经下滑，美国通胀保值国债（TIPS）损盈平衡通胀率可能就会扩大。 地区观察——欧央行：退欧的不确定性 1、欧洲/非美风险： 1）英国卫报：欧盟官员寻求为期20个月的英国脱欧过渡期。 2）据市场消息，欧盟27国大使周三（10月25日）在布鲁塞尔开会，同意为英国退欧谈判不能在12月份前形成突破的情形开始做准备，大使们还同意，开始内部准备过渡和未来关系谈判，与上周欧盟首脑峰会的决定一致。 3）欧盟针对银行业改革的初步关键性措施达成共识。 4）有市场消息称，德国银行业和其他金融机构正降低对土耳其的资金供应。 5）加泰罗尼亚议会将于当地时间周四16:00开会。 6）沙特证交所希望成为沙特阿美的唯一上市交易所。（英国金融时报） 评：贝莱德：日本首相安倍晋三所属自民党在议会下议院选举中胜出，预计会略微利好日本股市。日本经济近期表现强劲，一定程度上，可能会在自民党及其执政联盟胜出之后造成股市获利了结。日本大选结果可能会对日元和日本政府债券产生略微偏负面的影响。日本经济前景向好。日本通胀受抑，应当让日本央行保持额外宽松措施。 华泰期货|宏观大类日报 2017-10-26 4 / 32 2、欧洲·非美经济： 1）英国三季度GDP同比初值 1.5%，预期 1.5%，前值 1.5%。 2）德国10月IFO商业景气指数 116.7，预期 115.1，前值 115.2修正为 115.3。 3）意大利8月工业订单环比 8.7%，前值 0.2%修正为0.4%。 4）瑞士10月ZEW投资者信心指数 32，前值 28。 评：欧洲经济依然延续相对乐观态势，但是核心国和边缘国之间的分化预期仍在延续，对于货币政策形成一定程度的牵制。德国智库IFO经济学家：出口预期已有改善，因欧元区形势良好。德国选举和政党联合谈判没有给经济带来任何不确定性。如果11月企业景气判断指数再次上升，就可能考虑调整经济增长预测。 3、欧央行·非美央行： 1）巴西央行降息75个基点，至7.50%，符合市场预期。 2）加拿大央行利率决策 1%，预期 1%，前值 1%。加拿大央行决议声明：随着时间的推移，可能要求更低的刺激措施。但加拿大央行将在未来“谨慎地”调整货币政策。家庭债务高企，意味着家庭开支对加息的敏感度可能会高于以往。 3）加拿大央行：将2017、2018年GDP增长预期分别上调至3.1%、2.1%，此前预期2.8%、2%。下调第三季度GDP增速预期至1.8%，之前料增2%，预计第四季度将增长2.5%。预计到2018年下半年通胀率将升至2%，这一时间点较此前预期更迟。预计第三季度产出缺口的区间为-0.5%至+0.5%，第二季度时预计为-1%至零。地缘政治形势和重新北美自由贸易协定（NAFTA）都给加拿大经济前景带来“大量不确定性”。政策变化可能会造成住房和消费放缓和利率上升，加拿大的保险业由加拿大联邦金融机构监督办公室（OSFI）指引到2019年年底可能会将GDP拉低0.2个百分点。 4）加拿大央行行长Poloz新闻发布会：加拿大经济增速将继续高于增长潜力。加拿大央行更加全神贯注地关注通胀所面临的下行风险。通胀近期低于目标。产出“接近”央行对完全产能的预估。理解家庭债务动态需要时间。加拿大经济可能会产生更大程度上非通胀类增长。 评：德国10年期基准国债收益率涨1个基点，刷新将近三周高位至0.49%，欧元区其他大部分国债收益率也逆转早盘的跌势，周三全天普遍走高。英国10年期国债收益率也涨5个基点，至1.44%，得益于英国第三季经济增长意外加速，令英国央行重新回到在下周会议上进行10年来首次加息的正轨。 华泰期货|宏观大类日报 2017-10-26 5 / 32 美元兑加元涨幅扩大至109点或0.85%，刷新7月12日（当天高位在1.2940）以来盘中高位至1.2784，加拿大央行决议声明发布后低位反弹145点。 地区观察——中国央行：从汇率走向货币？ 1、货币操作： 1）中国央行结束连续六天大额净投放，今日零投放零回笼。中国央行今日进行1000亿元7天期逆回购操作、600亿元14天期逆回购操作，今日将有1600亿元逆回购到期。 2）本周（10月21日-10月27日）央行公开市场有4800亿逆回购到期，其中周一到周五分别到期600亿、1100亿、1600亿、1000亿、500亿；无正回购和央票到期。 3）财政部即将于10月26日定价发行的20亿美元国债，备受市场关注。履新不久的财政部金融司司长王毅表示，此次发行主要目的为引导市场，暂无经常性发行外币计价国债的计划，也没有计划发行更长期限的国债。 4）国开行首次在交易所债券市场尝试数量招标。国开行公告，将于周四(26日)在深圳证券交易所，以数量招标方式增发总额不超过150亿元人民币两期固息债，其中一年期上限100亿元，三年期50亿元。 评：中国财政部：适量发行主权外币债券，有助于让中国的主权外债结构更加均衡。融资并非发行主权外币债券的首要考虑，中国政府并没有强烈的外部融资需求。香港财政司司长陈茂波在出席中国财政部20亿美元国债发行推介会时表示，香港特区政府热烈欢迎中央政府在香港发行美元主权债券，现时，任何人购买或交易中央政府在香港发行的人民币国债所收取的利息或利润，均可获豁免缴交利得税。此外，特区政府会尽快研究扩大豁免利得税的范围，以涵盖中央政府在香港发行的非人民币（包括美元）国债，使香港成为中央政府发行主权债券的首选平台。 2、经济数据： 1）国家统计局北京调查总队公布的9月份北京住宅销售价格指数显示，除90平方米及以下新建商品住宅销售价格指数与8月份持平外，其余户型新建商品住宅以及所有户型二手住宅销售价格指数均较8月份下跌。（新华社） 华泰期货|宏观大类日报 2017-10-26