宏观大类日报：流动性的一次干扰

华泰期货|宏观大类日报 2019-04-12 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 反弹的顶部等确认信号 2019-04-08 低利率预期——等待波动率的触点 2019-04-01 美联储鸽派信号的两面性 2019-03-25 等待流动性信号 2019-03-18 风偏的调整可能 2019-03-11 等待反弹的结束 2019-02-25 周期末梢的抵抗和挣扎带来波动 2019-02-18 假日期间市场悲观情绪上升 2019-02-11 展望宏观改善的到来 2019-01-28 风险再临，守得云开 2019-01-21 展望风险偏好的回升 2019-01-14 2019-01-07 流动性的一次干扰 市场表现 （1）外汇市场：波动率静默 1、美元指数上涨0.25%，收于97.178（通胀超预期），关注美元强势风险； 2、人民币震荡，离岸收于6.7266（外储继续增加），关注风险冲击的可能； （2）权益市场：财报时间 1、美股震荡，标普500指数上涨0.00%，道琼斯工业指数下跌0.05%（医疗领跌）； 2、A股回落，上证下跌1.60%，深证下跌2.65%（流动性担忧），关注风偏修正； （3）债券市场：利差短期收敛 1、10年美债收益率上涨0.88%至2.50%（失业金超预期），关注期限利差阶段性陡峭； 2、10年中债收益率下跌0.48%至3.30%（风险偏好回落），关注信用传导的进程； （4）商品市场：工业品回落 1、文华商品指数夜盘下跌0.43%，金属（沪镍-1.88%、沪铅-1.51%）领跌。 大类资产：央行的不宽松行为继续带来市场的压力。美联储3月会议纪要中继续表示短期的耐心的长期的加息选项，而而人民银行多日的按兵不动似乎是在酝酿MLF到期前的降准准备。短期市场的流动性呈现紧张局面，2018年港元触及弱保以来分别在9月21日、11月2日和12月3日出现大涨，股指也分别承压。3月中美的通胀在油价的带动中上行，是临时性因素还是这个临时性会延长。2019年的中国加快了新型城镇化的步伐，周期下行的尾端市场的碰撞也将加大。关注人民币端的波动风险。 策略：维持避险资产中性，风险资产减配 风险点：通胀预期快速上行 华泰期货|宏观大类日报 2019-04-12 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数下跌-0.06%至96.946，人民币中间价下跌-0.03%至6.7088，人民币即期汇率上涨0.00%至6.7167。 国际金价下跌-1.21%至1292.2 美元/盎司（沪期金 1906合约上涨0.12%至 286.15元/克，夜盘下跌-1.01%至283.25元/克）； 国际银价下跌-1.79%至14.97 美元/盎司（沪期银1906合约下跌-0.28%至3576元/千克，夜盘下跌-1.23%至3532元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 11-Apr 1292.2 14.97 86.3 286.15 3576 80.02 0.74 16 96.946 2.50 760.50 9616.19 D%D -1.21% -1.79% 0.59% 0.12% -0.28% 0.32 13.85% -5.88% -0.06% 1.30% -1.17 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2752802852902019/03/012019/03/222019/04/1234003500360037002019/03/012019/03/222019/04/12 华泰期货|宏观大类日报 2019-04-12 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1906合约期现价差0.74元/克，较上一交易日上涨13.85%；沪期银1906合约期现价差16元/千克，较上一交易日下跌-5.88%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向维持空付多，白银T+D递延费方向维持多付空。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差1.05元/克，较上一交易日下跌-4.55%；沪期银主力和次主力合约跨期价差59元/千克，较上一交易日上涨1.72%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.87 ，较上一交易日上涨1.55%；白银主力和约内外比价7.46 ，较上一交易日上涨1.95%。 金银比价：上期所金银主力合约比价80.02 ，较上一交易日上涨0.32 ；金交所金银T+D合约比价80.17 ，较上一交易日上涨0.28 ；国际金银比价为86.3 ，较上一交易日上涨0.59%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 3500004000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/072017/122018/052018/102019/03持仓量(万手,右轴)COMEX金主力(美元/盎司)1600001800002000002200002400001415161718192017/072017/122018/052018/102019/03持仓量(万手,右轴)COMEX银主力(美元/盎司)26026527027528028529029502462018/072018/092018/112019/012019/03金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)26026527027528028529029501234562018/072018/092018/112019/012019/03金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2019-04-12 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122602652702752802852902952018/072018/092018/112019/012019/03沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562018/072018/092018/112019/012019/03金期现价差(元/克)R10R6034003500360037003800-2020601002018/072018/092018/112019/012019/03银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)340035003600370038000204060801002018/072018/092018/112019/012019/03银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-1012340035003600370038002018/072018/092018/112019/012019/03沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%-2020601002018/072018/092018/112019/012019/03银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2019-04-12 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.66.76.86.97.07.17.2-1%0%1%2%3%2018/102018/122019/022019/04溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.66.877.27.47.67.82018/102018/122019/022019/04即期白银内外比价72747678802018/072018/092018/112019/012019/03金银比SHFE金银比TD253035402018/012018/042018/072018/102019/012019/04银金库存比6570758085902016/012016/082017/032017/102018/052018/12金银比价M50M200-20-1001020304050602016/012016/102017/072018/042019/01净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2019-04-12 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量上涨4.87%至22.44 万手，持仓量上涨1.10%至45.54 万手，成交持仓比由0.48 上涨至0.49 ；其中，前20主力会员席位成交量109462手，较上一交易日上涨2.39%，多头持仓上涨3.36%至66614手，空头持仓上涨9.88%至39631手，净多持仓占比下跌-10.06%至25.40 %。 沪期银所有合约成交量下跌-16.51%至253304手，持仓量下跌-1.63%至874650手，成交持仓比由0.34 下跌至0.29 ；其中，前20主力会员席位成交量127520手，较上一交易日下跌-16.63%，多头持仓下跌-3.81%至141037手，空头持仓下跌-1.75%至126279手，净多持