宏观大类日报：改革的车轮滚动，风险亟待一次释放

华泰期货|宏观大类日报 2017-06-23 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 改革的车轮滚动，风险亟待一次释放 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元震荡，中期持多 1、美元指数上涨0.01%，收于97.542（医改乐观），关注鹰派加息后上行风险； 2、人民币震荡收跌，离岸收于6.8370（股债悲观预期），关注美元转强对人民币的压力； （2）权益市场：美股调整，A股下跌 1、标普500指数下跌0.05%；道琼斯工业平均指数下跌0.06%（油价持稳，跌幅改善）。 2、A股震荡，上证下跌0.28%，深证下跌0.98%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回升判断； （3）债券市场：关注利率转向风险 1、10年美债利率下跌0.34%至2.148%（美联储鹰派），关注后期经济环比回升的动能； 2、10年中债利率上涨1.43%至3.552%（抛售担忧），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：短期波动加大，中期调整 1、文华商品夜盘上涨0.53%，工业品（沪锌+1.03%、沪镍+0.78%）领涨。 大类资产关注点 在媒体报道对海外并购检查加强的消息下，A股受到带动大幅波动，银行护盘。国内金融市场生态正在悄然发生变化——投资者适当性的加强，减持新规的出台和发行制度的逐渐转变等；对于市场，也存在逆淘汰的风险。而再看海外，巴格达迪的击毙、沙特的频繁动作，预示着中东面临着地缘的重塑；英国提前大选后政治的扯皮和正在进行中的脱欧谈判、法国大选后德法对于大欧洲版图的重塑正在开启；再看资源国像澳洲、加拿大等面临着担忧加剧的地产泡沫风险；而美国能源独立后对于世界能源构架的带动，新医疗议案的投票、降低多德弗兰克监管的呼声，增加了美联储鹰派加息后未来美元流动性变化中全球市场的不确定性。历史的车轮在前进着，流动性的收缩带来的风险偏好的转向存在着其中的必然，对未来我们抱有一丝乐观，但是市场似乎还需要一次风险的释放——市场在博弈中还存在着分歧，资产之间还联系着强弱，但是在利率发生转向的背景下，市场的低波动率暗示的平静面临的风险在增加——维持降低仓位、增加对冲的判断。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-23 2 / 32 地区观察——美联储：风险偏好会改善吗 1、经济数据： 1）美国6月堪萨斯联储制造业综合指数 11，预期 9，前值 8。 2）美国5月谘商会领先指标环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%修正为0.2%。 3）美国4月FHFA房价指数环比 0.7%，预期 0.5%，前值 0.6%。 评：美国5月谘商会领先指标维持上行趋势，表明经济很可能维持当前增长势头，甚至有温和超过当前水平的表现。分项指标广泛出现改善，但营建许可却再次出现下降。此外，制造业平均工时也未出现改善迹象。美国上周首申失业金人数回升至24.1万，略高于预期的24万，但仍为连续第120周低于30万的门槛，为20世纪70年代以来最长周数；数据表明劳动力市场持续紧缩，也符合招聘需求持续稳定，就业市场接近充分可持续水平；波动更小的首申失业金人数四周均值回升至24.5万，此前为24.3万。 2、特朗普新政/风险： 1）美国国会参议院共和党人发布医改议案立法工作的文本，将为0~350%联邦贫困线的个人及家庭提供税收抵免，并将废除自今年初以来对投资净收入征收的3.8%税费。 2）美国国会参议院共和党籍议员Cruz：希望在医改议案草案上投赞成票。 3）声明：美国共和党籍参议员Rand Paul、Mike Lee、Ron Johnson和Ted Cruz宣布，他们“还没准备好投票支持”参议院共和党人的医改议案草案。 4）美国国会参议院Warren：怀疑财政部提议将支持银行业贷款。 评：关注目前美国释放的回收美元流动性的预期（预算减支、削减贸易赤字等），而医改议案的可能通过将改善市场的风险偏好。 3、美联储： 1）美联储压力测试结果表明：所有34家银行都超过最低要求。根据多德-弗兰克法案，所有34家银行都在最为糟糕的假设条件下超过假设的最低最低资本和杠杆比率水平。在美联储压力测试结果中，Ally金融的CET1 比率最低，摩根士丹利的最低补充杠杆比率最低。高盛的最低SLR为4.1%，道富银行为4.2%，摩根士丹利为3.8%，汇丰普通股权一级资本比率为12.9%。 2）美联储理事Powell：银行业资本仍然保持良好状态，能在假设性危机中继续放贷。 3）美联储发布6月份高级信贷官员调查结果：对OTC衍生品基金的供需增加。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-23 3 / 32 4）美联储Bullard：预料之中的美联储利率路径将“非常激进”。美联储应当宜早不宜迟地开始缩表。美联储上周加息“不存在大问题”，但对联邦基金利率未来两年半加息至3%的预期却“不必要地非常激进”。 评：关注美联储主席耶伦将于下周二（6月27日）在英国伦敦讲话，是否会对其在新闻发布会上较为鹰派的态度做修正。从近期美联储官员的表态来看，总体依然呈现较为鹰派的特征。 地区观察——欧央行：退欧带来的英镑波动 1、欧洲/非美风险： 1）IMF：需要更多时间完成希腊债务宽限。 2）标普欧洲评级主管Kramer：若下调英国评级，则下调幅度不会超出一档。 评：变化正在发生，沙特的经济转向、英国的重新定位以及大欧洲的继续推进——这其中伴随着不确定性，也带来市场的波动。从近期德国的情况来看，随着前期法国大选的落地，德法正在加快推进欧洲财政一体化进程，而这或将点燃欧洲的风险情绪。 2、欧洲/非美经济： 1）欧元区6月消费者信心指数初值-1.3，预期-3.00，前值-3.30。 2）加拿大4月零售销售环比 0.8%，预期 0.3%，前值由 0.7%修正为 0.5%。 3）法国6月INSEE制造业信心指数 108，预期 109，前值 109。 评： 欧洲一季度的超预期增长情况在市场预期修正下料继续出现一点程度放缓，但预计仍将处于相对乐观的增长状态。加拿大在深陷地产风险的背景下，零售销售数据的出色表现短期提振了加元，或对于未来带来更好的入场时机。 3、欧央行/非美央行： 1）墨西哥央行加息25个基点，至7%。 2）英国央行委员Forbes：英镑贬值改变了潜在的通胀动态。相比过去，英国央行加息的难度可能加大。英国央行具有加息紧迫性。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-23 4 / 32 3）欧洲央行首席经济学家Praet：对于英国来说，退欧是个大错。在调整QE准入限制前，欧洲央行需要自行对希腊开展债务可持续性评估。欧洲央行理解德国对负利率的抱怨，但为特定国家确保有利融资条件并非欧洲央行的任务。广泛的经济复苏很可能持续，德国已经走在了其他国家前面。物价增长仍然迟缓，但通胀最终会回升，货币政策也会相应调整。（德国明镜周刊） 4）欧洲央行月报：仍有必要维持大规模货币宽松措施。4月货币政策会议以来的信息已表明欧元区经济动能增强。 5）日本央行副行长岩田规久男：维持日本央行每年80万亿日元的购债步伐承诺，这样要更好。在粗略购债指引下，政策进展顺利。 评：野村：预计英国央行将在8月3日加息25个基点至0.5%。但是对于欧洲，我们认为目前其仍将延续相对宽松的货币环境。 地区观察——中国央行：博弈加剧 1、货币操作： 1）中国央行今日公开市场净回笼800亿元，连续三天暂停14天、28天逆回购操作。中国央行公开市场将进行200亿元7天期逆回购操作。央行公开市场今日将有1000亿逆回购到期。 2）央行本周公开市场将有2500亿元逆回购到期，无MLF、正回购和央票到期。央行公开市场本周将净投放4100亿元人民币，创近五个月单周新高。另外，周五还有2070亿MLF到期，以及600亿国库现金定存到期。 评：央行继续谨慎实施公开市场操作，货币政策还未到转向时间，但是市场预期已经押注了这种转变。关注未来市场与政策博弈带来的价格波动。 2、经济数据： 1）中国商务部发布中国购物中心发展指数和中国便利店景气指数。2016年购物中心综合指数为67.2，高出荣枯线17.2。2017年一季度便利店景气指数为72.2，高出荣枯线22.2。7月份，商务部将发布2017年第一、第二季度购物中心发展指数和2017年第二季度便利店景气指数，之后将持续于每季度首月发布上一季度的“一大一小”两个指数。 华泰期货|宏观大类日报 2017-06-23 5 / 32 2）中国银监会官员：银行业1-5月利润9714亿元人民币。经济企稳和企业盈利改善降低了银行业风险。 评：经济数据继续呈现稳中向好，关注金融市场在监管维持下的流动性风险继续阶段性爆发的可能。 3、政策/风险： 1）财新：监管摸底海外并购明星风险，企业忙澄清，王健林参加今日班子会议。22日下午五点半，万达集团召开投资者电话交流会，时长十分钟，由于过于嘈杂而取消了提问环节。万达集团副总裁刘朝辉表示，上午10:30和中午分别向万达集团董事长王健林做了汇报，并与银行做了确认，在集团官网做了澄清公告。22日收市后，海航集团回应称，支持近期监管的风险排查活动，并表示海航的经营情况稳定，资产负债情况良好。 2）国防科工局：深入推进军工企业混改，加快军工资产证券化进程。国防科工局印发2017年军民融合专项行动计划，支持四川、西安等省市开展军民融合改革举措先行先试，围绕已签订局省战略合作协议，推动落实一批重点事项和重点项目。与陕西等军工重点省份签订军民融合战略合作协议。引导社会投资参与军工投资建设。 3）中国央行称，目前，中国外汇交易中心制定的“债券通”交易规则，有关托管机构制定的“债券通”登记托管、清算结算业务实施细则，会很快发布实施。 4）银监会审慎规制局副局长刘志清：中国银监会对部分大企业的系统性风险感到担心。一些大企业涉及的银行敞口大，可能传导到其他机构。 5）财新：监管排查“海外并购明星民企”风险，银行抛售疑似风险债券。银监会于6月中旬要求各家银行排查包括万达、海航集团、复星、浙江罗森内里在内数家企业的授信及风险分析，排查对象多是近年来海外投资比较凶猛、在银行业敞口较大的民营企业集团。近期监管部门将安排有关企业现场检查，料均是为摸底及排查可能存在的风险，但并非已经做出风险判断。对这一趋势，从大行到股份制银行，部分商业银行先后自主采取了避险措施，万达相关债券因此在近期几天出现了比较大的成交。 6）特斯拉与上海政府签署投资建厂协议，根据双方签署的合作协议，特斯拉在中国的首家工厂将落户上海临港开发区。除了此前已经被特斯拉拒绝的上汽集团外，有消息称，临港集团、国盛集团和上海电气这三家企业正在争夺与特斯拉合资建厂的机会。（