宏观大类日报：等待特氏风险释放，关注通胀预期的回落风险

华泰期货|宏观大类日报 2017-05-18 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 等待特氏风险释放，关注通胀预期的回落风险 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元短期调整，中期持多 1、美元指数下跌0.79%，收于97.434（特朗普泄密门 + 欧洲相对强劲），继续关注美联储向市场预期传递的基调； 2、人民币震荡收涨，离岸收于6.8719，关注后期弱美元预期的转变对于人民币的压力； （2）权益市场：美股回落，A股回落 1、标普500指数下跌1.82%；道琼斯工业平均指数下跌1.78%（特朗普泄密门）。 2、A股反弹遇阻，上证下跌0.27%，深证下跌0.16%（年线回调），维持对未来对货币信用收紧背景下的负向冲击提高警惕的判断，预计波动率将继续回升； （3）债券市场：利率弱势的转变 1、10年美债利率下跌4.34%至2.226%（特朗普泄密门），关注后期医改和经济环比回升的动能； 2、10年中债利率下跌0.11%至3.645%（央行短端流动性投放），关注去杠杆延续背景下债市调整加剧风险； （4）商品市场：调整料延续 1、文华商品夜盘下跌0.03%，其中黑色（螺纹+1.78%、焦炭+1.44%）、黄金+1.14%领涨。 大类资产关注点 特氏泄密门激起市场避险情绪大增，美股大跌近2%，黄金美债大涨。我们认为目前看特朗普被弹劾下台的概率偏低，操作上需要等待情绪的平抑带来的市场再次修复。从经济表现上，美欧逆转一季度强弱格局的概率存在——美国一季度家庭杠杆继续增加，德国4月景气环比下降；但是随着美国泄密风波和德国大选风险褪去，中期强弱的分化将加大——欧洲延续复苏，美国复苏放缓。弱势美元下短期金银偏强，留意近期欧元多头扎多风险。国内金融去杠杆延续，央行公开市场增加短期操作比例，但是利率并未有效下降凸显市场流动性紧张格局，股债依然存在调整风险。结构方面，大小银行分化加大，金融业中“龙头”料将受青睐，相关对冲机会值得关注。临近伊朗大选和OPEC会议，关注油价波动增大的风险。 华泰期货|宏观大类日报 2017-05-18 2 / 32 地区观察——美联储：特氏风险释放美国市场情绪 1、经济数据： 1）美联储：美国第一季度家庭债务增长1.2%，至12.73万亿美元。 评：美国经济依然处于高位增长的状态。 2、特朗普新政/朝鲜： 1）美国白宫预算办公室主任Mulvaney：将在下周二（5月23日）发布完整的白宫预算报告。 2）美国总统特朗普：将根据预算来采购航母。美国再度变得“非常繁荣”。大家看看我最近被如何对待的，近代史上没有哪位政客遇到过更糟的对待。边境墙正很顺利地推进。将实施史上最大规模减税。 3）美国国会众议院议长Ryan：我的确对总统特朗普有信心。我们需要密切关注前FBI局长Comey和俄罗斯事件的事实，需要一些时间来理清所有事实。 4）证券业及金融市场协会（SIFMA）：美国第一季度长期债券发行规模环比增长18.7%，至1.90万亿美元；同比增长13%。 评：“债券天王”格罗斯的东家骏利资本：美国总统特朗普动荡短期内会打击股市信心。德美国债收益率差收窄，“特朗普灾难”使得美国政治稳定性逊于欧洲。 3、美联储： 1）美联储Kashkari：通过加息来化解资产泡沫应当只能是最后一种手段。通过利率来治理泡沫，可能会造成很高的经济代价。美联储必须对新泡沫迹象保持警惕。 2）前美联储主席伯南克：经济增长速度接近极限。美国经济应当会继续保持温和增长，但鉴于失业率已经下降到“接近所能达到的最低水平”， 因此经济增长速度提升的空间有限。 评：6月议息前，美联储预计将持续向市场引导货币政策预期，需要关注6月后美联储对于缩表的讨论（6月议息会议声明或纪要中出现具体缩表的讨论将是比较强烈的信号释放）。关注风险事件后，市场对于美国经济增长预期差的再判断。 地区观察——欧央行：央行依然处于观察期 1、欧洲风险： 华泰期货|宏观大类日报 2017-05-18 3 / 32 1）英国首相May将建议对非欧盟移民雇员额外收费。（BBC） 2）英国首相May可能会要求，在2020年之前将企业税降至17%。（英国每日电讯报） 3）欧洲理事会主席Tusk：欧洲需要法国总统马克龙的能量、想象力和勇气。 4）德国财长朔伊布勒：依赖于发债的增长往往不具备可持续性。对中低收入群体减税具有优先性。 5）欧盟官员：希腊救助项目下的债务相关协议尚待签署。债权人不同意希腊债务宽限措施 评：随着法国总统选举告一段落，欧洲市场风险点转移至其后的德国大选和6月的英国大选后退欧谈判的开启。目前欧洲风险相对平稳，随着默克尔州选的不断获胜，市场对于德国以及欧洲的风险偏好料逐渐上升，短期内欧元强劲上升，关注希腊风险的阶段性释放。 2、欧洲/非美经济： 1）欧元区4月CPI同比终值1.9%，预期1.9%，初值1.5%。欧元区4月核心CPI同比终值1.2%，预期1.2%，初值1.2%。 2）英国4月失业金申请人数+1.94万，前值由+2.55万修正为+3.35万。英国4月失业率2.3%，前值2.2%。 评：核心国和边缘国的矛盾在危机之后依然没有解决，并将长期成为欧洲地区阶段性爆发风险事件埋下种子。但是总体欧洲经济逐步复苏的态势目前没有改变。此外，经济情况的改善和弱英镑带来的影响正逐步抬升英国的通胀水平，英镑获得的支撑料逐渐稳固。 3、欧央行/非美央行： 1）瑞士央行行长乔丹：瑞郎汇率仍然被高估。对于化解瑞郎汇率偏高而言，负利率仍然是必要的。 2）冰岛央行把7天期定期存款利率从5.00%下调至4.75%。 3）德国副财长Saphn：除非货币政策近期正常化，否则将产生负面影响。欧洲央行应当确保退出QE的时机不至过迟。 评：密切关注油价波动对于市场通胀预期的影响。目前欧央行依然需求看到通胀啊的可持续回升，日本央行依然在观察通胀达到央行2%目标的过程中。关注各大央行货币政策预期在风险事件之后会否有新的调整。 华泰期货|宏观大类日报 2017-05-18 4 / 32 地区观察——中国央行：规避风险事件 1、货币操作： 1）中国央行增加7天期逆回购操作比重，连续第二天暂停28天逆回购。中国央行公开市场将进行1100亿元7天期逆回购操作，300亿元14天期逆回购操作。央行公开市场今日将有1300亿逆回购到期，今日公开市场净投放100亿元。 2）央行公开市场本周将有4295亿元人民币到期资金，周一无逆回购到期，周二至周五分别为200亿元、1300亿元、800亿元、200亿元；另外，本周二有1795亿元MLF到期。 3）中国央行与财政部将于5月19日招标800亿元91天期国库现金管理商业银行定期存款。 评：自去年三季度央行开始“锁短放长”。今年以来这一局势发生变化，7天期逆回购操作占比自2月份的35%，逐渐提升到了4月份的57%，5月份半个月的公开市场操作中，7天期品种的比重更高达近八成，从短端SHIBOR利率并未有效回落，可将央行的操作视为短期内由于流动性风险增大而扩大的对冲，而非宽松。 2、经济数据： 1）中国4月结售汇逆差再次转为扩大。外管局：4月银行结售汇逆差1026亿元人民币（3月逆差800亿元）。1-4月，银行累计结售汇逆差3841亿元人民币（1-3月为逆差2815亿元）。4月银行代客结售汇逆差881亿元人民币（3月逆差694亿元）。1-4月，银行累计代客累计结售汇逆差3134亿元（1-3月为逆差2253亿元）。4月银行代客涉外收付款逆差1055亿元，1-4月累计逆差2790亿元。 2）中国3年期和7年期国债发行成本达2014年9月来最高。 评：中长期信贷对于经济的支撑依然存在，短期经济失速风险较低，但是金融环境的收紧未来也会对经济带来一定负面影响。高盛报告显示去年底综合金融压力指数又出现了快速上行，目前仍然保持在较高的水平上。 3、政策/风险： 1）深交所：*ST新都终止上市，自5月24日起进入退市整理期。将严格落实并不断完善退市制度，推进退市制度常态化，形成“有序进退”的市场秩序。 2）中金：因今年2、3月份银行大量发行同业存单，对应的加权期限在四个月左右，预计5-6月滚动压力较大，月均到期1.5万亿-1.6万亿元人民币。 华泰期货|宏观大类日报 2017-05-18 5 / 32 3）河北唐山住房限购升级，对拥有两套及以上住房的本市户籍家庭，在路南区、路北区、高新技术产业开发区范围内暂停售房。 4）上海市住建委官方网站发布《关于开展商业办公项目清理整顿工作的意见》，上海将停止审批公寓式办公项目，并按照商业办公的规划要求重新审核尚未上市销售的项目。 5）李克强主持召开国务院常务会议，确定进一步减少涉企经营服务性收费和降低物流用能成本，为企业减负助力；部署以试点示范推进《中国制造2025》深入实施，促进制造业转型升级。将再推出新的涉企降费措施，包括电价、铁路、公路收费等。 6）当前，针对金融风险的调控带来了新的风险，如何看待这种处置风险的风险？交通银行首席经济学家连平认为，这种风险不会很长，需要理性看待。（新浪财经） 7）从多位银行人士处了解，近期各类银行按揭贷款有所分化，某些大行如建行的按揭贷还在放量，截至5月中旬较年初新增4000多亿元，同比有所上升；部分中小银行则无额度或额度紧张，放款缓慢，甚至有几家股份行已经暂停业务。有股份行人士指出，现在一二线城市的按揭收缩比较厉害，在往二三四线城市在转移。（财新） 评：新华社评*ST新都终止上市：*ST新都成为2017年退市第一股。近年来随着相关制度不断完善，日渐常态化的退市机制，显示出我国资本市场不断走向成熟；我国资本市场的退市制度仍待不断完善。金融去杠杆的过程中，资产市场依然需要规避重新估值的风险，我们认为大型银行和中小银行未来的分化将进一步突出，关注相关的对冲机会。 华泰期货|宏观大类日报 2017-05-18 6 / 32 1 外汇与贵金属数据图表（部分未更新） 1.1 市场走势 美元指数下跌-0.68%至97.437，人民币中间价下跌-0.23%至6.893，人民币即期汇率上涨0.02%至6.891。 国际金价下跌-0.03%至1261.0 美元/盎司（沪期金 1712合约上涨0.34%至 280.95元/克，夜盘上涨0.98%至283.7元/克）； 国际银价下跌-0.12%至16.89 美元