宏观大类日报：记美股的一次波动

华泰期货|宏观大类日报 2018-07-31 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 稳杠杆意味着边际上转变的确认 2018-07-05 去杠杆中的信用萎缩与政策平衡 2018-06-25 行走在金融降杠杆未传递到经济的时空 2017-07-17 记美股的一次波动 市场表现 （1）外汇市场：美元暂不强 1、美元指数下跌0.33%，收于94.356（美股大幅下跌），关注流动性改善的可能； 2、人民币下跌，离岸收于6.8277（流动性对冲），关注国内资产价格改善； （2）权益市场：美股暂调整 1、美股回落，标普500指数下跌0.57%，道琼斯工业指数下跌0.57%（科技股领跌）； 2、A股回落，上证下跌0.16%，深证下跌1.23%（压力继续释放），关注风险偏好的修复； （3）债券市场：中美分化未扭转 1、10年美债收益率上涨0.43%至2.975%（美股波动），关注期限利差扁平化； 2、10年中债利率下跌0.34%至3.535%（经济压力未消），关注去杠杆背景下脉冲风险； （4）商品市场：预期出现分化 1、文华商品夜盘上涨0.27%，工业品（原油+1.30%、焦煤+1.26%）领涨。 2、路透调查：7月，OPEC石油产出环比增长7万桶/日，至3264万桶/日（包括新成员刚果），创2017年10月份以来新高。 大类资产：在人民币汇率持续走弱的情况之下，市场的风险偏好继续保持谨慎；虽然央行在紧信用边际放松之下有所改善，但是国内债市违约风险的依然存在，另直接融资市场情绪依然相对悲观。在美债收益率继续上扬的情况下，美国融资依赖性行业的现金流压力逐渐增大，美股科技股的波动率自上周以来出现了较大的上扬，使得VIX指数也小幅上行至了14.3。人民币资产波动带来的外溢性仍未得到表达，但是市场的自身压力已经有所增强——美股波动率从12上至14.3，原油波动率从24.9上至25.8，但依然较低。关注日本央行议息会议是否会放大这种波动性的传导，使得波动率从人民币向主要货币、并主要货币向风险资产市场传递。从宏观数据上，近期并没有大幅超预期的经济表现，甚至有所走软，也在一定程度给予资产价格波动以背景。风险资产的强周期没有结束，但是需要关注短期的下行调整风险。 策略：谨慎看空风险资产，增加put对冲风险 风险点：全球经济超预期快速回落 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-31 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数下跌-0.32%至94.369，人民币中间价上涨0.28%至6.8131，人民币即期汇率上涨0.01%至6.8256。 国际金价下跌-0.21%至1221.7 美元/盎司（沪期金 1812合约上涨0.02%至 271.55元/克，夜盘上涨0.04%至271.65元/克）； 国际银价下跌-0.10%至15.49 美元/盎司（沪期银1812合约上涨0.05%至3688元/千克，夜盘上涨0.41%至3703元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 30-Jul 1221.7 15.49 78.9 271.55 3688 73.63 2.94 67 94.369 2.97 800.20 10246.52 D%D -0.21% -0.10% -0.11% 0.02% 0.05% 0.03 -5.16% -2.90% -0.32% 0.63% -2.36 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2652702752802018/06/012018/06/222018/07/1336003650370037503800385039002018/06/012018/06/222018/07/13 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-31 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差2.94元/克，较上一交易日下跌-5.16%；沪期银1812合约期现价差67元/千克，较上一交易日下跌-2.90%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向维持空付多，白银T+D递延费方向维持空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差4.05元/克，较上一交易日上涨1.25%；沪期银主力和次主力合约跨期价差93元/千克，较上一交易日上涨0.00%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.86 ，较上一交易日上涨0.20%；白银主力和约内外比价7.40 ，较上一交易日下跌-0.02%。 金银比价：上期所金银主力合约比价73.63 ，较上一交易日下跌0.03 ；金交所金银T+D合约比价74.18 ，较上一交易日下跌0.02 ；国际金银比价为78.9 ，较上一交易日下跌-0.11%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/072017/102018/012018/042018/07持仓量COMEX金主力(美元/盎司)16000018000020000022000024000015161718192017/072017/102018/012018/042018/07持仓量COMEX银主力(美元/盎司)26527027528028502462017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)2652702752802852345672017/072017/102018/012018/042018/07金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-31 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122652702752802852017/072017/102018/012018/042018/07沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562017/072017/102018/012018/042018/07金期现价差(元/克)R10R6036003800400042000501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)3600380040004200901001101201302017/072017/102018/012018/042018/07银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-101236003800400042002017/072017/102018/012018/042018/07沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%0501001502017/072017/102018/012018/042018/07银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-31 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2018/012018/032018/052018/07溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.26.46.66.877.27.47.62018/012018/032018/052018/07即期白银内外比价6870727476782017/072017/112018/032018/07金银比SHFE金银比TD1015202530352016/012016/072017/012017/072018/012018/07银金库存比65707580852016/012016/072017/012017/072018/012018/07金银比价M50M200-1001020304050602016/012016/102017/072018/04净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-31 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量下跌-11.64%至7.85 万手，持仓量下跌-0.39%至33.27 万手，成交持仓比由0.27 下跌至0.24 ；其中，前20主力会员席位成交量53645手，较上一交易日下跌-10.44%，多头持仓上涨1.95%至86728手，空头持仓下跌-1.44%至25331手，净多持仓占比上涨2.23%至54.79 %。 沪期银所有合约成交量下跌-1.65%至205648手，持仓量下跌-0.91%至742450手，成交持仓比由0.28 下跌至0.28 ；其中，前20主力会员席位成交量123856手，较上一交易日下跌-3.67%，多头持仓下跌-1.32%至153562手，空头持仓下跌-0.65%至186520