投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（焦煤焦炭） 2018-09-17 现货提降窗口打开 期价继续震荡筑底 策略摘要 品种 周观点 中线展望 焦炭 观点：现货提降窗口打开 期价继续震荡筑底 信息分析： （1）近日，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》会签稿发布，提出河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3 米及以下、运行寿命超过10 年的焦炉淘汰工作；河北、山东、河南省要按照2020年底前炼焦产能与钢铁产能比不高于0.4 的目标，加大独立焦化企业淘汰力度。 （2）《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级的实施方案（征求意见稿）》发布，提出严格控制焦化运行产能总量，力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增。2019年10月1日起，全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准，主要污染排放物指标大幅度下降。到2020年，炭化室高度5.5米以上焦炉占比达到50%以上。 （3）本周，钢厂开始提降，提降幅度多为100元/吨，现货提降窗口已打开，现货市场偏弱运行。焦炉产能利用率76.2%，较上周回升0.41%。Mysteel统计的全国110家钢厂焦炭库存为411.8万吨，较上周上涨8.8万吨，主要港口焦炭库存296.2万吨，较上周下降26.6万吨。 （4）本周，焦炭期货价格继续震荡筑底，基差逐步转为天津港现货升水01合约325元。 逻辑：焦企连续六轮提涨后，钢厂对高位焦价抵触情绪加重，提降范围扩大，降价缺口已打开，焦钢博弈钢企开始占据上风，焦企心态转弱；部分地区环保限产放缓，焦企开工率回升；焦企出货情况尚可，但库存开始增加；部分钢企库存较高，趁机打压焦炭；港口库存回落，贸易商出货较多；预计焦炭现货短期内将承压偏弱运行，期价将继续震荡筑底。 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）。 震荡 焦煤 观点：现货价格偏稳 期价维持震荡运行 信息分析： （1）进口煤方面，澳煤因港口检修滞港，供应趋紧，价格上涨；蒙煤通关量有所好转，蒙古进口焦煤主要以低硫焦煤为主，将一定程度缓解国内主焦煤供应的紧缺。 （2）本周，受煤矿停产影响，煤矿、焦化厂、钢厂、港口焦煤库存均有所下降，焦煤总库存下降。 （3）焦煤期价震荡运行，基差转为澳洲中挥发煤升水01合约289.3元。 逻辑： 山西柳林部分煤矿停产，加之洗煤厂受环保影响仍在，致使精煤供应趋紧；多数煤矿精煤库存较低；焦煤总库存降低，支撑焦煤价格；下游焦企环保限产有所缓和，开工率继续回升，焦煤需求未受环保因素而明显减少；预计焦煤现货价格短期以偏稳为主。期货方面，受供给偏紧影响，预计短期内将震荡运行。 操作建议：区间操作。 风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 10 一、市场解析 1. 焦炭：现货提降窗口打开 期价震荡筑底 （1）上周行情回顾 政策环保情况：1）《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》会签稿发布，提出河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3 米及以下、运行寿命超过10 年的焦炉淘汰工作；河北、山东、河南省要按照2020年底前炼焦产能与钢铁产能比不高于0.4 的目标，加大独立焦化企业淘汰力度。2）《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级的实施方案（征求意见稿）》发布，提出严格控制焦化运行产能总量，力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增。2019年10月1日起，全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准，主要污染排放物指标大幅度下降。到2020年，炭化室高度5.5米以上焦炉占比达到50%以上，焦化装备水平明显提升。 本周不同地区焦炭价格：主产地山西吕梁准一级焦下跌100元/吨，长治准一级焦下跌元/吨，河北唐山准一级焦下跌100元/吨，日照港准一级焦平仓价上涨5元/吨。现货提降窗口已打开，现货市场偏弱运行。焦炉产能利用率75.8%，较上周上升0.4%；高炉产能利用率77.8%，较上周上升0.6%；焦企、钢厂库存保持回升，港口库存继续回落，贸易商出货较多。综合来看，焦炭现货偏弱运行。期货方面，期价兑现环保预期后，受环保政策转变及市场情绪影响，本周继续震荡筑底，焦炭01合约较上周下跌153元/吨，天津港现货价格转为升水01合约325元。 （2）市场关键要素分析 现货价格：山西吕梁准一级焦2470元/吨（-100），长治准一级焦2485元/吨（-20）；山东日照准一级焦2565元/吨（+5），河北唐山准一级焦2600元/吨（-100），天津港准一级焦2575元/吨（-），焦企已累计六轮提涨后，钢厂抵触情绪增加，本周开始提降，现货市场承压偏弱运行。 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 10 图 1： 产地焦炭价格 图 2： 港口焦炭价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 基差期差：天津港准一级升水09合约116元（+36），升水01合约325元（+152.5）；09-01合约期差209元（+116.5），期差走强。 图 3： 焦炭基差 图 4： 焦炭期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 需求：高炉产能利用率77.6%，较上周回升0.4%，高炉开工率的回升，在需求侧对焦炭现货价格有一定支撑。 140016001800200022002400260028002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/09元/吨山西吕梁准一级焦出厂价长治准一级焦出厂价16001800200022002400260028002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/09元/吨天津港准一级焦平仓价-400-300-200-10001002003004005006007002017/092017/102017/102017/112017/122018/012018/012018/022018/032018/032018/042018/052018/052018/062018/072018/072018/082018/09元/吨天津港-1连天津港-5连天津港-9连-50050100150200250JanJanFebFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayMayJunJunJunJulJulJulJulAugAugAugSep元/吨焦炭1809-1901 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 10 图 5： 高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 供给：开工率继续回升 焦炉产能利用率76.2%（+0.41），从分地域焦炉开工率来看，华东地区开工率71.0%，较上周上升1.78%，主要是是受徐州地区部分焦企开始出焦的影响；华北地区焦炉开工率75.0%，较上周下降0.91%，主要是受晋中、临汾等地环保趋严的影响；华中地区焦炉开工率86.4%，西北地区焦炉开工率82.9%，较上周上升1.84%，主要是渭南地区开工率上升的影响。综合看来，本周限产力度有所放缓，焦炉开工率继续回升，焦炭供给小幅回升。 图 6： 焦炉产能利用率 图 7： 分地区开工率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 库存：焦企、钢厂库存回升，港口库存回落明显 独立焦化厂：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本焦炭库存29.1万吨（+9.2），本周焦化厂库存回升明显，焦企出货情况暂未受影响。 钢厂：本周Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭411.8万吨（+8.79），平均可用70727476788082848688902016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09%高炉产能利用率606570758085902015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07%焦炉产能利用率5560657075808590951002017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/09%分地区开工华东华中西北华北 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 10 天数12.8天（+0.21），钢厂库存稳步回升，处于适中水平，部分钢厂开始控制采购。 港口：本周主要港口焦炭库存296.2万吨（-26.0），其中天津港56万吨（-3.0），连云港5.3万吨（-0.3），日照港97.7万吨（-5.3），青岛董家口港137万吨（-18.0），港口库存大幅回落，贸易商出货较多。 总库存：根据测算，本周焦炭