投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（焦煤焦炭） 2018-09-10 第六轮提涨承压运行 期价维持震荡筑底 策略摘要 品种 周观点 中线展望 焦炭 观点：第六轮提涨承压运行 期价维持震荡筑底 信息分析： （1）近日，《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿》发布，提出实施焦化、钢铁等行业产业升级改造。全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作。 （2）本周，焦企第六轮提涨范围扩大，大部分提涨逐步落实，但钢厂抵触情绪有所加强，个别钢厂开始提降。 （3）本周，环保限产情况有所放缓，焦炉产能利用率75.8%，较上周回升0.89%。Mysteel统计的全国110家钢厂焦炭库存为403万吨，较上周上涨9.5万吨，主要港口焦炭库存322.8万吨，较上周下降4.2万吨，贸易商谨慎观望。 （4）受期价兑现环保预期影响，本周焦炭01合约震荡筑底，基差逐步转为天津港现货升水01合约172.5元。 逻辑：7月底以来，焦企已连续六轮提涨，主流市场累计提涨640元/吨；钢厂对高位焦价抵触情绪加重，部分钢厂尝试提降，焦钢博弈趋于白热化；部分地区环保限产放缓，焦企开工率回升；焦企、钢厂库存开始回升；港口库存回落，第六轮提涨后，部分产地港口价格倒挂，贸易商谨慎观望；预计焦炭现货短期内将承压运行，期价将维持震荡筑底。 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）。 震荡 焦煤 观点：精煤供应趋紧 期价维持震荡 信息分析： （1）9月6日，柳林某大型煤矿全面停产，工人已开始轮休，复产时间不明。该矿去年精煤产量占到柳林地区精煤产量的40%左右，当地主焦煤尤其是高硫主焦煤供应缩减明显。。 （2）本周，焦化厂、港口库存回升，钢厂库存有所下降。 （3）受煤焦产业链整体影响，焦煤期价震荡运行，基差转为澳洲中挥发煤升水01合约198.2元。 逻辑：受下游焦炭现货拉涨影响，焦煤价格稳中有涨，山西焦煤企业上调部分煤种长协价格；洗煤厂关停后，焦煤采购向煤矿倾斜；多数煤矿精煤库存较低，精煤供应趋紧；下游焦化厂、钢厂采购积极；但下游焦企环保限产、价格回调的预期利空焦煤。受精煤供应紧张及煤焦产业链整体影响，预计本周焦煤现货市场以偏稳回升为主，期价将震荡运行。 操作建议：区间操作。 风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 10 一、市场解析 1. 焦炭：第六轮提涨承压运行 期价维持震荡筑底 （1）上周行情回顾 政策环保情况：近日，《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿》发布，提出实施焦化钢铁等行业产业升级改造，加大现有焦化、钢铁企业整合力度，提升产业装备水平，大幅减少企业数量，2018年12月底前，山西省制定相关工作方案。积极推进焦化、钢铁、建材等行业产能淘汰和压减工作，列入去产能的钢铁企业，一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备。全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作。 本周不同地区焦炭价格：主产地山西吕梁准一级焦上涨100元/吨，河北唐山准一级焦上涨100元/吨，日照港准一级焦平仓价上涨5元/吨。自7月底以来，焦企已累计六轮提涨，现货市场偏强运行。焦炉产能利用率75.8%，较上周上升0.89%，其中华北地区上升1.42%，华东地区上升0.35%；高炉产能利用率77.2%，较上周上升0.67%；焦企、钢厂库存继续维持中低位，港口库存继续回落，贸易商谨慎观望。综合来看，焦炭现货偏强运行。期货方面，期价兑现环保预期后，逐渐震荡筑底，本周焦炭01合约较上周下跌33元/吨，天津港现货价格转为升水01合约172.5元。 （2）市场关键要素分析 现货价格：山西吕梁准一级焦2570元/吨（+100），长治准一级焦2505元/吨（-）；山东日照准一级焦2560元/吨（+5），河北唐山准一级焦2700元/吨（+100），天津港准一级焦2575元/吨（-），自7月底以来，焦企已累计六轮提涨，现货市场偏强运行。 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 10 图 1： 产地焦炭价格 图 2： 港口焦炭价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 基差期差：天津港准一级升水09合约80元（+27.5），升水01合约172.5元（+33）；09-01合约期差92.5元（+5.5），期差走强。 图 3： 焦炭基差 图 4： 焦炭期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 需求：高炉产能利用率77.2%，较上周回升0.67%，高炉开工率保持稳定回升，需求侧开工率的稳定，支撑了焦炭现货价格的上涨。 140016001800200022002400260028002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09元/吨山西吕梁准一级焦出厂价长治准一级焦出厂价16001800200022002400260028002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09元/吨天津港准一级焦平仓价-400-300-200-10001002003004005006007002017/092017/102017/102017/112017/122018/012018/012018/022018/032018/032018/042018/052018/052018/062018/072018/072018/08元/吨天津港-1连天津港-5连天津港-9连-60-40-20020406080100120140JanJanFebFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayMayJunJunJunJulJulJulJulAugAugAugSep元/吨焦炭1809-1901 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 10 图 5： 高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 供给：开工率小幅回升 焦炉产能利用率75.8%（+0.89），从分地域焦炉开工率来看，华东地区开工率69.2%，较上周上升0.32%，主要是是受山东地区焦企开工率回升的影响；华北地区焦炉开工率75.9%，较上周上升1.42%，主要是受环保督查力度放缓的影响；华中地区焦炉开工率85.7%，西北地区焦炉开工率81.1%，与上周持平。综合看来，本周环保督查持续进行中，限产力度有所放缓，焦炉开工率有所上升，焦炭供给小幅回升。 图 6： 焦炉产能利用率 图 7： 分地区开工率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 库存：港口库存开始回落，总库存开始回升 独立焦化厂：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本焦炭库存19.9万吨（+3.64），本周焦化厂库存虽有回升明显，但焦企出货情况仍然较好。 钢厂：本周Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭403.0万吨（+9.5），平均可用天数12.6天（+0.31），钢厂库存稳步回升，处于中低位，采购积极性较高。 70727476788082848688902016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09%高炉产能利用率606570758085902015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07%焦炉产能利用率5560657075808590951002017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/09%分地区开工华东华中西北华北 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 10 港口：本周主要港口焦炭库存322.8万吨（-4.2），其中天津港59万吨（+4.0），连云港5.8万吨（+0.8），日照港103万吨（-12.0），青岛董家口港155万吨（+3.0），港口库存继续回落，贸易商谨慎观望。 总库存：根据测算，本周焦炭总库存为1374.4万吨，较上周上升28万吨，焦炭总库存止跌回升，焦炭总库存的回升将使现货承压运行。 图 10： 主要港口焦炭库存 图 11： 焦炭总库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 焦化利润：现货利润保持高位 盘面利润有所下降 现货利润：本周焦炭现货利润（模拟）881元/吨，较上周上涨100元/吨。 盘面利润：本周焦炭09、01盘面利润（模拟）分别为666、672元/吨，09盘面利润较上周下跌81元/吨，01盘面较上周下跌76元/吨。 1502002503003504002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012