投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（焦煤焦炭） 2018-12-03 第四轮提降部分落地 期价维持震荡 策略摘要 品种 周观点 中线展望 焦炭 观点：第四轮提降部分落地 期价维持震荡 信息分析： （1）受雾霾天气及环保影响，徐州地区部分焦企仍处于焖炉状态，焦炭产量大幅下降，降至1.5-1.6万吨/日。 （2）本周，现货市场偏弱运行，焦炭第四轮提降范围不断扩大，累计降幅450元/吨，部分焦企联合抵制，限产保价。 （3）本周，焦炉产能利用率75.7%，较上周下降2.0%。Mysteel统计的全国100家焦企库存为25.6万吨，钢厂焦炭库存432.9万吨，焦企库存有所上升。 （4）本周，焦炭期货价格震荡下跌，基差逐步转为天津港现货升水01合约378元/吨，升水05合约670元/吨。 逻辑：第四轮提降持续进行中，钢厂打压意愿不减，部分焦企联合抵制，主动限产保价；下游钢材价格下跌，钢厂利润收缩后，逐渐打压并传导至焦炭；目前焦炭利润已收窄较多，预计焦炭现货短期内将承压偏弱运行，期价短期内将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。 震荡 焦煤 观点：现货价格高位持稳 期货价格维持震荡 信息分析： （1）山东地区郓城事故停产的煤矿已全部复产，增加了焦煤市场供应量，临近年底，煤矿产量总体较低，但下游焦化厂对焦煤资源的需求较为刚性，支撑焦煤价格。下游焦炭价格累计四轮下跌，焦企利润收紧，且部分焦企已补库至合理水平，开始控制焦煤采购，利空焦煤市场。。 （2）本周，焦煤价格高位持稳，煤矿焦煤库存113.9万吨，煤矿库存止跌回升，焦化厂、钢厂焦煤库存维持稳定，港口库存下降。 （3）焦煤期价震荡运行，基差转为澳洲中挥发煤升水01合约378元/吨，蒙煤升水01合约139元/吨。 逻辑：岁末年初，煤矿保安全背景下，国内焦煤产量减少，进口煤政策变化，海外焦煤进口有所减量，焦煤供给总体偏紧；下游焦企整体限产幅度有限，焦煤需求保持稳定；但下游钢厂、焦炭现货价格快速下跌，将逐步反馈至焦煤，预计焦煤现货价格将偏稳承压运行。焦煤期价将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 11 一、市场解析 1. 焦炭：第四轮提降部分落地 期价维持震荡 （1）上周行情回顾 政策环保情况：正式进入采暖季限产，各地环保限产政策陆续开始执行：1）徐州地区部分焦企仍处于焖炉状态，焦炭产量大幅下降，降至1.5-1.6万吨/日。2）上周，焦炭现货价格大幅下跌，部分焦企联合抵制，采用落实秋冬季错峰方案的方法限产保价。3）晋城市自11月30日12时将重污染天气黄色预警升级为橙色预警，焦化企业限产30%，达到大气特别排放限值且完成无组织排放治理的，可不予限产。4）综合来看，焦企限产力度较上周稍有加强，但整体开工仍维持在高位。 本周不同地区焦炭价格：主产地山西吕梁准一级焦出厂价、长治准一级焦出厂价较上周下跌220元/吨，河北唐山准一级到厂价较上周下跌350元/吨，天津港准一级焦平仓价较上周下跌150元/吨，日照港准一级现汇价较上周下跌250元/吨。本周，焦炭现货价格承压偏弱运行，钢厂打压焦炭意愿不减，多数钢厂第四轮提降100元/吨，部分焦企限产保价，对第四轮提降暂未执行。焦炉产能利用率75.7%，较上周下降2.0%；高炉产能利用率76.7%，较上周下降0.6%；焦企、钢厂库存均有所上升，港口库存回落，综合来看，焦炭现货偏弱运行。期货方面，受下游钢材价格下跌影响，本周焦炭期货震荡下跌，焦炭01合约较上周下跌109元/吨，天津港现货价格转为升水01合约378元/吨。 （2）市场关键要素分析 现货价格：山西吕梁准一级焦2220元/吨（-200），长治准一级焦2285元/吨（-200）；山东日照准一级焦现汇价2350元/吨（-250），河北唐山准一级焦到厂价2250元/吨（-350），天津港准一级焦平仓价2400元/吨（-150），本周，焦炭现货价格承压偏弱，钢厂已连续四轮提降，部分焦企暂未执行，焦炭价格快速下跌，现货市场偏弱运行。 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 11 图 1： 产地焦炭价格 图 2： 港口焦炭价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 基差期差：天津港准一级升水01合约378元（-41），升水05合约670元（+43）；01-05合约期差293元（+84），期差走强。 图 3： 焦炭基差 图 4： 焦炭期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 需求：高炉产能利用率76.7%，较上周下跌0.6%，进入采暖季限产以来，高炉开工率有一定下降，短期内在需求有所减弱，但总体看来，高炉开工率仍维持在较高位。随着下游钢材价格大幅降低，钢材利润收缩，钢厂主动检修增多，后期高炉开工率可能继续下降。 140016001800200022002400260028002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11元/吨山西吕梁准一级焦出厂价长治准一级焦出厂价16001800200022002400260028002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11元/吨天津港准一级焦平仓价-400-200020040060080010002017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11元/吨天津港-1连天津港-5连天津港-9连050100150200250300350400MayMayJunJunJunJulJulJulAugAugAugSepSepSepOctOctOctNovNovNovDecDecDecJan元/吨焦炭1901-1905 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 11 图 5： 高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 供给：开工率小幅回升 焦炉产能利用率75.7%（-2.0），从分地域焦炉开工率来看，华东地区开工率64.8%，较上周下降7.8%，主要是受徐州地区限产严重的影响；华北地区焦炉开工率78.4%，较上周上升0.4%，西北地区焦炉开工率83.5%，较上周下降0.3%，华中地区焦炉开工率77.0%，与上周持平。综合看来，虽各地陆续正式进入采暖季，除江苏徐州地区限产力度较大外，其余地区焦炉开工率仍保持较高位。在焦炭价格大幅下跌后，部分焦企限产保价，短期内焦炭供给量可能有所减少。 图 6： 焦炉产能利用率 图 7： 分地区开工率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 库存：焦企、钢厂库存小幅上升，港口库存回落 独立焦化厂：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本焦炭库存25.6万吨（+4.8），本周焦化厂库存继续回升，焦企出货情况变慢。 钢厂：本周Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭432.9万吨（+5.1），平均可用70727476788082848688902016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11%高炉产能利用率606570758085902015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10%焦炉产能利用率5560657075808590951002017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11%分地区开工华东华中西北华北 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 11 天数14.0天（+0.2），钢厂库存小幅上涨，钢厂采购积极性变弱，压价意愿强烈。 港口：本周主要港口焦炭库存243万吨（-14.5），其中天津港51万吨（-1），连云港5万吨（-3.5），日照港90万吨（-8.0），青岛董家口港97万吨（-2），港口库存继续下降，现货价格承压偏弱运行，贸易商均积极出货。 总库存：根据测算，本周焦炭总库存为1382万吨，较上周上涨9万吨，总库存基本稍有回升，但焦炭总库存仍保持较低位。 图 10： 主要港口焦炭库存 图 11： 焦炭总库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 焦化利润：现货利润、盘面利润继续下跌 现货利润：本周焦炭现货利润（模拟）429元/吨，较上周下降215元/吨。 盘面利润：本周焦炭01、05盘面利润（模拟）分别为323、274元/