敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 先进制造研究部副总监：谭潇刚 中国科学技术大学博士，知名券商背景，兼备理工/金融复合背景和跨一、二级市场研究视角；专注新能源汽车产业链，深度挖掘锂电池材料、回收、设备等细分领域机会。 电话：0755-83068383-8033 E-mail:tanxiaogang@jiyechangqing.cn 感谢实习生徐姗姗、陈鹏飞、江华对本报告的贡献。 相关报告 【锂电池设备行业专题报告】设备技术构筑竞争壁垒，整线和专一双模式扩张各领风骚---------------------------------2018年8月22日 基业常青经济研究院携国内最强大的一级市场研究团队，专注一级市场产业研究，坚持“深耕产业研究，助力资本增值，让股权投资信息不对称成为历史”的经营理念，帮助资金寻找优质项目，帮助优质项目对接资金，助力上市公司做强做大，帮助地方政府产业升级，为股权投资机构发掘投资机会，致力于开创中国一级市场研究、投资和融资的新格局！ 公司报告 Page 1/17 特别声明： 作者保证本报告中的信息均来源于合规的渠道，研究逻辑力求客观、严谨；报告的结论是在独立、公正的前提下得出，并已经清晰、准确地反映了作者的研究观点。除特别声明的情况外，在作者知情的范围内，本报告所研究的企业与作者无直接利益相关。特此声明。 公司深度研究报告 新能源行业 金源新材（871370） 谨慎推荐 （首次评级） 2018年9月14日 锂电池回收领域先发企业，成熟工艺技术造就高回收效率  锂电池回收领域先发企业，2018上半年营收同比增长61% 金源新材成立于2003年12月，是专业从事钴废料及废旧锂电池综合回收处理并生产电池级原材料的高新技术企业。公司于2014年切入锂电池回收行业，目前主要产品为电池级四氧化三钴、硫酸钴及工业级碳酸锂。2018年上半年，公司实现营收9686万元，同比增长61%，实现归母净利润1898万元，同比增长43%。  锂电池回收行业爆发来临，钴价长期向好支撑行业利润空间 2018年可谓锂电池退役潮元年，未来退役电池规模将快速增长，预计至2020年锂电池回收市场规模有望超过150亿元。资源化回收兼具经济性和技术壁垒，专业化处理企业在环保资质、配套处理和工艺技术方面优势显著。 以钴为代表的原料涨价对资源化回收的利润空间有正向提升。而随着下游新能源汽车&动力电池行业的持续高增长，未来钴资源供给仍将有缺口，长期来看钴资源价格有望保持高位，这将对锂电池的资源化回收业务的较高利润空间起到支撑。  工艺成熟保障产品高质量，客户结构持续优化 (1) 领先的工艺技术和出色的研发能力在行业中独树一帜 公司拥有业内领先的湿法回收工艺技术。公司自主研发的新型萃取剂N235（三辛癸烷基叔胺）可以去除镉、铅等难去除杂质，使杂质含量低于国内外同类产品1个数量级。公司对钴、镍、锰元素的回收率达到98%以上，锂的回收率达到90%以上。公司独具的尾水回收技术不仅能够从浓度较低的尾水中回收锂，使得锂回收率高出同行业水平30%，还能够实现水资源的重复利用，水循环利用率达到94%。 (2) 产品性能优异获得客户高度认可，主要客户稳定且持续优化 公司产品性能优于国内外标准，获得客户高度认可，并与湖南雅城、合纵锂业、湖南中伟、湖南金驰等客户保持长期供销合作。2018年上半年公司积极开拓下游客户，已有如容百锂电这样的业内知名企业进入到公司前五大客户名录当中。  风险提示：行业政策风险，产品及原料价格波动风险，产品研发及技术更新风险。 盈利预测（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 159.09 305.91 506.06 670.27 增长率 85.62% 92.29% 65.43% 32.45% 归属母公司股东净利润 24.04 41.56 56.31 74.16 增长率 158.45% 72.86% 35.49% 31.70% 每股收益(EPS) 0.86 1.24 1.67 2.20 销售净利率 15.11% 13.59% 11.13% 11.06% 净资产收益率(ROE) 29.23% 21.32% 18.86% 20.39% 市盈率(P/E) 30.67 16.19 11.95 9.07 资料来源：iFind，基业常青预测 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 公司报告 Page 2/17 内容目录 1锂电回收领域先发企业，2018上半年营收同比增长61% ............ 4 1.1 钴废料和锂电池回收领域积淀深厚，资本助力实现快速发展 ........... 4 1.2 提前切入锂电池回收行业，2018上半年实现营收9686万，同比增长61% 6 2 锂电回收行业爆发来临，2020年市场整体规模将超过150亿元 ...... 7 2.1 首批动力电池退役潮将至，相关政策推动行业有序发展 ............... 7 2.2 资源化回收兼具经济性和高壁垒，专业化处理企业优势显著 ........... 9 2.3 资源化回收盈利空间较大，钴价高企支撑回收市场持续走强 .......... 11 3 工艺成熟保障产品高质量，客户结构持续优化 .................. 12 3.1 领先的工艺技术和出色的研发能力在行业中独树一帜 ................ 12 3.2 产品性能优异赢得客户认可，主要客户稳定且持续优化 .............. 13 4 财务盈利预测 .............................................. 15 5 风险提示 .................................................. 16 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 公司报告 Page 3/17 图表目录 图表1 金源新材高管成员 .................................................................................................. 4 图表2 金源新材股权结构 .................................................................................................. 5 图表3 金源新材融资历程 .................................................................................................. 5 图表4 金源新材投资方简介............................................................................................... 6 图表5 金源新材历史沿革 .................................................................................................. 6 图表6 2015-2018(1H)锂电池回收新三板企业的毛利率、净利率（单位：%） .............. 7 图表7 2016-2020年退役锂电池量、锂电池回收市场规（单位：GWh、亿元） ........... 8 图表8 回收行业政策细则不断落实 ................................................................................... 8 图表9 钴酸锂和三元材料锂电池的平均金属含量（单位：%） .................................... 9 图表10 三种主流锂电池湿法回收技术 ............................................................................. 9 图表11 湿法回收对技术和环保的要求更高 ................................................................... 10 图表12 锂电池生产者与专业化处理回收企业优势对比 ............................................... 10 图表13 有色金属回收的经济效益显著 ........................................................................... 11 图表14 国内市场硫酸钴（20.5%）、四氧化三钴价格走势（单位：元/吨） .............. 11 图表15 金源新材内部循环工艺流程图 ........................................................................... 12 图表16 金源新材2014年-2017年前五大客户优质且稳定 ............................................ 13 图表17 金源新材2018年上半年前五大客户占比 .......................................................... 14 图表18 金源新材部分重要品牌客户及合作情况介绍 ................................................... 14 图表19 金源新材盈利预测（单位：百万元） ............................................................... 15 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 公司报告 Page 4/17 1锂电回收领域先发企业，2018上半年营收同比增长61% 1.1 钴废料和锂电池回收领域积淀深厚，资本助力实现快速发展 湖南金源新材料股份有限公司是专业从事钴废料及废旧锂电池综合回收处理并生产高端电池材料的高新技术企业；目前主要生产、销售电池级四氧化三钴、硫酸钴及工业级碳酸锂、碳酸镍等产品。公司致力于发展循环经济，将有色金属再生资源“无害化”、“资源化”，形成涵盖废弃物环保处理、资源回收、资源深加工完整产业链的商业模式。公司在2010年通过了省级科技成果鉴定和新产品鉴定，2012年获国家科技型中小企业技术创新基金项目支持，2013年获湖南省科学技术进步奖三等奖。 公司创始人&董事长刘训兵历任安化县清塘供销社分社经理、安化晶鑫冰晶石有限责任公司总经理、中南大学资源循环研究院研究员等职务，具有金属冶炼方面的丰富经验，全面掌握了处理废旧电池金属的工艺技术。公司高管团队均在锂电池用正极材料行业工作