白银清洁回收领域的领先企业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 白银清洁回收领域的领先企业 ——金贵银业（002716）新股定价报告 2014年1月13日 建议申购 金贵银业 新股定价 摘要：  公司主营铅精矿中回收银、铅等金属。公司的主营业务是“从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑、锌、铜、铟等多种有色金属”的清洁生产和销售；公司目前主要产品是白银和电铅，已基本形成“富含银的铅精矿—铅阳极泥—白银（并综合回收其他有价金属）—硝酸银等深加工产品”的产业链体系。  公司是白银清洁回收领域的领先企业。公司在白银冶炼方面通过多年持续研发拥有较强的技术实力，具备自主知识产权的“清洁脱砷冶炼”等多项技术，白银产品被包括标准银行、渣打银行、德意志银行在内的国内外客户所认可。  募投项目主要投向白银回收技术升级等项目。公司目前的生产线主要是“200吨/年白银综合回收生产线”和“10万吨/年铅富氧底吹项目”。此次募集资金计划投资建设“白银技术升级技改工程项目”等3个募投项目。项目达产后，公司产能将达到白银600吨/年、电铅10万吨/年、黄金2400公斤/年、锌2.5万吨/年、铜1.3万吨/年，同时综合回收其他有价金属，进一步打造完整的白银清洁生产产业链。  盈利预测和估值：预计公司2013-2015年实现基本每股收益分别为0.78元、0.88元和1.25元，按发行5876万股，总股本23496万股计算，摊薄每股收益分别为0.56元、0.69元和0.95元。我们按照2014年0.69元的摊薄每股收益预测，给予20-24倍的市盈率，公司的对应股价为13.8-16.5元/股。  风险提示：行业周期波动风险、主要产品银、铅、黄金等价格波动风险、原材料采购风险、存货跌价风险、资产负债率较高和短期偿债风险、行业政策波动风险等。 财务指标预测 指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2794.0 3694.4 3444.3 3972.1 4877.2 增长率（%） 78.1% 32.2% -6.8% 15.3% 22.8% 净利润（百万元） 186.9 169.7 132.1 163.4 222.9 增长率（%） 46.4% -9.2% -22.2% 23.7% 36.5% 每股收益(元) 1.06 0.96 0.75 0.93 1.27 净资产收益率（%） 25.8% 18.8% 13.5% 18.0% 21.2% 分析师：张方 010-66554023 zhangf ang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512040003 询价区间 13.8-16.5 上市首日定价区间 13.8-16.5 总股本（万股） 23496 发行量（万股） 5876 发行日期 发行方式 网上发行,网下配售 保荐机构 招商证券股份有限公司 预计上市日期 发行前财务数据 每股净资产（元） 5.11 净资产收益率（%） 18.8% 资产负债率（%） 72.8% 主要股东和持股比例 曹永贵 43.63% 李楚南 5.04% 招商致远资本投资有限公司 5% P2 东兴证券新股定价 金贵银业（002716）：白银清洁回收领域的领先企业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 公司主营铅精矿中回收银、铅等金属 .................................................................................................................................................. 3 1.1 公司主营铅精矿中回收银、铅等金属 ........................................................................................................................................ 3 1.2 公司股权结构分散 ........................................................................................................................................................................ 4 1.3 募集资金主要投向白银技改工程 ................................................................................................................................................ 4 2. 白银：工业用途日渐广泛，但价格低位运行 ...................................................................................................................................... 6 2.1 白银储量分布集中度高 ................................................................................................................................................................ 6 2.2 全球白银供需相对平衡 ................................................................................................................................................................ 6 2.3 白银金融属性下降，价格低位运行 ............................................................................................................................................ 8 3. 技术回收优势保障盈利能力优于行业其他公司 .................................................................................................................................. 8 3.1 公司毛利率和业绩受价格影响较大 ............................................................................................................................................ 8 3.2 公司成本低于行业平均水平 ........................................................................................................................................................ 9 4. 盈利预测.................................................................................................................................................................................................10 5.估值定价................................................................................................................................................................................................... 11 6.风险提示................................................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表1：2013年中期营业收入占比........................................................................................................................................................... 3 图表2：2013年中期毛利占比................................................................................................................................................................... 3 图表3：公司主营产品情况......................................................................................................................................................................... 3 图表4：发行前后公司股权结构................................................................................................................................................................. 4 图表5：公司募投项目分析（万元）......................................................................................................................................................... 5 图表6：募投项目投产前后公司产能变化 .................................................................................................