重大事项点评：投资海洋工程子公司完善产业链，设立广东子公司布局区域市场
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 东方电缆（603606）重大事项点评 强推（维持） 投资海洋工程子公司完善产业链，设立广东子公司布局区域市场 目标价：12.0元 当前价：9.25元 事项： 2018年9月13日晚，公司发布公告，与三峡新能源等公司合资设立海洋工程控股子公司。同时，公司在阳江设立全资子公司。 评论： 设立海洋工程子公司，进一步完善海缆产业链条。公司与三峡新能源、福建福船等公司合资设立海洋工程子公司，出资7000万元，占比70%。该子公司将聚焦于海底电缆敷设安装等工程业务，并逐步向其他领域水下电缆敷设安装工程扩展。根据公司规划，公司将完善“海洋缆研发设计-制造-施工-运维”产业链，填补海洋缆产业链中的国内空白，实现具有海缆工程总承包的实力和能力。我们认为，该子公司的设立料将会使得公司在海缆领域竞争实力进一步增强，有利于公司海缆制造业务的拓展。 广东海上风电发展迅猛，设立阳江子公司布局广东市场。广东省加大了海上风电的支持和扶持力度，根据2018年4月广东省发改委引发的《广东省海上风电发展规划（2017-2030年）修编》，提出到2020年广东省建成海上风电装机容量2Gw，开工建设容量12Gw，到2030年建成海上风电装机容量30Gw。2018年9月，广东省政府批复了海陆丰革命老区发展规划，其中共涉及6个海上风电共计3.3GW海上风电项目，这些项目将于2020年~2021年之间陆续并网。公司此次设立阳江子公司，有望帮助公司更好的把握广东省市场。阳江市是广东省海上风电装备产业基地，已形成产业聚集并出具规模。 海上风电进入高景气周期，海缆需求增速超市场预期。根据我们观察到的公开数据统计（见正文图表），目前国内已开工在建的海上风电项目已达到15个，已经达到3.9GW，共涉及投资不低于700亿元。这15个海上风险项目离岸距离总里程达到378km，平均25km，对应220KV海缆总需求逼近1000km，市场空间达到60亿元。而已核准未开工海上风电规模已经达到8GW，如按照已有项目标准测算，220kV海缆需求将不低于2000km，对应市场规模达到120亿元以上。若考虑到新项目平均离岸距离的进一步提升，以及35kV场内海缆需求，未来三年海上风电的海缆需求市场规模大概率已突破200亿元。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计，2018~2020年公司归母净利润分别可实现1.54/2.58/4.39亿元，对应当前股价PE分别为30/18/11倍。考虑到公司海缆订单2019年交付的相对确定性，我们按照传统电缆、海底电缆分块估值，给予公司2019年业绩综合PE估值23.3倍，目标价12.0元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源政策不急预期；海上风电政策不及预期；铜价波动过大 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,062 2,956 3,701 5,027 同比增速(%) 18.4% 43.4% 25.2% 35.8% 净利润(百万) 50 154 258 439 同比增速(%) -3.2% 207.7% 67.3% 69.9% 每股盈利(元) 0.10 0.31 0.51 0.87 市盈率(倍) 93 30 18 11 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年9月13日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 联系人：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 总股本(万股) 50,316 已上市流通股(万股) 41,981 总市值(亿元) 46.54 流通市值(亿元) 38.83 资产负债率(%) 50.3 每股净资产(元) 3.2 12个月内最高/最低价 9.49/7.07 《东方电缆（603606）深度研究报告：专注海底电缆15年，紧抓海上风电爆发新机遇》 2018-07-31 《东方电缆（603606）2018年中报点评：海缆收入占比超三成，盈利能力、现金流大幅提升》 2018-08-17 -18%-7%4%15%17/0917/1118/0118/0318/0518/072017-09-14～2018-09-13 沪深300 东方电缆 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 线缆部件及其他 2018年09月14日 东方电缆（603606）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 国内海上风电项目汇总 # 状态 表格表头 开发单位 装机规模（MW） 省份 1 已投运 江苏如东10万千瓦潮间带海上风电项目 中国电建 100 江苏 2 已投运 中电建江苏如东C1# 海上风电场项目 中国电建 78 江苏 3 已投运 龙源江苏如东海上风电场示范项目 国电集团 200 江苏 4 已投运 中广核如东150MW海上风电场项目 中广核 152 江苏 5 已投运 三峡新能源响水20万千瓦海上风电项目 三峡集团 202 江苏 6 已投运 鲁能江苏东台200MW海上风电场项目 鲁能集团 200 江苏 7 已投运 国电龙源江苏蒋家沙300兆瓦海上风电项目 国电集团 300 江苏 8 已投运 福建莆田平海湾海上风电场二期项目 福建投资集团 250 福建 9 已投运 福清兴化湾海上风电一期样机试验风场项目 三峡集团/福能股份 78.4 福建 10 已投运 华能如东八角仙300MW海上风电项目 华能集团 302.4 江苏 11 已投运 国电舟山普陀6号海上风电项目 国电集团 252 浙江 12 已投运 福建莆田南日岛海上风电场一期项目 国电集团 400 福建 13 已投运 广东珠海桂山120MW海上风电项目 南网能源 120 广东 14 已投运 国家电投江苏滨海北H2#400MW海上风电项目 国家电投 400 江苏 15 已投运 中国电建天津海上风电项目一期项目 中国电建 90 天津 小计 3.12GW 16 已开工 大唐江苏滨海300MW海上风电场项目 大唐集团 300 江苏 17 已开工 福建省莆田市平海湾50MW近海风电项目 福建投资集团 50 福建 18 已开工 河北唐山乐亭菩提岛海上风电场300MW示范工程 河北建投 300 河北 19 已开工 国华东台四期（H2）300兆瓦海上风电项目 神华集团 302.4 江苏 20 已开工 中电投大丰H3海上风电项目 中电投集团 302.4 江苏 21 已开工 中广核福建平潭大练300MW海上风电项目 中广核 300 福建 22 已开工 三峡新能源大连市庄河III300MW海上风电项目 三峡集团 300 辽宁 23 已开工 福建平潭长江澳海上风电场工程项目 大唐集团 185 福建 24 已开工 三峡新能源江苏大丰300MW海上风电项目 三峡集团 300 江苏 25 已开工 福建莆田平海湾海上风电场F区项目 福能股份 200 福建 26 已开工 中广核阳江东平南鹏岛海上风电项目 中广核 400 广东 27 已开工 粤电阳江沙扒海上风电项目 粤电集团 300 广东 28 已开工 华能江苏大丰300MW海上风电项目 华能集团 300 江苏 29 已开工 三峡广东阳江西沙扒海上风电项目 三峡集团 300 广东 30 已开工 上海临港海上风电一期示范项目 申能集团 100 上海 31 不明 国电电力唐山乐亭月坨岛海上风电场一期项目 国电集团 300 河北 32 不明 海装如东H3#300MW海上风电场项目 中船重工 300 江苏 33 不明 福建福清海坛海峡300MW海上风电场项目 华电集团 300 福建 34 不明 浙能嘉兴1号海上风电项目 浙能集团 300 浙江 35 不明 华能嘉兴2号海上风电项目 华能集团 402 浙江 东方电缆（603606）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 # 状态 表格表头 开发单位 装机规模（MW） 省份 36 不明 中节能阳江南鹏岛海上风电项目 中节能 300 广东 37 不明 粤电湛江风电公司外罗海上风电项目 粤电集团 198 广东 38 不明 中广核岱山4#海上风电项目 中广核 216 浙江 39 不明 华电浙江玉环海上风电项目 华电集团 300 浙江 40 不明 福建福清兴化湾海上风电二期项目 三峡集团 280 福建 41 不明 广东汕头南澳洋东300兆瓦海上风电项目 三峡集团 300 广东 42 不明 漳浦六鳌海上风电场D区项目 三峡集团 402 福建 43 不明 粤电珠海金湾海上风电项目 粤电集团 300 广东 44 不明 大唐南澳勒门I海上风电项目 大唐集团 400 广东 45 不明 中广核惠州港口一海上风电场项目 中广核 400 广东 46 不明 华能汕头勒门（二）海上风电场项目 华能集团 350 广东 47 不明 三峡新能源阳江阳西沙扒二期400MW海上风电项目 中广核 400 广东 44 不明 粤电湛江风电公司外罗海上风电项目 粤电集团 203.5 广东 49 不明 河北建投唐山海上风电二期项目 河北建投 200 河北 50 不明 龙源江苏大丰（H7）200MW海上风电项目 国电集团 200 江苏 51 不明 国华竹根沙H1#海上风电场项目 神华集团 200 江苏 52 不明 国电象山1#海上风电项目 国电集团 150 浙江 53 不明 福建省莆田市平海湾DE区600MW近海风电项目 福能集团 600 福建 54 不明 华电国际曹妃甸200MW海上风电项目 华电集团 200 河北 55 不明 唐山乐亭海域五场址II号区域300兆瓦海上风电项目 华能集团 300 河北 56 不明 辽宁省大连市庄河近海II号风电场 大连建投 300 辽宁 57 不明 琥珀台州2#海上风电项目 琥珀能源 150 浙江 58 不明 温岭1#海上风电项目 国电集团 150 浙江 59 不明 舟山金塘大桥2#海上风电项目 国电集团 200 浙江 资料来源：华创证券整理 东方电缆（603606）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 834 889 928 954 营业收入 2,062 2,956 3,701 5,027 应收票据 70 70 70 70 营业成本 1,795 2,413 2,958 3,948 应收账款 554 747 894 1,173 营业税金及附加 10 14 18 24 预付账款 72 74 99 175 销售费用 74 127 148 201 存货 702 603 740 987 管理费用 103 163 196 251 其他流动资产 87 80 73 60 财务费用 33 43 68 79 流动资产合计 2,318 2,463 2,804 3,420 资产减值损失 8 15 10 10 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 3 4 4 5 投资收益 0 0 0 0 固定资产 367 367 417 395 其他收益 16 0 0 0 在建工程 104 95 50 5 营业利润 56 181 302 513 无形资产 120 117 115 112 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 44 46 41 37 营业外支出 0 0 0 0 非流动资
