事件点评：墨西哥设立子公司，完善海外汽车领域布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 东山精密（002384.SZ）事件点评： 墨西哥设立子公司，完善海外汽车领域布局 汽车领域布局 2022年05月22日 [Table_Summary]  事件：2022年5月18日，东山精密公告拟通过全资子公司DSBJ在墨西哥建立子公司，首期投资额为800万美元，由DSBJ 100%出资，主要从事新能源汽车、储能等领域零部件的研发、生产和销售等。  新能源汽车领域持续发力，着手区域化战略布局。子公司墨西哥公司目前以提供汽车结构件为主，产品和服务覆盖北美地区，子公司为北美车厂和电池厂配套服务，深度绑定T客户，开拓北美新客户。设立海外子公司将进一步扩大公司海外市场份额，公司经营模式从全球化转向区域化，深度挖掘北美客户产品需求。设立墨西哥子公司旨在充分利用当地人力、物流和地理优势，有效降低产品的生产和运输成本，增强公司产品竞争力，提升公司整体盈利水平。海外布局可使营收结构进一步优化，汽车领域营收比重提升。受全球疫情和国际环境动荡影响，此次设立海外子公司为初步投入，投资较少，仅支撑汽车结构件研发、生产和销售，预计子公司今年开始试生产，并视客户反馈和国际情况进行后续投入。  疫情封控业绩短期承压，后期提速全年影响仍然可控。受疫情物流管控影响，销售交付受阻，且Q2为公司传统淡季，公司业绩短期承压，但公司生产有序进行，A客户新机料号导入，需求稳健，订单不减。5月疫情开始好转，物料引进优于公司预期，同时公司预留应急预案，开辟物料引进新途径。当地政府大力支持，为公司开工生产保驾护航。未来随着疫情封控逐渐解除，后期交付加速，全年业绩或不受影响。  深耕大客户第一成长曲线加速，切入汽车领域打开第二成长曲线。A客户新机推出和导入高价值料号，叠加公司产品有望切入大客户AR/VR相关产业链，ASP和份额有望保持滚动提升，第一成长曲线继续加速。随着BMS软板方案渗透率不断提升，2022年公司有望通过产能扩产和客户拓展实现量价齐升；汽车电动化和智能化推动，车用PCB用量和价值不断增加，公司PCB产品有望在ADAS、激光雷达、智能座舱等领域不断放量；公司把在通信领域积累多年的高品质低散热等技术赋能汽车领域，积极开发新产品，单车产品品类和价值量有望进一步提高；汽车智能化趋势明显，催生触控屏需求，未来公司的光电显示业务有望在汽车领域有所突破。公司转战新能源汽车蓝海市场，电子电路、精密制造和光电显示业务有望迎来进一步增长，开启第二成长曲线。  投资建议：预计22/23/24年归母净利为23.82/29.61/35.42亿元，2022年5月20日收盘价对应PE为12/10/8倍。公司作为全球领先的PCB厂商和全国领先的精密制造龙头，重点布局新能源汽车、AR/VR等新兴市场，公司部门内部协同，营利能力不断提高，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；扩产不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,793 35,771 40,393 45,795 增长率（%） 13.2 12.5 12.9 13.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,862 2,382 2,961 3,542 增长率（%） 21.7 27.9 24.3 19.6 每股收益（元） 1.09 1.39 1.73 2.07 PE 16 12 10 8 PB 2.0 1.8 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年5月20日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 17.27元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.东山精密（002384.SZ）2021年年报&2022年一季报点评：降本增效稳健经营，全面布局新能源汽车赛道 2.东山精密（002384.SZ）深度报告：软硬板齐头并进，消费、汽车电子助力发展 东山精密(002384)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 31,793 35,771 40,393 45,795 成长能力（%） 营业成本 27,129 30,331 34,003 38,301 营业收入增长率 13.17 12.51 12.92 13.37 营业税金及附加 73 107 121 137 EBIT增长率 9.83 2.06 21.87 18.07 销售费用 341 465 485 550 净利润增长率 21.72 27.87 24.34 19.61 管理费用 782 894 1,050 1,236 盈利能力（%） 研发费用 1,029 1,216 1,373 1,603 毛利率 14.67 15.21 15.82 16.36 EBIT 2,702 2,757 3,360 3,968 净利润率 5.85 6.65 7.34 7.74 财务费用 437 250 224 208 总资产收益率ROA 4.91 5.89 6.83 7.38 资产减值损失 -187 -150 -170 -196 净资产收益率ROE 12.78 14.29 15.39 15.87 投资收益 42 29 32 37 偿债能力 营业利润 2,114 2,646 3,296 3,942 流动比率 1.15 1.25 1.36 1.48 营业外收支 -3 -2 -2 -2 速动比率 0.80 0.87 0.94 1.04 利润总额 2,111 2,644 3,294 3,940 现金比率 0.29 0.30 0.33 0.40 所得税 250 264 329 394 资产负债率（%） 61.34 58.54 55.41 53.34 净利润 1,861 2,380 2,964 3,546 经营效率 归属于母公司净利润 1,862 2,382 2,961 3,542 应收账款周转天数 88.01 89.38 88.92 89.08 EBITDA 4,565 3,857 4,566 5,225 存货周转天数 86.80 88.58 87.99 88.18 总资产周转率 0.84 0.88 0.93 0.95 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 5,401 5,709 6,427 8,573 每股收益 1.09 1.39 1.73 2.07 应收账款及票据 7,681 8,771 9,848 11,191 每股净资产 8.58 9.80 11.31 13.11 预付款项 186 222 244 277 每股经营现金流 1.88 1.96 2.15 2.43 存货 6,452 7,231 8,047 9,074 每股股利 0.00 0.18 0.24 0.29 其他流动资产 2,011 2,254 2,212 2,295 估值分析 流动资产合计 21,731 24,187 26,778 31,410 PE 16 12 10 8 长期股权投资 143 153 153 153 PB 2.0 1.8 1.5 1.3 固定资产 10,736 10,637 11,031 11,073 EV/EBITDA 8.07 9.12 7.37 6.03 无形资产 297 257 227 207 股息收益率（%） 0.00 1.05 1.37 1.66 非流动资产合计 16,221 16,234 16,591 16,617 资产合计 37,951 40,421 43,369 48,027 短期借款 8,047 6,670 5,896 5,864 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 8,377 10,176 11,105 12,623 净利润 1,861 2,380 2,964 3,546 其他流动负债 2,511 2,468 2,682 2,782 折旧和摊销 1,864 1,099 1,206 1,258 流动负债合计 18,934 19,314 19,683 21,269 营运资金变动 -1,063 -551 -910 -1,078 长期借款 2,031 2,031 2,031 2,031 经营活动现金流 3,210 3,356 3,682 4,160 其他长期负债 2,316 2,316 2,316 2,316 资本开支 -3,034 -1,058 -1,518 -1,237 非流动负债合计 4,347 4,347 4,347 4,347 投资 372 -34 -24 -24 负债合计 23,281 23,661 24,030 25,616 投资活动现金流 -2,027 -1,083 -1,529 -1,244 股本 1,710 1,710 1,710 1,710 股权募资 18 0 0 0 少数股东权益 94 92 95 98 债务募资 1,281 -1,377 -774 -32 股东权益合计 14,670 16,760 19,339 22,411 筹资活动现金流 -94 -1,965 -1,435 -770 负债和股东权益合计 37,951 40,421 43,369 48,027 现金净流量 1,066 308 718 2,146 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 东山精密(002384)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基