2018年8月份债券托管量数据点评：债市杠杆率创两年内新低

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年9月8日 固定收益 债市杠杆率创两年内新低 ——2018年8月份债券托管量数据点评 固定收益月报  托管与发行 截至2018年8月末中债登和上清所的债券托管量合计为73.39万亿，相较于上个月环比净增1.28万亿，其中中央结算公司托管量环比净增1.04万亿，上清所环比净增0.24万亿。 利率债方面： 1）国债托管量环比回升，主要增持机构为全国性商行、农商行农合行、基金类机构以及境外机构。 2）政金债托管量环比开始回升，以增持为主，增持主体为城商行、农商行农合行、信用社、证券公司以及保险机构，而8月全国性商行、外资行和境外机构仍减持政金债。 信用债方面： 1）企业债托管量续减，除全国性商行、外资行和境外机构以外，其余金融机构均对企业债表现为减持。企业债供给方面，8月份企业债发行量相较于7月有所回升，但同月偿还量较大，净融资额仍为负值，此前连续11个月企业债净融资均为负数。 2）中期票据托管量环比回升，基金类机构继续大幅增持中票。 3）短融和超短融托管量环比净增，全国性商行和基金类机构是增持主体。 同业存单方面： 8月份托管量环比净减，仅特殊结算成员、交易所和广义基金增持。  债市杠杆率观察 待购回债券余额回落，债市杠杆率继续回落，为107.71%，同比回落，杠杆率为2016年7月以来的最小值。8月待购回质押式回购余额为3.93万亿，环比净减0.30亿元，主要是基金类机构、城商行、农商行待购回余额回落。8月全国性商行、证券公司以及保险机构的待购回质押式回购余额有所上升。从杆杆率情况来看，本月商业银行理财产品杠杆率回落，环比回落17个百分点。证券公司杠杆率仍维持在高位，环比仍有小幅上升。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-22169168 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 相关研报 机构对信用品偏好回升——2018年7月份债券托管量数据点评 ............2018-08-10 杠杆率季节性上升，同比回落——2018年6月份债券托管量数据点评 ............2018-07-11 信用债托管量下滑——2018年5月份债券托管量数据点评 ............2018-06-10 同业存单发行回落——2018年4月份债券托管量数据点评 ............2018-05-09 2018-09-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、托管与发行 1.1、托管与净增 截至2018年8月末中债登和上清所的债券托管量合计为73.39万亿，相较于上个月环比净增1.28万亿，其中中央结算公司托管量环比净增1.04万亿，上清所环比净增0.24万亿。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：万亿元） -10125560657075Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18环比增量(右轴)托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元） 国债 政金债 企业债 中期票据 短融超短融 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 1428 2077 999 (336) (668) (872) 1228 650 1125 728 (186) 2013 特殊结算成员 37 34 43 (8) 0 (1) 51 29 13 (10) 802 317 商业银行 822 999 444 12 (54) (121) 116 44 247 (283) (740) (718) 全国性商行 642 328 (176) (425) 4 (63) 52 (1) 493 (564) (303) (296) 外资银行 (23) 277 (67) (52) 2 2 7 (12) (2) (8) (137) (65) 城市商业银行 (9) 214 194 236 (27) (36) (3) 46 (4) 28 (144) (438) 农商行农合行 205 175 488 245 (33) (25) 21 7 (11) (10) (8) 93 其他商业银行 7 6 6 8 0 0 39 5 29 (24) (148) (12) 信用社 24 (2) 4 98 (9) (11) (5) (9) 2 (3) (286) 393 证券公司 (69) (199) 101 32 (50) (49) 181 120 68 (55) (114) (240) 保险机构 50 64 (60) 33 (27) (89) (10) (56) 32 (14) (99) (103) 基金类 164 583 351 (439) (412) (304) 871 498 541 1331 294 2200 交易所 (129) (83) 0 0 (115) (290) 0 0 0 0 0 0 境外机构 539 651 (2) (57) 1 (1) 25 17 (35) 37 146 15 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 注：“本月”为2018年8月，“上月”为2018年7月 从主要券种托管量环比变化来看，利率债方面： 1）国债托管量环比回升，主要增持机构为全国性商行、农商行农合行、基金类机构以及境外机构。8月证券公司、交易所对国债仍表现为减持。境外机构增持国债能动性较强，自2017年2月份以来对国债一直是增持状态。 2018-09-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2）政金债托管量环比开始回升，以增持为主，增持主体为城商行、农商行农合行、信用社、证券公司以及保险机构，而8月全国性商行、外资行和境外机构仍减持政金债。 图表3：境外机构对国债托管量的环比变化情况（单位：亿元） -100100300500700900Feb-16Jul-16Dec-16May-17Oct-17Mar-18Aug-18根据中国人民银行公告〔2016〕第3号，境外机构投资中国银行间市场准入标准放松，大部分类型的境外投资者进入。 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 信用债方面： 1）企业债托管量续减，除全国性商行、外资行和境外机构以外，其余金融机构均对企业债表现为减持。企业债供给方面，8月份企业债发行量相较于7月有所回升，但同月偿还量较大，净融资额仍为负值，此前连续11个月企业债净融资均为负数。 2）中期票据托管量环比回升，基金类机构继续大幅增持中票，环比净增871亿元。 3）短融和超短融托管量环比净增1125亿元，全国性商行和基金类机构是8月短融和超短融的增持主体。 图表4：企业债托管量环比变化情况（单位：万亿元） -900-500-100300700Nov-15Mar-16Jul-16Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-182018年以来企业债托管量不断下滑，除全国性商行、外资行和境外机构小幅增持外，其余金融机构均表现为减持。 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 2018-09-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 同业存单方面： 7月份托管量环比净减186亿元，广义基金8月对同业存单仍表现为增持，净增持294亿元，特殊结算成员和境外机构8月亦增持同业存单。7月商业银行对同业存单表现为减持。 1.2、发行与净增 2018年8月债券发行4.12万亿元（中债登和上清所数据），环比净增0. 9万亿。国债、地方债、商业银行债、短融超短融、定向工具、中票、同业存单发行量均有不同程度的增加，而政金债、政府机构支持债等的发行量较6月有所萎缩。地方债发行量明显增加，上半年地方债发行进度偏缓，7、8两个月供给明显增多，根据财政部于2018年8月14日下发的《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，9月和10月地方债供给将继续加大。 图表5：中债登、上清所发行量（单位：亿元） 080001600024000320004000048000Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18中债登上清所 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表6：地方政府债发行量及环比增量（单位：亿元） -7000-5000-3000-1000100030005000-20000200040006000800010000Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18环比增量(右轴)债券发行量 资料来源：中国债券信息网，光大证券研究所 2018-09-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表7：政策性银行债发行量（单位：亿元） 080016002400320040004800Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18国开债进出债农发债 资料来源：中国债券信息网，光大证券研究所 1.3、券种结构 存量托管结构中地方政府债占比仍为第一。从托管的主要券种结构来看，主要利率品托管量占比增加，主要信用品托管量占比回落。主要利率品（国债、政金债和地方政府债）占比61.32%，其中国债和政金债占比下滑、而地方债占比上升。主要信用券种（中票、企业债、短融超短融）占比14.09%，相较于7月份占比略有回落。同业存单占比量有所回升，截至2018年8月末占市场总托管量的12.38%。 图表8：截至2018年8月末中债登、上清所托管的主要券种结构（单位：%） 地方政府债23%政策性银行债20%国债19%同业存单13%中期票据7%企业债券5%非公开定向债务融资工具3%商业银行债券2%政府支持机构债券2%短融超短融2%资本工具2%资产支持证券1%其他1% 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 1.4、投资者结构 按中债登、上清所披露的数据来看，目前债券的持有者结构仍以商业银行为主，商业银行持债量超半数占55.43%，环比微升；基金类机构次之，占比26.14%，环比微降；其他机构的持债量均占比6%以下。 （非公开定向债务融资工具、信贷资产支持证券、非金融企业资产支持票据等券种未披露投资者结构，因此计算投资者结构时将其忽略。非银行金融机构不含证券公司、保险机构、信用社等。） 2018-09-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表9：截至2018年8月末中债登、上清所托管的主要投资者结构（单位：%） 商业银行55%基金类26%特殊结算成员6%保险机构3%交易所3%境外机构2%非银行金融机构2%信用社1%证券公司1%其他1%非金融机构0% 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 1.4.1、地方债投资者结构 通过中债分机构托管量数据中的“其他合计”项可以近似看到地方债持有者结构，此处近似的理由为其他合计的托管量包括地方政府债、央行票据、政府支持机构债券、非银行金融机构债券、资产支持证券、外国债券和其他债券，其中超80%的券种是地方政府债。另外，从历史情况来看，相比于比较存量结构，增量的变动更能拟合地方政府债的变动，换句话说，增