敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年12月19日 总量研究 商业银行持续增持利率品，债市杠杆率环比上升 ——2023年11月份债券托管量数据点评 1、债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅略有上升，主要系利率债托管量上升。截至2023年11月末，中债登和上清所的债券托管量合计为139.39万亿元，环比净增加1.51万亿元，其增幅相比 2023年10月环比增幅1.43万亿元略有上升。 除信用债托管量表现为环比净减少外，其他各品种债券均表现为不同程度净增。其中，利率债托管量环比净增加1.38万亿元；信用债托管量环比净减少0.02万亿元；金融债券（非政策性）托管量环比净增加0.19万亿元，同业存单托管量环比净增加0.09万亿元。 2、债券持有者结构及变动 国债托管量本月环比续增，商业银行持续增持； 地方债托管量本月环比续增，商业银行持续增持； 政金债托管量本月环比续增，商业银行持续增持； 同业存单托管量本月表现为净增，政策性银行大幅增持； 企业债券托管量本月环比续减，各机构普遍减持； 中期票据托管量本月环比续增，非法人类产品大幅增持； 短融和超短融托管量本月表现为净减，非法人类产品大幅减持； 非公开定向工具本月表现为净减，商业银行持续减持。 3、债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性上升，债市杠杆率环比上升。截至2023年11月底，待购回质押式回购余额（估算）为101669.19亿元，环比增加9048.25亿元，杠杆率为107.87%，环比上升0.67个百分点，同比上升0.31个百分点。 4、风险提示 警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 重要收益率走势图 2.52.72.93.13.3Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22Jul-2310Y国债收益率 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 相关研报 提高对社融及政府债券发行的关注度——2023年12月10日利率债观察 压降CD利率的政策选项较为丰富——2023年12月3日利率债观察 消失的M1，多增的政府债券——2023年11月14日利率债观察 10月金融数据亮点颇多——2023年11月13日利率债观察 季节性因素与债务置换可能影响10月的信贷增长——2023年11月9日利率债观察 对于10月31日资金波动的反思——2023年11月1日利率债观察 国债增发对流动性以及长债的影响——2023年10月24日利率债观察 如何理解降息后的资金利率上行？——2023年10月23日利率债观察 降息的“以点带面”和“以价促量”——2023年10月22日利率债观察 为何近段时间资金略紧？——2023年10月17日利率债观察 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 债券托管总量及结构 ........................................................................................................ 3 2、 债券持有者结构及变动 ..................................................................................................... 5 2.1、 各债券持有者托管量环比变动 ................................................................................................................ 5 2.2、 主要券种持有者结构 .............................................................................................................................. 7 3、 债市杠杆率观察 .............................................................................................................. 10 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 图表目录 图表 1：中债登，上清所托管量及环比增量 ...................................................................................................... 3 图表 2：利率债托管量及环比增量 ..................................................................................................................... 3 图表 3：信用债托管量及环比增量 ..................................................................................................................... 4 图表 4：金融债（非政策性）托管量及环比增量 ............................................................................................... 4 图表 5：同业存单托管量及环比增量 ................................................................................................................. 4 图表 6：截至2023年11月底债券托管量结构 ................................................................................................... 5 图表 7：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比 ............................................................................. 6 图表 8：主要信用品银行间债券市场托管量环比 ............................................................................................... 6 图表 9：截至2023年11月底国债持有者结构 ................................................................................................... 7 图表 10：截至2023年11月底政金债持有者结构.............................................................................................. 7 图表 11：截至2023年11月底地方债持有者结构 .............................................................................................. 7 图表 12：截至2023年11月底企业债券持有者结构 .......................................................................................... 8 图表 13：截至2023年11月底中期票据持有者结构 .......................................................................................... 8 图表 14：截至2023年11月底短融超短融持有者结构 ...................................................................................... 8 图表 15：截至2023年11月底非公开定向工具持有者结构 ............................................................................... 9 图表 16：截至2023年11月底同业存单持有者结构 .......................................................................................... 9 图表 17：债市杠杆率及待购回债券余额 .......................................................................................................... 10 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅略有上升，主要系利率债托管量上升。截至2023年11月末，中债登和上清所的债券托管量合计为139.39万亿元，环比净增加1.51万亿元，其增幅相比 2023年10月环比增幅1.43万亿元略有上升。 本月（2023年11月，下同）除信用债托管量表现为环比净减少外，其他各品种债券均表现为不同程度净增。其中，利率债托管量95.06万亿元，在银行间债券市场托管量中占比68%，环比净增加1.38万亿元；信用债托管量16.98万亿元，占比12%，环比净减少0.02万亿元；金融债券（非政策性）托管量10.41万亿元，占比8%，环比净增加0.19万亿元，同业存单托管量14.51万亿元，占比10%，环比净增加0.09万亿元。 图表 1：中债登，上清所托管量及环比增量 0.00.51.01.52.0110120130140150Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Nov-23环比（右轴）托管总量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 纵轴：万亿元 注：统计日期截至2023-11-30 图表 2：利率债托管量及环比增量 050001000015000200007000007500008000008500009000009500001000000Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Nov-23环比（右轴）利率债 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 纵轴：亿元 注：利率债包括国债、政策性银行债、地方债、央行票据、政府支持机构债；统计日期截