敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月18日 总量研究 商业银行大幅增配利率品 ——2023年2月份债券托管量数据点评 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅抬升，系由于利率债托管量多增。截至2023年2月末，中债登和上清所的债券托管量合计为129.44万亿元，相较于2023年1月末净增1.45万亿元，环比增幅抬升。其中，利率债托管量环比净增1.08万亿元，较2023年1月多增0.83万亿元，信用债与同业存单托管量环比均有所上升。 债券持有者结构及变动 国债托管量本月环比续增。本月（2023年2月，下同）商业银行继续增持2396亿元国债，政策性银行和保险机构亦有所增持，其他机构对国债均表现为净减，其中非法人类产品和境外机构仍为净减主体，本月净减582亿元和657亿元。 政金债托管量本月表现为净增。商业银行和信用社本月分别净增3190、251亿元，证券公司表现为净增91亿元，其他机构对政金债均有不同程度减持，非法人类产品仍为减持主体，本月对政金债净减1141亿元。 地方债托管量本月环比续增。除政策性银行和信用社净减以外，其余机构均对地方债表现为增持；其中商业银行仍为本月增持主体，环比净增5551亿元。 同业存单托管量本月表现为净增。商业银行仍为本月增持主体，环比净增2333亿元；政策性银行和非法人类产品本月分别净减529亿元和1500亿元。 企业债券托管量环比续减。除证券公司、境外机构有所净增，其余机构本月均有不同程度净减；商业银行和非法人类产品为本月企业债券的减持主体，本月环比净减30、33亿元。 中期票据托管量本月表现为净增。商业银行仍为本月增持主体，本月环比净增259亿元。境外机构本月表现为净减13亿元，政策性银行、商业银行、信用社、保险机构和证券公司有不同程度增持，其中证券公司净增169亿元。 短融和超短融托管量本月环比续增。非法人类产品为本月增持主体，环比净增1165亿元。商业银行、信用社、境外机构有所增持，其中商业银行本月环比净增204亿元；政策性银行、保险机构和证券公司本月表现为净减，其中政策性银行本月净减持30亿元。 非公开定向工具托管量本月表现为净增。商业银行仍为本月增持主体，环比净增111亿元，证券公司本月净增23亿元。非法人类产品本月仍表现为净减，为减持主体，环比净减158亿元。 债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性下降，债市杠杆率环比下降。截至2023年2月底，待购回质押式回购余额（估算）为83304.91亿元，环比减少4375.92亿元，杠杆率为106.88%，环比下降0.48个百分点，同比则上升了0.29个百分点。 风险提示 疫情反复、自然灾害给基本面恢复带来负面影响；警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 在谈论PPP对建筑企业信用资质的影响时，我们该关注些什么？——建筑行业债券专题研究报告之二(2022-12-5) 关注银行优先股及其投资机会——优先股专题研究之二(2022-11-3) 债基和货基规模增长分化——债基和货基2022年三季报点评（2022-10-28） 优先股初探——优先股专题研究之一(2022-10-22) 高收益债现状梳理——高收益债研究系列之一（2022-8-10） 地产政策工具箱梳理与思考——房地产行业债券信用研究系列之五（2022-8-9） 如何看地方AMC？——不良资产专题研究报告之二（2022-7-25） 美国通胀的起因与控制——2022年7月13日利率债观察（2022-7-13） 信贷增长是否可持续？——2022年7月11日利率债观察（2022-7-11） 紧盯我国央行的货币政策——2022年6月15日利率债观察（2022-6-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 债券托管总量及结构 ........................................................................................................ 3 2、 债券持有者结构及变动 ..................................................................................................... 5 2.1、 环比变化 ................................................................................................................................................ 5 2.2、 主要券种持有者结构 .............................................................................................................................. 6 3、 债市杠杆率观察 ............................................................................................................... 9 4、 风险提示 .......................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1：中债登、上清所托管量及环比增量 ...................................................................................................... 3 图表 2：利率债托管量及环比增量 ..................................................................................................................... 3 图表 3：信用债托管量及环比增量 ..................................................................................................................... 3 图表 4：金融债（非政策性）托管量及环比增量 ............................................................................................... 4 图表 5：同业存单托管量及环比增量 ................................................................................................................. 4 图表 6：截至2023年2月底债券托管量结构 ................................................................................................... 4 图表 7：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比 ............................................................................. 5 图表 8：主要信用品银行间债券市场托管量环比 ............................................................................................... 6 图表 9：截至2023年2月底国债持有者结构 ................................................................................................... 6 图表 10：截至2023年2月底政金债持有者结构 .............................................................................................. 6 图表 11：截至2023年2月底地方债持有者结构 .............................................................................................. 7 图表 12：截至2023年2月底企业债券持有者结构 .......................................................................................... 7 图表 13：截至2023年2月底中期票据持有者结构 .......................................................................................... 7 图表 14：截至2023年2月底短融超短融持有者结构 ...................................................................................... 8 图表 15：截至2023年2月底非公开定向工具持有者结构 ............................................................................... 8 图表 16：截至2023年2月底同业存单持有者结构 .......................................................................................... 8 图表 17：债市杠杆率及待购回债券余额 ............................................................................................................ 9 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅抬升，系由于利率债托管量多增。截至2023年2月末，中债登和上清所的债券托管量合计为129.44万亿元，相较于2023年1月末净增1.45万亿元，环比增幅抬升。其中，利率债托管量环比净增1.08万亿元，较2023年1月多增0