敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月3日 总量研究 机构持续增配利率品 ——2022年9月份债券托管量数据点评 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅抬升，系由于利率债和同业存单托管量多增。截至2022年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计为126.55万亿元，相较于2022年8月末净增1.55万亿元，环比增幅继续回升。其中，利率债、同业存单托管量环比分别净增1.01、0.53万亿元，为9月托管多增的主要品种，金融债券（非政策性）托管量环比小幅增加，而信用债托管量环比则表现为净减。 债券持有者结构及变动 国债托管量本月环比续增。除境外机构本月（2022年9月，下同）对国债表现为净减以外，其他机构对国债均有不同程度的净增，其中商业银行为净增主体，本月净增5512亿元，证券公司、保险机构本月分别净增387、311亿元国债。境外机构本月对国债表现为净减，环比净减358亿元。 政金债托管量本月环比续增。商业银行和非法人类产品为净增主体，本月分别净增2751、1394亿元，证券公司、保险机构本月对政金债的持有变动分化，证券公司净减124亿元政金债，而保险机构则净增25亿元政金债。 地方债托管量本月环比净减。除保险机构和非法人类产品净增以外，其余机构均对地方债表现为减持，其中商业银行为本月净减主体，环比净减1255亿元。 同业存单本月托管量环比净增。除境外机构以外，其余机构对同业存单均表现为增持，非法人类产品是本月同业存单的增持主体，环比净增3820亿元。 企业债券托管量本月环比小幅上升。商业银行和非法人类产品为本月企业债券的增持主体，本月环比均净增20亿元。 中期票据托管量环比续增。除境外机构减持以外，其余机构均对中期票据净增持。其中，商业银行和非法人类产品为增持主体，本月环比分别净增431、361亿元。 短融和超短融托管量环比续减。非法人类产品本月大幅减持短融和超短融，环比净减2052亿元。信用社、境外机构本月环比净减，而政策性银行、商业银行、保险机构、证券公司本月则表现为净增。 非公开定向工具托管量环比下滑。境外机构对其表现为净增，而非法人类产品、证券公司、商业银行、信用社均有不同程度的减持。 债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性上升，债市杠杆率环比上升。截至2022年9月底，待购回质押式回购余额（估算）为92249.67亿元，环比增加6799.21亿元，杠杆率为107.86%，环比上升0.53个百分点，同比则上升了0.55个百分点。 风险提示 疫情反复、自然灾害给基本面恢复带来负面影响；警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 关注银行优先股及其投资机会——优先股专题研究之二(2022-11-3) 债基和货基规模增长分化——债基和货基2022年三季报点评（2022-10-28） 优先股初探——优先股专题研究之一(2022-10-22) 高收益债现状梳理——高收益债研究系列之一（2022-8-10） 地产政策工具箱梳理与思考——房地产行业债券信用研究系列之五（2022-8-9） 如何看地方AMC？——不良资产专题研究报告之二（2022-7-25） 美国通胀的起因与控制——2022年7月13日利率债观察（2022-7-13） 信贷增长是否可持续？——2022年7月11日利率债观察（2022-7-11） 紧盯我国央行的货币政策——2022年6月15日利率债观察（2022-6-15） 关注高票息品种——信用债2022年下半年投资策略（2022-5-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 债券托管总量及结构 ........................................................................................................ 3 2、 债券持有者结构及变动 ..................................................................................................... 5 2.1、 环比变化 ................................................................................................................................................ 5 2.2、 主要券种持有者结构 .............................................................................................................................. 6 3、 债市杠杆率观察 ............................................................................................................... 9 4、 风险提示 .......................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1：中债登、上清所托管量及环比增量 ...................................................................................................... 3 图表 2：利率债托管量及环比增量 ..................................................................................................................... 3 图表 3：信用债托管量及环比增量 ..................................................................................................................... 3 图表 4：金融债（非政策性）托管量及环比增量 ............................................................................................... 4 图表 5：同业存单托管量及环比增量 ................................................................................................................. 4 图表 6：截至2022年9月底债券托管量结构 ................................................................................................... 4 图表 7：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比 ............................................................................. 5 图表 8：主要信用品银行间债券市场托管量环比 ............................................................................................... 6 图表 9：截至2022年9月底国债持有者结构 ................................................................................................... 6 图表 10：截至2022年9月底政金债持有者结构 .............................................................................................. 6 图表 11：截至2022年9月底地方债持有者结构 .............................................................................................. 7 图表 12：截至2022年9月底企业债券持有者结构 .......................................................................................... 7 图表 13：截至2022年9月底中期票据持有者结构 .......................................................................................... 7 图表 14：截至2022年9月底短融超短融持有者结构 ...................................................................................... 8 图表 15：截至2022年9月底非公开定向工具持有者结构 ............................................................................... 8 图表 16：截至2022年9月底同业存单持有者结构 .......................................................................................... 8 图表 17：债市杠杆率及待购回债券余额 ............................................................................................................ 9 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅抬升，系由于利率债和同业存单托管量多增。截至2022年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计为126.55万亿元，相较于2022年8月末净增1.55万亿元，环比增幅继续回升。其中，利率债、同业存单托管量环比分别净增1.01、0.53万亿元，为9月托管多增的主要品种，金融债券（非政策性）托管量环比小幅增加，而信用债托管量环比则表现为净减。 图表 1：中债登、上清所托管量及环