A股月度策略：市场情绪有望修复，继续推荐成长+基建

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第1页 共20页 证券研究报告 A股月度策略 市场情绪有望修复，继续推荐成长+基建 2018.09.06 苏培海(分析师) 电话： 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 内容摘要： 1. 八月市场回顾：三大股指全线下跌，仅采掘板块上涨 ⚫ 三大股指全线下跌，仅采掘板块上涨。月初中美贸易摩擦不确定因素持续笼罩A股市场，各大股指延续下跌趋势；8月1日，美国威胁要对2000亿美元贸易战清单征税税率由10%提高至25%，我国商务部宣布对原产于美国的600亿美元商品，加征5%—25%不等的关税，涉及产品种类多样。月中由于前期基建补短板政策利好不断释放、5G商用加快的带动下，大盘弱势反弹。月末受土耳其危机、中美经贸商谈未取得实质效果等因素影响，延续震荡。整体而言，外部风险反复压制市场情绪，经济下行拖累中报业绩，稳增长政策对冲尚未扭转趋势，两市股指弱势震荡下行。 2. 宏观经济展望：海外主要经济体复苏分化，国内经济继续下行 ⚫ 需求如期下滑，固定资产投资和消费下行。7月固定资产投资增速持续下滑，基建投资增速下行幅度收窄，主因在前期“紧信用”的大背景下，社融收缩的冲击所致。政治局会议强调基建领域补短板成为供给侧改革的主要目标，预计下半年基建投资有望企稳回升。社消回落，1-7月社会消费品零售总额增速较1-6月下降0.1 个百分点。主因是消费意愿下行，长期来看，可支配收入增速放缓，房贷对消费挤出效应明显，预计未来消费增速放缓或将持续。 ⚫ 被动补库存下生产有一定韧性，需求下行背景下或难持续。7月工业增加值同比增长6.0%，与前值持平，生产仍然未出现明显改善，工业生产维持弱势。价差侵蚀工业企业利润。1-7月规模以上工业企业利润总额累计同比增长17.1%，增速较1-6月放缓0.1个百分点，主因工业品出厂价与购进价涨幅差额缩窄，挤压工业企业利润空间。受基建发力等一系列利好政策的强力支撑，预计下半年工业企业利润增速或边际放缓，但下行空间有限。 ⚫ 通胀保持温和，通胀预期提升。7月CPI同比小幅回升0.2个百分点至2.1%。其中因高温天气蔬菜价格止跌回升和猪周期延续反弹是主要拉动。近期受猪瘟疫情、寿光水灾等多因素影响，通胀预期抬升。但长期来看， 策略产品 1.顶级策略、资金雷达、技术领先、主题日报 2.周策略、月策略、年策略 3.策略深度专题报告 4.事件点评等 数据支持： 夏青 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第2页 共20页 A股月度策略 目前推升因素多为短期冲击因素，当前供给和需求疲软，难以对通胀上升形成支撑。 ⚫ 表外融资收缩放缓，M2略有回升。7月社会融资规模存量同比增速10.3%，较上期9.8%略有回升，主要是受社融口径调整的影响。社融存量降幅收窄。近期资管新规执行细则对非标监管有适当放松，预计社融数据或将边际改善。7月M1同比下降1.5个百分点至5.1%，M2同比增速止跌回升至8.5%。预计在国家政策的支持以及积极引导下，为稳增长、扩内需，财政支出仍将扩大，M2增速有望维持上升趋势。 ⚫ 海外复苏分化，美国维持强劲、日本保持稳定，欧元区景气回落。美国7月失业率下降至3.9%，就业稳中向好。美国7月CPI同比上涨2.9%。当前美国劳动力市场需求强劲，关税政策致进口关税上调，年内经济通胀压力或延续上升。美联储进一步加息抑制通胀依然是大概率事件，我们维持之前年内再加两次的判断。日本保持稳定，核心CPI同比增长0.8%，与前值持平。目前的通胀水平仍未达到日本央行预期2%水平线，预计日本将继续保持宽松的货币政策。欧元区经济复苏缓慢，8月制造业PMI再度走弱，意大利临近警戒线边缘。全球贸易紧张情绪和可能会变化的关税是影响制造业的关键因素。 3. 政策：积极财政基建发力，货币政策延续宽松 ⚫ 基建箭在弦上，货币政策延续宽松，小微企业融资再获支持。在政治局会议强调基建补短板后，基建审批加快、暂缓PPP清理，积极财政政策落地将对经济企稳形成托底作用。货币政策延续宽松。在央行二季度货币政策执行报告中，强调保证银行体系流动性合理充裕。其次是进一步提升小微企业金融服务质效，确保实现小微企业金融服务扩投入降成本目标。小微企业融资再获支持。7月底成立的国家融资担保基金，正是打通货币政策传导机制，修复信用环境的一连串动作之一，有助于改善信用环境“二元化”，支持小微企业发展的政策落到实地。 ⚫ 央行重启“逆周期因子”，人民币汇率企稳。8月6日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%；8月24日，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。受益于稳汇率政策，8月人民币整体企稳。9月美联储加息是大概率事件，中美利差收窄，人民币兑美元汇率仍将面临贬值压力。 ⚫ 海外土耳其、阿根廷危机爆发，中美贸易摩擦不确定性扩大。土耳其里拉8月份累计大幅贬值24%，阿根廷比索8月份累计贬值26%。部分新兴市场受到影响，货币指数出现明显下行。目前全球流动性收缩，美元走强加大新兴市场资本外流压力。中美贸易摩擦方面，在8月下旬中美两国在华盛顿举行了为期两天的贸易会谈，未达成实质性进展。9月6日美国结束听证会后可能对中国2000亿进口商品加征关税，市场等待靴子落地。 4. 趋势研判与行业配置：关注市场情绪短期修复，继续推荐优质成长股+基建 ⚫ 关注市场情绪短期修复。国内方面，月初中美贸易摩擦不确定因素持续笼 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第3页 共20页 A股月度策略 罩A股市场。中下旬，利好政策和外围阴霾交替影响大盘，月末各大股指深度回调。近期市场信用风险有所修复，国家融资担保基金落地、银保监会为实体融资“保驾护航”，实体融资下半年信用环境将有所改善。海外方面，土耳其、阿根廷危机爆发，影响新兴市场表现。市场已经部分反映即将到来的2000亿美元关税，落地后至美国中期选举前或出现阶段性缓和，中报业绩情况已经逐步消化。后续密切关注基建和减税政策，MSCI权重提升，海外资金已经有流入迹象。往后看，但经济下行幅度与速度仍然存在一定的不确定性，我们认为9月市场仍将以震荡为主，关注2000亿美元关税落地后市场情绪的修复。 ⚫ 推荐优质成长股，关注受益宽松财政政策的基建板块。宏观数据来看，积极财政政策有望落地，带动经济数据企稳。中美贸易摩擦持续冲击市场情绪，仍有较大不确定性。2015年以来商誉减值与业绩承诺相关风险逐步减弱，5G、新经济政策导向明确，估值具备相对优势。基本面优秀、估值较低的优质成长股将备受市场追捧。此外，政治局会议强调财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用， “补短板”尤其是基建领域的短板取代了去产能，成为供给侧改革的首要目标，下半年基建发力的确定性加强，目前基建审批加快，政策效果值得关注。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第4页 共20页 A股月度策略 目录 图表目录 .................................................................................... 5 1. 八月市场回顾：三大股指全线下跌，仅采掘板块上涨 ....................................................................................................... 6 2. 宏观经济展望：海外主要经济体复苏放缓 政策转向效果滞后......................................................................................... 6 2.1 国内供需两弱，经济下行趋势尚未明显改善 ................................................... 6 2.1.1 固定资产投资延续下滑，社消增速回落 ..................................................... 6 2.1.2工业生产增速持平，价格拖累利润增速，景气度边际下降 ...................................... 8 2.1.3 表外融资收缩放缓，资金供给维持宽松 .................................................... 10 2.1.4 外储稳中有升，汇率短期有望平稳 ........................................................ 11 2.1.5通胀保持温和，PPI小幅回落 ............................................................. 12 2.2 主要经济体复苏趋势分化，美国经济动能强劲................................................ 13 3.政策：去杠杆节奏和稳增长再平衡 ........................................................................................................................................ 16 3.1 发挥股权融资功能化解企业债务风险，设立国家融资担保基金 .................................. 16 3.2银保监会发文为实体融资“保驾护航” ........................................................ 16 3.3货币政策报告：内外环境担忧上升，逆周期对冲防风险成重要目标 ............................... 17 3.4央行重启“逆周期因子”，汇率企稳 .......................................................... 17 3.5 海外土耳其、阿根廷危机爆发，波及新兴市场 ................................................ 17 4. 趋势研判与行业配置：市场情绪短期修复，推荐优质成长股+基建 ............................................................................. 18 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第5页 共20页 A股月度策略 图表目录 图表1. 8月申万一级行业涨跌幅 ...............................................................................................................