深度研究报告：对标海外龙头，探寻“中国应用材料”崛起之路

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 北方华创（002371）深度研究报告 强推（维持） 对标海外龙头，探寻“中国应用材料”崛起之路 当前价：55.10元  AMAT：全球半导体设备的时代先锋，引领全球设备研发。AMAT是全球半导体设备领先企业，拥有种类完备的半导体产品，能够覆盖晶圆前道加工与后道封测的绝大部分工艺环节，已进入各大国际厂商产线，市占率长期位居榜首。自1967年成立至今，公司经历了初创、内生增长、并购调整、研发领跑时期，业务不断取得快速突破，创造行业内多项奇迹，现已成为行业领跑者。AMAT的快速成长依靠的是持续的研发创新、外延并购，以及紧跟产业转移趋势进行全球布局。  北方华创：国产设备龙头，内生成长中的中国AMAT。公司在多方面都与AMAT有极高的相似性，产品上公司同样有着广泛的设备布局，且多种设备已进入国内主流晶圆代工厂产线，代表国内最先进的设备制程；研发上公司持续投入高额研发费用，并通过外延并购不断完善业务布局，并与国内高校、代工厂密切合作，借力推动创新发展。总体来看北方华创正是处于内生增长期的“国产AMAT”，有望充分受益于政策、资金对行业的持续支持，以及大陆晶圆产线扩建大潮带来的庞大设备国产化空间。  借鉴AMAT的成功经验，北方华创可以探索出适合公司自身迅速崛起的路线。首先公司需持续加大研发投入，并通过产品持续放量形成研发正循环，维持公司长期研发需求；其次公司应持续推动国内外企业并购和市场整合，不断完善自身业务布局，扩展客户群体；此外公司还应充分挖掘自身具备的相对优势，利用本土公司地理上的便捷，着力完善公司的客户服务体系，以低成本和及时的产品服务来增加下游客户的满意度和黏性，并为公司管理层引进具备国外企业管理经验的人才，提升公司管理能力，促进公司向国际化发展。  盈利预测：受益于晶圆产线建设潮带来的半导体设备巨大国产化空间，公司业绩有望持续高增长，我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.48/3.78/5.60亿元，对应EPS为0.54/0.83/1.22元，对应PE为102/67/45倍，维持“强推”评级。  风险提示： 半导体行业发展不及预期，设备国产化进度不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,223 3,331 4,432 5,742 同比增速(%) 37.0% 49.9% 33.1% 29.5% 净利润(百万) 126 248 378 560 同比增速(%) 35.2% 97.5% 52.5% 47.9% 每股盈利(元) 0.27 0.54 0.83 1.22 市盈率(倍) 201 102 67 45 市净率(倍) 8 7 6 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年9月6日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 执业编号：S0360518050003 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 45,800 已上市流通股(万股) 35,934 总市值(亿元) 253.83 流通市值(亿元) 199.14 资产负债率(%) 60.6 每股净资产(元) 7.5 12个月内最高/最低价 56.47/24.62 《北方华创（002371）中报快报点评：半导体设备成长前景乐观，公司进入高成长轨道》 2018-07-29 《北方华创（002371）2018年半年报点评：净利率水平提升显著，半导体设备下半年望迎业绩集中释放》 2018-08-26 -16%25%67%108%17/0917/1118/0118/0318/0518/072017-09-06～2018-09-04 沪深300 北方华创 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 半导体材料 2018年09月07日 北方华创（002371）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、AMAT：全球半导体设备的时代先锋，引领全球设备研发...............................................................................4 （一）公司是全球半导体设备制造商中的领航者 .............................................................................................4 1、产品种类齐全，几乎包括晶圆加工产业链全部设备.................................................................................4 2、公司产品获得下游客户广泛认可，已进入各大国际厂商产线...................................................................5 （二）公司业绩经历快速增长，市占率世界第一 .............................................................................................5 （三）AMAT业务成熟，目前正处于产品“研发领跑”时期 ...............................................................................6 1、1967- 1979，公司于危难时进行业务改革，成功度过初创时期。 .............................................................6 2、1979-1996，公司紧随产业转移趋势经历了内生增长时期 ........................................................................7 3、1996- 2009，公司处于并购调整时期 .......................................................................................................7 4、2009-至今，公司处于产品研发领跑时期 .................................................................................................7 （四）龙头是怎样炼成的：苦练内功+外延并购+开疆拓土 ..............................................................................8 1、苦练内功，注重提升公司的创新能力......................................................................................................8 2、外延并购，迅速壮大公司实力 ................................................................................................................9 3、开疆拓土，紧跟产业转移趋势进行全球布局 ......................................................................................... 10 二、北方华创：国产设备龙头，内生成长中的中国AMAT................................................................................... 12 （一）多领域直接对标海外龙头，北方华创正是内生增长中的“国产AMAT” ................................................. 13 1、北方华创产品布局广泛，多种设备已进入国内主流晶圆代工厂产线 ...................................................... 13 2、自主研发+借力创新，双轮驱动公司成长 .............................................................................................. 14 3、北方华创正处于其内生成长期 .............................................................................................................. 15 （二）庞大市场空间与强大研发团队为公司内生增长提供持续动力 ............................................................... 16 1、北方华创生逢其时，政策、资金支持+产线建设潮带来庞大设备国产化空间.......................................... 16 2、研发团队为公司提供持续的强劲成长潜力............................................................................................. 18 三、探寻北方华创的崛起之路.............................................................................................................................. 19 （一）持续加大研发投入，以产品持续放量形成研发正循环 ......................................................................... 20 （二）持续推动国内资源整合与国外公司并购，实现技术的消化、吸收、再利用 .......................................... 20 （三）着力完善服务体系，培养下游客户黏性 .............................................................................................. 21 （四）为企业管理层“输洋血”，推动公司走向国际化 .................................................................................... 22 四、盈利预