对标应用材料，探求国产设备崛起之道

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2018年06月27日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （维持） 当前价： 43.48元 北方华创（002371） 电子 目标价： ——元（6个月） 对标应用材料，探求国产设备崛起之道 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：陈杭 电话：021-68415296 邮箱：chenhang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.58 流通A股(亿股) 3.59 52周内股价区间(元) 22.4-52.74 总市值(亿元) 199.14 总资产(亿元) 85.17 每股净资产(元) 7.25 相关研究 [Table_Report] 1. 北方华创（002371）：大周期的大拐点、新时代的新动能 (2018-04-13) 2. 北方华创（002371）：整合Akrion，占据清洗机大市场 (2018-03-31) 3. 北方华创（002371）：正在崛起的中国“应用材料” (2017-11-01) [Table_Summary]  相同点：适时并购重组，设备种类齐全，客户覆盖多家半导体龙头企业。北方华创和应用材料分别作为中国和全球的半导体设备龙头，设备种类齐全，覆盖氧化、清洗、PVD、CVD、刻蚀等关键工艺；客户资源优质，北方华创向京东方、中芯国际、隆基股份等中国半导体龙头企业供应设备，应用材料主要客户为三星电子、台积电、美光、英特尔等全球半导体龙头企业。从成长轨迹上看，北方华创和应用材料均是在不断兼并重组中壮大的。北方华创由七星华创和北方微电子战略重组而成，实现资源整合和优势互补，2018年成功整合Akrion清洗资源,进一步扩大清洗机市场。应用材料自成立以来收购多家以色列和意大利知名半导体设备公司，使得公司规模不断扩大，业务范围逐渐齐全。北方华创研发费用多年来一直保持在营业收入的20%以上，2016年这一数字更是达到了46%。应用材料2017年研发投入17.74亿美元，研发费用占营收百分比为12.2%。  不同点：应用材料已步入成熟期，尽享全球高市占率红利；北方华创暂处成长期，受益国内市场增量。应用材料经过40年的发展已经进入成熟期，成为世界半导体设备龙头，全球市占率基本维持在20%以上。2018-2020年全球集成电路装备投资规模约为650亿美元，应用材料将稳定拥有130亿美元的集成电路设备营收规模，充分享受全球半导体市场存量红利。相较于应用材料，北方华创还处于成长期，营收规模极为有限，但是国内半导体市场的高速增长和设备自给化率的快速提升给北方华创带来了双重红利。国内半导体设备起步较晚，但是发展速度极为迅猛，在14纳米刻蚀设备上与国际先进水平差距缩减为2-3年。  对标应用材料，探求国产设备崛起之道。第一，加大研发投入，提高产品性能。2016年国内28家厂商所有投入不及应用材料一家公司研发投入的四分之一，应充分依靠政府的资金支持不断提高研发水平。第二，发挥成本优势，提高服务质量。在成熟制程设备方面，国内设备商成本优势明显，国内集成商会加大半导体设备国产化替代步伐。在设备的维护、更新、升级等后期服务方面，国产设备商可以充分发挥本土优势，提供更加周到的服务，提高客户黏性。  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.67元、0.94元、1.35元，考虑公司所处半导体设备行业的高景气值，公司作为行业稀缺标的，维持“买入”评级。  风险提示：集成电路装备行业产生周期性波动或业务增速不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2222.82 3709.93 5792.91 9368.20 增长率 37.01% 66.90% 56.15% 61.72% 归属母公司净利润（百万元） 125.61 306.44 430.70 618.13 增长率 35.21% 143.96% 40.55% 43.52% 每股收益EPS（元） 0.27 0.67 0.94 1.35 净资产收益率ROE 4.81% 10.22% 12.66% 15.53% PE 160 66 47 33 PB 5.78 5.21 4.59 3.93 数据来源：Wind，西南证券 -7% 18% 43% 68% 93% 118% 17/6 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 北方华创 沪深300 北方华创（002371）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 设备龙头是怎样崛起的---设备龙头共性研究 ................................................................................................................... 1 1.1适时并购重组，开拓市场空间 ......................................................................................................................................... 1 1.2核心技术、研发实力、资本驱动三管齐下 ..................................................................................................................... 3 1.3工艺覆盖全面，设备种类齐全，客户资源优质 ............................................................................................................. 4 2 北方华创和应用材料的差异性分析.................................................................................................................................. 5 2.1应用材料已经步入成熟期，北方华创仍处于成长期...................................................................................................... 5 2.2市场存量利好应用材料，北方华创受益市场增量 ......................................................................................................... 6 2.3国产设备与国际先进技术水平的差距不断缩短 ............................................................................................................. 8 3 对标应用材料成长哲学，探求国产设备崛起之道 ........................................................................................................... 9 3.1持续加大研发投入是半导体设备企业唯一生存之道...................................................................................................... 9 3.2加大增强国产设备竞争力的鼓励政策 ............................................................................................................................. 9 3.3将成本控制进行到底，不断推进半导体设备国产化替代 .............................................................................................. 9 3.4发挥本土优势，完善服务体系 ....................................................................................................................................... 10 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 10 4.1盈利预测 ........................................................................................................................................................................... 10 4.2相对估值 ........................................................................................................................................................................... 11 北方华创（002371）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：北方华创历史沿革 ............................................................................................................................................................. 1 图2：应用材料历史沿革 ............................................................................................................................................................. 1 图3：北方华创主营业务 ............................................................................................................................................................. 2