香港结果审查6月22日公布的1H18业绩好于预期 288月23日2018消费周期性|汽车及零部件购买（保持）吉利汽车目标价：HKD29.00价钱：HKD16.50一如既往的好；购买市场帽：189.17亿美元彭博代码：175 HK维持买入评级和29港元的目标价，上涨空间为76％。我们的目标价基于11.4倍的2019F市盈率，为三年平均水平的+ 1SD。吉利实现收入537亿元人民币（同比增长36.2％），实现利润67亿元人民币（同比增长53.5％）。 Lynk＆Co的净利润贡献为1.71亿元人民币，超出了我们的预期-我们调整了盈利预测，以反映该公司更好的盈利。吉利可能分享资料平均每日成交额（港元/美元）932m / 119m52周最低/最高价格（港元）15.2-29.2自由流通量（％）49吉利于8月22日公布了1H18业绩，预订收入和盈利分别同比增长36.2％和53.5％至537亿元人民币和67亿元人民币。这是由于吉利品牌销量同比增长35％，公司平均售价增长约3％以及Lynk＆Co贡献了1.71亿元人民币。2H18可能会继续走强。根据我们的估计，吉利的全年销量应约为176万辆（2018年：同比增长41％），其中包括158万辆吉利品牌汽车和184,000辆Lynk＆Co车型。股东比例适当的荣耀29.5表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m利润率约为5％。根据该公司的管理团队，考虑到知识产权折旧和摊销费用，该净利润数字可能会在2H18持续。发射后，C02和资料来源：彭博社吉利汽车（175 HK）C03车型-预计于2H18推出-Lynk＆Co的利润率也可能是 价钱关 相对于恒生指数（RHS）维持在5％左右。我们将18-20财年的收入分别上调了5％，2％和1％至 140反映出该合资公司的净利润好于预期。2H18和2019年持续强劲的模型周期以维持收入增长。管理层已指导另一个强劲的模型周期，包括2H18年的五款吉利模型：A级SUV，A级轿车，Boyue系列运动型SUV，MPV和电动汽车（EV）。如上所述，Lynk＆Co还将按计划在2H18推出C02和C03。因此，吉利在2H18和2019年的收入可能会继续受到新车型的推动。同时，新的吉利电动汽车和Lynk＆Co插电式混合动力汽车可能成为推动销量增长的主要电动汽车。维持买入评级和29港元的目标价，上涨空间为76％。我们的新目标价基于11.4倍的2019F收益，是其3年平均水平的+ 1SD，考虑到其比同业更快的收益增长。我们的DCF估值为30.80港元。年初至今市场调整后，我们认为吉利已经跌至8.2倍2019年预期市盈率的低点。考虑到我们估计的2017-2019年净资产收益率维持在35％，我们认为这是合理的。我们电话的下行风险是Lynk＆Co品牌的销售失败。2318180资料来源：彭博社11795分析员庄丹+852 2103 9414请参阅本报告末尾的重要披露1体积17年8月2017年10月17年12月2月18日18年4月18年6月在另一个强劲的模型周期的推动下，也看到了强劲的2H18收益已发行股份（百万）9,156在这段时期。估计收益76%绝对(39.0)(13.8)(29.0)(30.2)(13.1)Lynk＆Co的合资公司开始在2018年上半年贡献1.71亿元人民币的净利润相对的(32.3)(12.7)(18.4)(20.4)(15.0)预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总营业额（人民币元）53,72292,761118,122137,603159,717报告净利润（元）5,11210,63414,86320,30724,804经常性净利润（CNYm）4,80010,16114,86320,30724,804经常性净利润增长（％）112.4111.746.336.622.1经常性每股收益（人民币）0.541.111.622.222.71DPS（人民币）0.110.220.310.420.52经常性市盈率（x）26.813.08.96.55.3市净率（x）5.203.742.782.051.56P / CF（x）11.010.77.26.05.6股息收益率（％）0.81.62.22.93.6EV / EBITDA（x）15.38.86.14.83.6平均净资产收益率（％）23.336.136.737.133.9净负债对权益净现金净现金净现金净现金净现金我们与共识的每股收益（调整后）（％）3.49.811.0资料来源：公司数据，RHB 吉利汽车香港业绩回顾2018年8月23日消费周期性|汽车及零部件请参阅本报告末尾的重要披露2财务展览财务模型更新于：2018-08-23。亚洲财务摘要16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益（人民币）0.541.111.622.222.71消费周期性每股收益（元）0.571.161.622.222.71吉利汽车DPS（人民币）0.110.220.310.420.52彭博175 HKBVPS（人民币）2.773.865.197.029.27购买加权平均调整后份额（m）8,9179,1569,1569,1569,156估值依据评估指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼我们的29港元基于11.4倍2019F PE，+ 1的3-SD经常性市盈率（x）26.813.08.96.55.3年平均值。这是考虑到其新车型组合，利润率改善和市盈率（x）25.112.48.96.55.3产品升级。它也得到了我们DCF的支持市净率（x）5.203.742.782.051.56估值为30.80港元。FCF收率（％）6.66.76.07.47.3股息收益率（％）0.81.62.22.93.6关键驱动力EV / EBITDA（x）15.38.86.14.83.6一世。新模型发布；EV / EBIT（x）19.69.46.65.13.9ii。 Lynk＆Co销售。损益表（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼主要风险总营业额53,72292,761118,122137,603159,717Lynk＆Co的汽车销售差于预期毛利9,84217,98123,01626,53630,801牌。息税折旧摊销前利润7,52313,13917,65720,09422,985公司简介折旧及摊销(1,654)(935)(1,110)(1,246)(1,229)吉利通过其子公司生产和制造营业利润5,86812,20416,54718,84821,756销售汽车及相关零部件。净利息(30)(35)(167)(172)(177)来自联营公司和合资企业的收入(9)421,4755,7198,218特殊收入-净额374563000税前收益6,20412,77417,85524,39429,796税收(1,034)(2,039)(2,849)(3,893)(4,755)少数群体利益(58)(102)(142)(194)(237)经常性净利润4,80010,16114,86320,30724,804现金流量（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼营运资金变动3,6213542,12956(2,735)经营现金流量11,64612,28718,27121,83023,563资本支出(3,141)(3,452)(10,345)(12,052)(13,988)投资活动产生的现金流量(2,557)(7,961)(11,910)(11,129)(14,216)发行股票所得7611,393000已付股息(960)(1,997)(2,791)(3,813)(4,658)筹资活动产生的现金流量1,103(2,496)(2,752)(3,773)(4,617)期初现金9,16715,04513,41518,49931,146现金净变化10,1921,8293,6096,9284,731期末余额现金19,42816,84617,02425,42735,877资产负债表16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼现金及等价物总计15,04513,41518,49931,14644,094有形固定资产17,11924,62132,38137,46742,009总投资1,0024,8056,3055,3165,475其他资产合计2,2132,5472,6232,7022,783总资产67,58384,981110,195137,109168,922短期债务1741,2961,3351,3751,417长期债务总额2,0680000负债总额42,89750,17063,17073,39684,826股东权益24,43734,46746,53963,03383,179少数群体利益249344486680917权益总额24,68634,81147,02563,71384,096净债务(12,803)(12,118)(17,164)(29,771)(42,678)负债和权益总额67,58384,981110,195137,109168,922关键指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼收入增长（％）78.372.727.316.516.1经常性每股收益增长率（％）109.8106.246.336.622.1毛利率（％）18.319.419.519.319.3营业EBITDA利润率（％）14.014.214.914.614.4净利润率（％）9.511.512.614.815.5股利支付率（％）18.818.818.818.818.8资本支出/销售额（％）5.83.78.88.88.8利息保障（x）50.875.299.0109.5122.7资料来源：公司数据，RHB 吉利汽车香港业绩回顾2018年8月23日消费周期性|汽车及零部件请参阅本报告末尾的重要披露3图1：损益预测的变化资料来源：RHB图2：吉利1H18成绩人民币元1H181H17同比2H18F2H17同比2018F2,017同比营业额53,70939,42436.2%64,41453,33720.8%118,12292,76127.3%齿轮42,87131,87034.5%52,23542,91021.7%95,10774,77927.2%毛利10,8377,55443.5%12,17910,42716.8%23,01617,98128.0%其他的收入76966116.2%1,677568195.3%2,4451,22998.9%销售与分销2,2691,73730.6%2,8952,31824.9%5,1654,05627.3%营业费用1,6091,18136.3%2,1131,74221.3%3,7222,92327.3%其他费用814-42.6%201443.6%28280.0%营业利润7,7205,28346.1%8,8276,92127.5%16,54712,20435.6%来自JCE的收入/（损失）和23836569.5%1,237718170.71,475423382.9%同事%处置收益1117-34.9%-11545不适用0563不适用净利息费用-179-287.7%18526610.7%16735374.4%PBT7,9875,32749.9%9,8687,44732.5%17,85512,77439.8%税收1,23992334.2%1,6101,11544.4%2,8492,03939.8%净利6,7474,40453.2%8,2586,33230.4%15,00510,73539.8%少数族裔664353.8%765929.6%14210239.8%归属净利润6,6814,36153.2%8,1826,27330.4%14,86310,63439.8%重复发生6,6724,34753.5%8,1915,80941.0%14,86310,161