一如既往的高增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201020112012E 2013E2014E摊薄每股收益(元) 2.101 1.259 0.810 1.007 1.314 每股净资产(元) 4.67 12.74 7.18 8.19 9.50 每股经营性现金流(元) 2.52 1.30 1.15 1.24 1.57 市盈率(倍) N/A32.60 31.94 25.68 19.69 行业优化市盈率(倍) 40.67 14.27 30.85 30.85 30.85 净利润增长率(%) 79.20%60.32%28.58% 24.42%30.41%净资产收益率(%) 44.97%9.88%11.27% 12.30%13.82%总股本(百万股) 40.00 107.00 214.00 214.00 214.00 来源：公司年报、国金证券研究所 2013年01月17日 索 菲 亚 (002572 .SZ) 室内家具行业 业绩点评业绩简评  索菲亚发布业绩快报，2012年全年实现营业收入12.22亿元，增长21.7%，归属上市公司股东净利润1.72亿元，增长27.7%，EPS0.8元。 经营分析  替代因素&渠道网络拓展支撑公司跨越地产周期：受地产调控等因素的影响，12年整个家具行业景气下滑明显，在此背景下公司全年业绩仍实现近28%增长，显示卓越的实力及品质。高增长的驱动因素可归结为两个方面：一、替代因素：定制衣柜因契合住宅小型化、用户年轻化、个性化，同时解决了个性化定制与大规模生产之间的难题，替代原有的成品衣柜及打制衣柜的市场份额，行业市场容量快速增长；二、公司品牌力提升&渠道网络拓展，抢占行业份额蛋糕。公司上市后，加大了品牌宣传力度，品牌知名度大幅上升，同时积极拓展渠道网络，以每年200家经销商店的速度加速布局，同时公司拥有高效的管理团队。行业因素及自身的品质支撑了公司跨越地产周期。  地产回暖，13年高增长仍具有较高确定性：目前地产回暖趋势已越发明朗，尤其是一、二线城市。从家具消费滞后性看，预计13年家具消费环境将显著好于12年。公司作为定制衣柜细分子行业的龙头，在行业景气下行阶段，凭借强大的资金实力加大品牌投入，构筑良好的市场口碑及品牌力，而渠道网络的覆盖扩大将令公司显著受益于行业的回暖（13年公司仍将新开200家左右经销商店），我们预计公司13年业绩高增长将延续。而且根据公司股权激励的行权条件：13年净利润增速不低于20%，公司拥有较强的动力将公司经营好。  产能瓶颈缓解，大宗业务拓展将成为重要看点：公司12年陆续公告建设四川、浙江、河北等三个战略加工中心，加上本部公司目前共拥有四个加工基地，基本完成全国战略布局。2012年底公司总产能预计15亿元（以产值计/广州14亿元+成都1亿元），13年随着新加工中心的建成投产，公司产能规模将进一步扩大，有力地保证公司业务的拓展。我们认为随着产能瓶颈的缓解，公司大宗业务将进入发力期，将成为公司新的重要增长点。 评级：买入 维持评级 一如既往的高增长 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：25.86元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 54.00总市值(百万元) 55.34年内股价最高最低(元) 26.06/14.41沪深300指数 2552.76中小板指数 5118.15 相关报告 1.《实施股权激励,显公司增长信心》，2012.12.11 2.《加速布局,打造成长之路》，2012.11.12 3.《经营持续改善,建议买入》，2012.10.29 成交金额（百万元）12.7414.7416.7418.7420.7422.7424.74120117120418120712121009121228人民币(元)01020304050成交金额索 菲 亚国金行业沪深300 周文波 联系人 (8621)61038290 zhouwb@gjzq.com.cn 万友林 分析师 SAC执业编号：S1130511030016 (8621)61038259 wanyl@gjzq.com.cn 用使司公限有理管金基富添汇供仅档文此此文档仅供汇添富基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 索菲亚业绩点评 盈利预测及投资建议  我们维持公司盈利预测，预计公司2012-2014年营业收入12.86亿元、16.7亿元、21.27亿元，归属母公司股东净利润1.73亿元、2.16亿元、2.81亿元，对应EPS为0.81元、1.01元、1.31元。  公司作为定制衣柜行业的龙头企业，同时也是唯一一家上市公司，已积累了良好的市场口碑及美誉度。而且随着地产销售的回暖，我们预计公司的经营环境将逐步改善，建议买入。 图表1：公司营业收入（百万元） 图表2：公司净利润（百万元） -10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400营业收入（百万元）YOY% -20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060归属于上市公司股东净利润YOY%来源：公司财报、国金证券研究所 图表3：公司产能及布局（以产值计） 图表4：公司渠道扩张 0510152020092010201120122013成都基地（亿元）浙江基地（亿元）广州本部（亿元） 36142858280010001200140015003346666601020304050020040060080010001200140016002008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E经销商专卖店数量直营店数量(右轴）来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 索菲亚业绩点评 图表5：三张报表预测 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2009201020112012E2013E2014E2009201020112012E2013E2014E主营业务收入3556041,0041,2861,6702,127货币资金381321,1951,2801,5061,813 增长率70.4%66.0%28.2%29.9%27.4%应收款项9 2043334355主营业务成本-248-384-666-854-1,104-1,403存货31425482106134 %销售收入69.8%63.5%66.4%66.4%66.1%65.9%其他流动资产3 1432233037毛利107221337432566725流动资产802081,3241,4181,6842,039 %销售收入30.2%36.5%33.6%33.6%33.9%34.1% %总资产47.3%66.9%86.0%81.1%83.2%85.7%营业税金及附加-1 0-7-6-8-11长期投资7 00100 %销售收入0.4%0.1%0.7%0.5%0.5%0.5%固定资产7485181313327328营业费用-28-70-95-122-159-202 %总资产43.5%27.2%11.8%17.9%16.1%13.8% %销售收入8.0%11.6%9.5%9.5%9.5%9.5%无形资产8 1630151210管理费用-20-50-92-118-168-210非流动资产90103216331341340 %销售收入5.7%8.3%9.2%9.2%10.1%9.9% %总资产52.7%33.1%14.0%18.9%16.8%14.3%息税前利润（EBIT）57100143185231302资产总计1703111,5401,7492,0262,380 %销售收入16.0%16.5%14.3%14.4%13.8%14.2%短期借款02719000财务费用-1-121252934应付款项4674108148191243 %销售收入0.3%0.2%-2.1%-1.9%-1.7%-1.6%其他流动负债9 2333435571资产减值损失-10-1000流动负债56124160190247314公允价值变动收益000000长期贷款0 00001投资收益220000其他长期负债0 00000 %税前利润2.8%1.6%0.0%0.0%0.0%0.0%负债56124160190247315营业利润56100163210259337普通股股东权益1141871,3631,5371,7522,033 营业利润率15.8%16.6%16.2%16.3%15.5%15.8%少数股东权益0016212631营业外收支014000负债股东权益合计1703111,5401,7492,0262,380税前利润56102166210259337 利润率15.8%16.8%16.6%16.3%15.5%15.8%比率分析所得税-9-18-27-31-39-502009201020112012E2013E2014E 所得税率16.4%17.3%16.4%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润4784139178221286每股收益1.1722.1011.2590.8101.0071.314少数股东损益004555每股净资产2.8614.67212.7437.1818.1889.502归属于母公司的净利4784135173216281每股经营现金净流1.2442.5201.2961.1451.2391.571 净利率13.2%13.9%13.4%13.5%12.9%13.2%每股股利0.0000.0001.3000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率40.98%44.97%9.88%11.27%12.30%13.82%2009201020112012E2013E2014E总资产收益率27.58%27.00%8.75%9.91%10.64%11.81%净利润4784139178221286投入资本收益率41.47%38.53%8.56%10.09%11.03%12.44%少数股东损益000000增长率非现金支出71119222831主营业务收入增长率76.02%70.41%66.03%28.16%29.86%27.37%非经营收益-1-20400EBIT增长率81.80%75.55%43.76%29.07%24.73%31.06%营运资金变动-47-20401619净利润增长率106.66%79.20%60.32%28.58%24.42%30.41%经营活动现金净流50101139245265336总资产增长率39.40%83.10% 394