债券周报：转债中报喜忧参半，以时间换空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【债券周报】（2018-09-04） 转债中报喜忧参半，以时间换空间  转债中报梳理：喜忧参半 上市公司中报披露完毕，虽然现在市场环境不好，依旧处于磨底阶段，但一旦市场企稳，有业绩、低估值的公司望迎来机会，为此我们对转债的中报业绩进行梳理。 从盈利增速看，中报营收同比增速为正的有94家，占比达到87%，营收增速在30%以上的有32家，占比为29.6%。归母净利润同比增速为正的有74家，占比为68.5%，同比增速在30%以上的有39家，占比为36.1%。从单季度环比增速看，二季度营收环比改善的有84家，占比达到79%，环比改善幅度在30%以上的有41家，占比约为38%。归母净利润环比改善的有74家，占比为68.5%，改善幅度在30%以上的有54家，占比达到50%。 从行业来看，目前化工行业转债数量最多有14只，受益于供给侧改革和环保趋严，化工行业盈利表现不错，其中涤纶长丝产业链的桐昆股份和新凤鸣业绩较好，且三季度行业望维持高景气。 电子全行业上半年业绩良好，盈利能力继续保持稳定，其中PCB行业景气度较高且有望维持。计算机行业业绩稳健增长，收入增速与去年同期有所回升，利润增速下降，板块业绩分化。 银行行业基本面改善，营收、归母净利润增速均在回升，大行息差相对稳定，中小行息差企稳回升。券商业绩下滑明显，上半年净利润同比下降23%，投行和自营业务下滑较明显，而保险业绩保持稳定增长。 医药行业整体业绩稳定增长，行业景气度恢复延续，但板块分化明显。康泰生物业绩高速增长，转债已触发赎回条款，济川药业业绩依旧保持较快增长。 传媒和汽车也是转债中数量较多的行业，但两个行业增速均出现较明显的放缓，尤其是传媒行业，转债标的净利润增速大多出现下滑，汽车行业转债标的中，新泉股份业绩保持高增长，骆驼股份业绩稳定增长。 环保行业业绩增速较快，但在金融去杠杆背景下，市场对于行业还是比较担心，尤其关注公司的现金流情况。其他行业转债标的较少，可以相对关注的有食品饮料的安井食品，国防军工的中航电子，轻工的太阳纸业，休闲服务的众信旅游等。  转债投资策略：市场继续磨底，以时间换空间 股市方面，短期来看，对国内经济依旧悲观的预期、担忧中美贸易战进一步升级扩大、新兴国家危机等仍是压制当期股市的重要因素，但考虑到股市已大幅下跌，估值处于历史低位，继续下跌的空间比较有限，更多还是在大幅震荡筑底；中长期看，随着政策不断出台推进，宽货币正在逐步向宽信用转变，信用扩张有望加速，宽信用将逐步得到数据的验证，市场对于经济的悲观预期也将有所修复，带动市场企稳回升。板块上，加大基建投资和扩大消费仍是稳经济的关键，可关注相关板块机会，而经济结构转型，新经济是大方向，可关注计算机、半导体、5G等板块。 转债方面，目前整体平均绝对价格在100元左右，处于历史低位，或者说一直在底部震荡，由于债底的支撑，转债相对抗跌，继续下跌的空间比股市更小，不过即使股市止跌企稳，受制于高转股溢价率，转债短期估计也难有好的表现，需要以时间来换空间。考虑到目前绝对价位处于历史低位，转债中长期的配置价值已逐步显现，对于一些期限较长的配置资金来说，可以选择逐步配置，而对于短期资金来说，可以继续保持观望，等待市场真正企稳。 具体板块和个券上，对于偏债型转债，此前由于下修预期以及信用风险缓和迎来一波较好的表现，但我们一直认为可持续性不强，毕竟大多正股基本面和转债流动性均较差；对于大盘金融转债，银行优于券商，近期光大和宁行转债溢价率也出现较明显的压缩，小银行转债弹性更大；对于行业龙头，如新凤、三一、金禾、大族、安井、曙光、景旺、崇达等，正股基本面相对较好，短期跟随市场下跌，若市场企稳在业绩支撑下也能快速反弹，相反一些没有业绩支撑的小票，下跌后很难回升。  风险提示：正股价格大幅下跌 证券分析师：王文欢 电话：021-20572563 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 执业编号：S0360517100002 《城投调研感受：政策层面有所放松，城投基调在发生变化——华创债券周报2018-08-05》 2018-08-05 《农产品产量和收购量背离背后的涨价压力——华创债券周报2018-08-11》 2018-08-11 《市场波动加大，短期保持观望——华创债券可转债周报2018-08-13》 2018-08-13 《关注房租上涨带来的通胀压力——华创债券周报2018-08-19》 2018-08-19 《寿光受灾影响通胀的几个关注点——华创债券周报2018-08-26》 2018-08-26 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2018年09月04日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、可转债中报梳理:喜忧参半...............................................................................................................................4 二、转债市场展望: 以时间换空间，等待市场企稳.................................................................................................9 （一）上周市场回顾: 指数涨1天、跌4天，转债个券涨跌各半 .....................................................................9 （二）一级市场：新上市3家均破发，2家过会、2家核准、无发行 ............................................................. 10 （三）转债策略：市场继续磨底，以时间换空间 ........................................................................................... 11 三、风险提示 ...................................................................................................................................................... 11 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 上市可转债中报业绩梳理 .........................................................................................................................5 图表 2 上周市场先涨后持续下跌，抹平周一涨幅，全周小幅放量下跌 .................................................................9 图表 3 上周转债市场整体成交量基本持平前一周 ................................................................................................9 图表 4 上周转债个券涨跌各半，波动较小 ......................................................................................................... 10 图表 5 上周平均转股溢价率基本持平，但光大、宁行溢价率压缩较明显 ........................................................... 10 图表 6 目前拿到批文的转债仅剩9家 ................................................................................................................ 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、可转债中报梳理:喜忧参半 上周上市公司中报披露完毕，虽然现在市场环境不好，依旧处于磨底阶段，但了解公司业绩仍有很大必要，一旦市场企稳，有业绩、低估值的公司将迎来机会，为此我们对上市可转债的中报业绩进行梳理。 首先，从中报盈利增速看，目前发行上市的108只可转债中，营收同比增速为正的有94家，占比达到87%，营收增速在30%以上的有32家，占比为29.6%，营收增速在50%以上的有16家，占比在14.8%，其中像康泰生物、再升科技、岭南股份等，营收增速均在100%以上。中报归母净利润同比增速为正的有74家，占比为68.5%，同比增速在30%以上的有39家，占比为36.1%，增速在50%以上的有26家，占比为24.1%，其中像三一、康泰、星源、桐昆等，同比增速均在100%以上。 从单季度环比增速看，二季度营收环比改善的有84家，占比达到79%，环比改善幅度在30%以上的有41家，占比约为38%，其中大族、岭南、中航机电、航天信息等环比改善幅度明显，而蓝盾股份、众兴菌业、以岭药业、海澜之家等环比下滑幅度较明显。二季度归母净利润环比改善的有74家，占比为68.5%，改善幅度在30%以上的有54家，占比达到50%，其中内蒙华电、中航机电、中航电子、中科曙光等环比改善明显，而金新农、众兴菌业、小康股份、杭电股份等环比下滑明显。 其次，从行业来看，目前发行上市的可转债中，个数最多的行业是化工行业，有14只转债，受益于供给侧改革和环保趋严，化工行业盈利表现不错，其中涤纶长丝产业链的桐昆股份和新凤鸣业绩较好，而且此前PTA价格持续上涨，三季度行业将维持高景气；巨化股份中报业绩略超预期，受益于制冷剂供需格局向好和含氟新材料应用的不断拓展，氟化工行业景气持续向上，产品量价齐升；金禾实业中报业绩符合预期，估值比较低，不到10倍。 电子和计算机行业由于股价弹性较大，市场关注度较高。电子全行业上半年业绩良好，盈利能力继续保持稳定，不过受贸易战影响，行业股价波动较大，其中PCB行业景气度较高且有望维持，景旺和崇达业绩稳定增长，生益受益于即将到来的5G；大族中报业绩符合预期，Q3业绩有望环比改善，且外资加仓，PE（TTM）26倍左右。计算机行业业绩稳健增长，收入增速与去年同期有所回升，利润增速下降，板块业绩分化，可转债中的中科曙光收入保持高速增长，近期股价表现强势，航天信息税控产品及服务降价影响逐渐弱化，营收增长稳健，会员和助贷业务逐渐发力。 银行行业基本面改善，营收、归母净利润增速均在回升，大行息差相对稳定，中小行息差企稳回升。随着监管政策的放松、积极财政政策的推进，市场对经济的悲观预期有所修复，下半年行业有望进一步改善。转债中，宁波银行盈利保持快速增长，息差明显回升，常熟银行业绩提速明显，资产质量持续改善。 医药行业整体业绩稳定增长，行业景气度恢复延续，但板块分化明显。转债中，康泰生物业绩高速增长，但由于疫苗事件股价大幅下跌，不过转债依旧触发赎回条款，济川药业在流感因素消除后，Q2业绩依旧保持较快增长，而九州通净利润同比下滑明显。 券商业绩下滑明显上半年净利润同比下降23%，投行和自营业务下滑较明显，转债中的国君和长江，归母净利润同比分别下降15.