2018年半年报点评：中报符合预期，受益于有机硅草甘膦高景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月25日公司发布2018年半年报，报告期内，公司实现营业收入59.7亿元，同比增长62.87%，实现归母净利润7.1亿元，同比增长237.2%，符合我们的盈利预测。 一、 二、分析与判断  有机硅草甘膦量价齐升，公司盈利能力显著改善 公司营收和利润增长主要源自主营业务的量价齐升。一方面公司在2017年四季度完成搬迁技改，目前有机硅单体和草甘膦产能分别为34万吨/年和8万吨/年，均较去年同期有明显提升，18H1产量分别为7.3万吨（环硅氧烷）和4.4万吨。另一方面，公司主营产品价格价差显著扩大，有机硅及下游产品平均价格同比增长53.7%，DMC 2018H1的平均价差为20254元/吨，较2017H1的11103元/吨大幅增长82.4%；草甘膦2018H1平均售价为28000元/吨，同比增长16.01%，草甘膦-甘氨酸价差同比增加10.5%。公司上半年毛利率为24.07%，同比增加7.05个百分点，盈利能力大幅改善。  有机硅供需维持紧平衡，下半年景气度仍将持续 全球有机硅行业今年无新增产能且部分海外存量产能面临停产和退出，需求方面，上半年国内下游需求增速放缓，但2017年以来出口形势持续向好，今年上半年行业开工率始终保持在85%以上，随着国内下半年基建投资升温，将有效支撑有机硅行业高景气度。公司江南二期的15万吨/年有机硅单体项目预计于2019年12月底建成投产，达产后公司有机硅单体产能可达到49万吨/年，将成为国内最大的有机硅生产企业。  农药行业持续复苏，草甘膦价格有望创年内新高 受国内供给侧改革和环保督查双重影响，草甘膦行业小产能出清，目前开工企业只有11家，行业供应集中度大幅提高。短期来看，成本端甘氨酸由于环保限产价格有望持续走高；需求端18年南美大豆大幅减产，19年种植面积将趋势性增加并将直接拉动草甘膦需求。长期来看，农产品价格与国际油价高度相关并有所滞后，农产品价格提升将带动农药行业持续复苏。下半年是草甘膦出口旺季，预计草甘膦价格有望创年内新高。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.05/2.21/2.80元，对应PE分别为7.6/7.0/5.5X，参考申万化工指数19.1X动态PE，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 原材料价格大幅上涨，有机硅、草甘膦价格大幅下跌，项目建设进度不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,276 10,571 11,374 14,208 增长率（%） 7.0% 45.3% 7.6% 24.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 533 1,449 1,562 1,979 增长率（%） 586.9% 172.0% 7.8% 26.7% 每股收益（元） 0.77 2.05 2.21 2.80 PE（现价） 20.2 7.6 7.0 5.5 PB 2.4 1.8 1.5 1.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 收盘价： 15.53元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-24 近12个月最高/最低（元） 19.94/8.39 总股本（百万股） 706 流通股本（百万股） 679 流通股比例（%） 96.18 总市值（亿元） 110 流通市值（亿元) 107 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： (010)85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolili@mszq.com 研究助理：薛聪 执业证号： S0100118060011 电话： 17698099528 邮箱： xuecong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生化工周报20180803：PTA价格大幅上涨，再创近四年新高 2.磷矿石行业动态报告：环保制约产能收缩，磷矿战略性地位凸显 3.兴发集团（600141）公司点评：有机硅技改增产，看好公司未来发展 4.美国陶氏装置宣布不可抗力，国内MDI价格大幅反弹 -20%0%20%40%60%80%100%17/817/1118/218/5新安股份 沪深300 [Table_Title] 新安股份（600596） 公司研究/简评报告 中报符合预期，受益于有机硅草甘膦高景气 —新安股份2018年半年报点评 简评报告/基础化工 2018年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 新安股份（600596） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 7,276 10,571 11,374 14,208 成长能力 营业成本 5,970 7,536 8,291 10,280 营业收入增长率 7.0% 45.3% 7.6% 24.9% 营业税金及附加 40 53 59 73 EBIT增长率 266.6% 362.9% -3.9% 29.9% 销售费用 294 416 452 562 净利润增长率 586.9% 172.0% 7.8% 26.7% 管理费用 602 852 925 1,152 盈利能力 EBIT 370 1,715 1,648 2,141 毛利率 18.0% 28.7% 27.1% 27.6% 财务费用 87 73 3 (74) 净利润率 7.3% 13.7% 13.7% 13.9% 资产减值损失 43 0 0 0 总资产收益率ROA 5.9% 13.2% 12.1% 12.6% 投资收益 277 192 220 211 净资产收益率ROE 11.8% 24.4% 20.8% 20.9% 营业利润 537 1,834 1,866 2,426 偿债能力 营业外收支 51 0 0 0 流动比率 1.0 1.4 1.7 1.9 利润总额 588 1,896 1,924 2,486 速动比率 0.7 1.1 1.4 1.6 所得税 64 396 337 464 现金比率 0.2 0.5 0.8 1.1 净利润 525 1,500 1,587 2,022 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 533 1,449 1,562 1,979 经营效率 EBITDA 702 2,067 1,997 2,494 应收账款周转天数 27.2 27.7 27.5 27.6 存货周转天数 65.3 62.0 63.1 62.7 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.9 1.1 1.0 1.0 货币资金 787 2179 3728 5687 每股指标（元） 应收账款及票据 1020 1508 1630 2033 每股收益 0.8 2.1 2.2 2.8 预付款项 126 139 160 196 每股净资产 6.4 8.4 10.6 13.4 存货 1278 1280 1433 1767 每股经营现金流 0.5 2.2 2.5 3.1 其他流动资产 552 552 552 552 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3826 5792 7649 10415 估值分析 长期股权投资 172 172 172 172 PE 20.2 7.6 7.0 5.5 固定资产 3251 3246 3298 3332 PB 2.4 1.8 1.5 1.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 17.8 5.4 4.8 3.0 非流动资产合计 5234 5196 5261 5289 股息收益率 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 9060 10988 12910 15704 短期借款 1200 1200 1200 1200 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1818 2091 2316 2865 净利润 525 1,500 1,587 2,022 其他流动负债 4 4 4 4 折旧和摊销 375 353 349 354 流动负债合计 3815 4243 4578 5350 营运资金变动 (342) (146) 27 (36) 长期借款 268 268 268 268 经营活动现金流 379 1,564 1,796 2,181 其他长期负债 71 71 71 71 资本开支 789 252 356 321 非流动负债合计 339 339 339 339 投资 344 0 0 0 负债合计 4154 4582 4917 5688 投资活动现金流 (344) (60) (135) (110) 股本 705 705 705 705 股权募资 136 0 0 0 少数股东权益 410 461 486 530 债务募资 135 0 0 0 股东权益合计 4906 6406 7993 10016 筹资活动现金流 124 (112) (112) (112) 负债和股东权益合计 9060 10988 12910 15704 现金净流量 159 1,392 1,549 1,959 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 新安股份（600596） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陶贻功，毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与