2018年半年报点评：业绩基本符合快报，线上线下高速拓展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月30日 苏宁易购（002024.SZ） 批发和零售贸易 业绩基本符合快报，线上线下高速拓展 ——苏宁易购（002024.SZ）2018年半年报点评 公司简报 ◆1H2018营收同比增长32.16%，归母净利润同比增长1959.41% 8月30日晚，公司公布2018年半年报：1H2018实现营业收入1106.78亿元，同比增长32.16%；实现归母净利润60.03亿元，折合全面摊薄EPS 0.64元，同比增长1959.41%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比减少116.66%，业绩基本符合前期发布的业绩快报。 单季度拆分来看，公司2Q2018实现营业收入610.58亿元，同比增长31.68%；实现归母净利润58.92亿元，同比增长2662.97%。公司预计2018年前三季度实现归母净利润61.03-62.03亿元。 ◆综合毛利率上升0.47个百分点，期间费用率下降0.97个百分点 1H2018公司综合毛利率为14.43%，同比上升0.47个百分点。1H2018公司期间费用率为12.88%，同比下降0.97个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为10.44%/ 2.20%/ 0.25%，同比分别变化-0.35/ -0.63/ 0.01个百分点。 ◆线下主要品类和同店增长明显，线上维持高速增长趋势 随着公司在城镇及农村渠道的加速拓展，主要品类营收增速均有较高增长，其中小家电/通讯/空调营收分别同增48.97%/ 43.91%/ 35.07%；原有门店通过商品结构优化、线上线下联动促销等方式提升店效，报告期内公司家电3C家居生活专业店同店收入同增5.26%。 线上方面持续丰富品类和优化购物体验，有效利用苏宁拼购等社交营销工具，获客能力和用户复购率均有较好提升，报告期内线上实现商品交易规模883.22亿元，同增76.51%，其中自营/开放平台分别实现53.40%/ 186.71%的增长，开放平台聚焦百货/超市/母婴/建材等品类，增速较快。 ◆维持盈利预测，维持“买入”评级 公司渠道拓展速度快，收入端增长迅速，我们维持对公司2018-2020年全面摊薄EPS分别为0.70/ 0.11/ 0.14元的预测，维持“买入”评级。 ◆风险提示：一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 148,585 187,928 250,358 297,391 330,608 营业收入增长率 9.62% 26.48% 33.22% 18.79% 11.17% 净利润（百万元） 704 4,213 6,551 991 1,286 净利润增长率 -19.27% 498.02% 55.52% -84.87% 29.73% EPS（元） 0.08 0.45 0.70 0.11 0.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.07% 5.34% 7.77% 1.21% 1.55% P/E 163 27 17 116 89 P/B 1.7 1.5 1.4 1.4 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月30日 买入（维持） 当前价：12.31元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 93.10 总市值(亿元)：1146.07 一年最低/最高(元)：11.35/16.35 近3月换手率：37.33% 股价表现(一年) -10%5%20%35%50%07-1710-1701-1804-18苏宁易购沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.58 -5.27 17.31 绝对 -8.41 -17.18 4.70 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，渠道拓展持续加速——苏宁易购（002024.SZ）1H2018业绩快报点评 ····································· 2018-07-30 再次出售部分阿里股权增厚业绩——苏宁易购（002024.SZ）处置部分可供出售金融资产公告点评 ····································· 2018-05-30 2018-08-30 苏宁易购 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2Q2018归母净利润同比增长2662.97% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 3Q2015 3053211.00 7.05 2538270.10 16.87 -29526.40 NA -0.03 -0.12 4Q2015 4197811.00 43.51 3720029.20 11.38 81946.10 -57.06 0.09 -0.16 1Q2016 3184306.80 8.13 2677700.40 15.91 -29611.80 NA -0.03 -0.04 2Q2016 3687169.10 9.77 3197831.50 13.27 17492.70 -74.28 0.02 -0.07 3Q2016 3514818.20 15.12 3008578.80 14.40 -18243.60 NA -0.02 -0.10 4Q2016 4472239.00 6.54 3840643.40 14.12 100804.10 23.01 0.11 -0.12 1Q2017 3737727.20 17.38 3136860.30 16.08 7825.20 NA 0.01 -0.01 2Q2017 4636859.90 25.76 4068729.50 12.25 21324.40 21.90 0.02 -0.02 3Q2017 4813639.00 36.95 4148182.10 13.82 38021.70 NA 0.04 -0.02 4Q2017 5604550.30 25.32 4789407.20 14.54 354080.30 251.26 0.38 -0.01 1Q2018 4962034.40 32.76 4149747.10 16.37 11123.70 42.15 0.01 0.00 2Q2018 6105801.10 31.68 5320996.80 12.85 589187.00 2662.97 0.63 0.00 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2018期间费用率较上年同期下降1.74个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 3Q2015 538230.00 17.63 439624.70 14.40 101816.40 3.33 -3211.10 -0.11 4Q2015 530436.70 12.64 411200.90 9.80 113386.10 2.70 5849.70 0.14 1Q2016 531992.50 16.71 409884.50 12.87 114947.10 3.61 7160.90 0.22 2Q2016 523703.80 14.20 421199.50 11.42 95541.90 2.59 6962.40 0.19 3Q2016 524336.10 14.92 417036.30 11.87 104565.80 2.97 2734.00 0.08 4Q2016 601319.40 13.45 497021.30 11.11 79572.60 1.78 24725.50 0.55 1Q2017 578408.00 15.47 449388.70 12.02 116946.60 3.13 12072.70 0.32 2Q2017 581775.30 12.55 453521.60 9.78 120054.60 2.59 8199.10 0.18 3Q2017 645586.40 13.41 523645.70 10.88 121040.80 2.51 899.90 0.02 4Q2017 774860.00 13.83 637022.00 11.37 128363.00 2.29 9475.00 0.17 1Q2018 765922.30 15.44 590881.40 11.91 155721.90 3.14 19319.00 0.39 2Q2018 659720.00 10.80 564051.50 9.24 87303.00 1.43 8365.50 0.14 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营业收入增速（3Q2015-2Q2018） 图表4：公司毛利率与期间费用率（3Q2015-2Q2018） 051015202530354045503Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018苏宁易购的营收增速（%） 51015203Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018毛利率（%）期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-08-30 苏宁易购 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司销售费用率（3Q2015-2Q2018） 图表6：公司管理费用率（3Q2015-2Q2018） 04812163Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018苏宁易购的销售费用率（%） 0243Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018苏宁易购的管理费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：1H2018公司各类型门店增长情况 1H2018新开门店 1H2018关闭门店 净增门店 家电3C家居生活专业店 68 31 37 苏宁红孩子母婴店 25 1 24 苏鲜生超市店 1 - 1 苏宁小店 709 - 709 苏宁易购直营店 349 172 177 合计 1,152 204 948 资料来源：公司公告 图表8：1H2018公司各产品营收情况 营业收入（亿元） 占总营收比重 同比变化 通讯产品 317.60 28.70% 43.91% 小家电产品 218.28 19.72% 48.97% 空调产品 139.20 12.58% 35.07% 数码及 IT 产品 136.18 12.