敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月18日 周大生（002867.SZ） 批发和零售贸易 业绩基本符合预期，四季度门店拓展维持高速 ——周大生（002867.SZ）2018年业绩快报点评 公司简报 ◆公司发布2018年业绩快报，2018年归母净利润同比增长36.16% 2月18日晚，公司发布2018年业绩快报：2018年公司实现营业收入48.70亿元，同比增长27.97%，实现归母净利润8.06亿元，同比增长36.16%，折合全面摊薄EPS 1.68元，业绩基本符合我们预期。 单季度拆分看，4Q2018公司实现营业收入13.29亿元，同比增长21.59%，增幅小于3Q2018的同增36.34%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长19.89%，增速小于3Q2018的同增58.67%。 ◆全年门店拓展速度较快，渠道优势进一步加强 截至2018年末门店数量达到3375家，其中自营302家，加盟3073家。全年净增门店651家，自营/加盟分别净增26家/625家，其中4Q2018公司净增门店185家，自营/加盟分别净增10家/175家，开店速度较3Q2018略有放缓，但高于1Q2018和2Q2018。2018年公司立足于具有竞争力的加盟策略，门店拓展维持较高速度，渠道优势得以进一步加强。 ◆收入端增速略有放缓，行业整合期有望进一步拓展市场份额 2018年公司乘行业整合东风，通过快速展店有效提高品牌市场份额，各式情景珠宝产品获得广泛认可，经营效率稳步改善。4Q2018收入增速有所放缓，符合行业整体特征，但2019年春节百家数据金银珠宝类同增4.3%，景气度有所回升，预计2019年行业整合速度将进一步加快，公司自身的渠道、品牌优势有望使公司在整合期进一步拓展市场份额。 ◆上调19-20年盈利预测，维持“增持”评级 受4Q2018门店增速略有放缓及黄金珠宝景气度回调等原因影响，公司业绩增长有所放缓，我们对应下调对公司2018 EPS预测至1.66元。但考虑到2019年以来行业的回暖和公司竞争优势的逐步确立，我们上调对公司19/20年EPS的预测分别至2.01/ 2.39元（之前为1.99/ 2.28元），维持“增持”评级。 ◆风险提示：三四线市场空间拓展不达预期，黄金珠宝消费低于预期，重要股东减持风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,902 3,805 4,870 6,123 7,246 营业收入增长率 6.33% 31.14% 27.97% 25.73% 18.34% 净利润（百万元） 427 592 806 982 1,163 净利润增长率 20.84% 38.77% 36.16% 21.80% 18.42% EPS（元） 0.88 1.22 1.66 2.01 2.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.47% 17.51% 20.11% 20.91% 21.28% P/E 34 24 18 15 12 P/B 8.9 4.2 3.6 3.1 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年02月18日 增持（维持） 当前价：29.46元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.87 总市值(亿元)：143.56 一年最低/最高(元)：25.51/36.89 近3月换手率：19.69% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19周大生沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.36 -12.45 25.05 绝对 8.39 -6.67 11.91 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，渠道拓展保障全年高增长——周大生（002867.SZ）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-23 业绩符合预期，线下加盟与线上业务加速增长——周大生（002867.SZ）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-27 2019-02-18 周大生 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,902 3,805 4,870 6,123 7,246 营业成本 1,905 2,573 3,227 4,024 4,748 折旧和摊销 29 26 14 16 17 营业税费 25 38 49 61 72 销售费用 382 446 497 686 826 管理费用 60 76 107 138 159 财务费用 9 -6 -25 -40 -46 公允价值变动损益 -2 -4 0 0 0 投资收益 -11 22 30 20 20 营业利润 513 785 1,044 1,271 1,503 利润总额 567 791 1,075 1,309 1,550 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 427 592 806 982 1,163 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,372 4,381 4,908 5,883 6,901 流动资产 2,169 3,883 4,670 5,611 6,615 货币资金 423 1,191 1,325 1,549 1,902 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 67 96 134 169 200 应收票据 0 3 0 0 0 其他应收款 9 16 18 22 28 存货 1,619 2,106 2,733 3,411 4,026 可供出售投资 2 284 0 272 285 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 15 31 66 100 117 无形资产 152 152 145 138 131 总负债 760 999 899 1,188 1,435 无息负债 640 999 899 1,188 1,435 有息负债 120 0 0 0 0 股东权益 1,612 3,382 4,009 4,695 5,465 股本 401 478 485 487 487 公积金 458 1,899 2,024 2,051 2,051 未分配利润 753 1,005 1,499 2,157 2,927 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 418 355 47 510 709 净利润 427 592 806 982 1,163 折旧摊销 29 26 14 16 17 净营运资金增加 -8 679 889 616 573 其他 -30 -942 -1,662 -1,104 -1,044 投资活动产生现金流 16 -644 241 -30 -10 净资本支出 -39 -34 -50 -50 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 54 -609 291 20 20 融资活动现金流 -362 1,057 -154 -256 -346 股本变化 0 77 8 0 0 债务净变化 -110 -120 0 0 0 无息负债变化 135 359 -100 289 247 净现金流 75 766 134 224 353 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0 500 1000 1500 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 2000 4000 6000 8000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-02-18 周大生 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 6.33% 31.14% 27.97% 25.73% 18.34% 净利润增长率 20.84% 38.77% 36.16% 21.80% 18.42% EBITDA增长率 24.68% 20.64% 47.21% 22.31% 18.55% EBIT增长率 28.22% 22.32% 51.06% 22.41% 18.64% 估值指标 PE 34 24 18 15 12 PB 9 4 4 3 3 EV/EBITDA 21 19 14 11 9 EV/EBIT 22 20 14 11 9 EV/NOPLAT 30 27 18 15 13 EV/Sales 4 3 3 2 2 EV/IC 7 5 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 34.34% 32.38% 33.74% 34.28% 34.47% EBITDA率 19.46% 17.90% 20.59% 20.03% 20.07% EBIT率 18.45% 17.21% 20.31% 19.78% 19.83% 税前净利润率 19.54% 20.78% 22.07% 21.38% 21.40% 税后净利润率（归属母公司） 14.70% 15.56% 16.55% 16.04% 16.05% ROA 17.99% 13.51% 16.43% 16.69% 16.85% ROE（归属母公司）（摊薄） 26.47% 17.51% 20.11% 20.91% 21.28% 经营性ROIC 22.26% 19.62% 21.73% 22.34% 23.17% 偿债能力 流动比率 2.90 3.94 5.27 4.78 4.65 速动比率 0.74 1.80 2.19 1.87 1.82 归属母公司权益/有息债务 13.43 - - - - 有形资产/有息债务 18.33 - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.88 1.22 1.66 2.01 2.39 每股红利 0.50 0.59 0.66 0.81 0.95 每股经营现金流 0.86 0.73 0.10 1.05 1.46 每股自由现金流(FCFF) 0.82 -0.37 -0.38 0.53 1.02 每股净资产 3.32 6.97 8.26 9.64 11.22 每股销售收入 5.98 7.84 10.03 12.57 14.87 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-02-18 周大生 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%