2018年度业绩快报点评：业绩基本符合预期，新店拓展加速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月28日 天虹股份（002419.SZ） 批发和零售贸易 业绩基本符合预期，新店拓展加速 ——天虹股份（002419.SZ）2018年度业绩快报点评 公司简报 ◆公司2018年营收同比增长3.25%,归母净利润同比增长25.92% 2月27日晚，公司公布2018年度业绩快报，2018年实现营业总收入191.38亿元，同比增长3.25%。实现归母净利润9.04亿元，折合成全面摊薄EPS为0.75元，同比增长25.92%，业绩基本符合预期。剔除地产业务影响，公司2018年营业收入同比增长4.45%，利润总额同比增长30.58%。 ◆数字化、体验式、供应链三大发展战略有序推进 2018年，公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大发展战略。公司进一步加强数字化的顾客触达及洞察，并利用数字化和智能化技术改造业务中后台；加强体验式升级，增厚门店的服务价值和差异化特色，提高客流和收益；大力推进品类管理，进一步深耕供应链，并推进全国供应链整合。2018年公司实现可比店利润的较好增长（1-3Q2018公司可比店利润总额同比增速超过19%）、亏损店的大幅减亏扭亏及新店开店效果的提升。 ◆新店拓展加速，迈入高速发展期，激励机制不断完善 截至2018年9月末，公司已进驻广东、江西等8省市的25个城市，共经营各业态门店318家，面积合计约279万平方米。公司扩张能力不断增强，1-3Q2018公司已经新开3家购物中心、1家综合百货等多家门店，全年门店新开数量有望创出历史新高。公司激励体系不断完善，公司在2017年底推出股票增持计划，参加对象为公司董事长、总经理等主要管理人员及业务骨干，该计划购买股票已经完成，交易均价为11.96元。2019年初，公司又推出第二期股票增持计划，有利于进一步完善核心层级的激励体系，充分调动员工的积极性和创造性。 ◆略下调盈利预测，维持“买入”评级 公司此次预告的业绩处于预期区间的低端，我们略下调对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.75/ 0.87/ 0.99元（之前为0.78/ 0.90/ 1.02元），我们认为公司可比店利润增速较快，亏损店大幅减亏扭亏，新店拓展加速，激励机制不断完善，当前市盈率（2019E）为14X，仍然处于历史较低水平，维持“买入”评级。 ◆风险提示：公司创新业态发展未达预期，新店拓展效果未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 17,273 18,536 19,137 20,058 21,288 营业收入增长率 -0.71% 7.31% 3.24% 4.81% 6.13% 净利润（百万元） 524 718 904 1,043 1,190 净利润增长率 -56.63% 37.03% 25.92% 15.30% 14.14% EPS（元） 0.44 0.60 0.75 0.87 0.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.37% 11.92% 13.77% 14.30% 14.66% P/E 29 21 17 14 13 P/B 2.7 2.5 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年2月27日 买入（维持） 当前价：12.50元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.00 总市值(亿元)：150.04 一年最低/最高(元)：9.66/21.49 近3月换手率：26.93% 股价表现(一年) -40%-18%5%28%50%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19天虹股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.67 -8.41 15.12 绝对 6.84 8.69 4.44 资料来源：Wind 相关研报 第二期股票增持计划出台，激励体系进一步完善——天虹股份（002419.SZ）股票增持计划点评 ······································ 2019-01-15 业绩超预期，成本费用控制成效显著——天虹股份（002419.SZ）2018年三季报点评 ······································ 2018-10-18 2019-02-28 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 17,273 18,536 19,137 20,058 21,288 营业成本 13,100 13,762 13,937 14,605 15,498 折旧和摊销 374 411 419 481 542 营业税费 98 162 167 175 186 销售费用 3,123 3,414 3,631 3,701 3,828 管理费用 318 384 396 415 441 财务费用 17 -10 -71 -100 -122 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 59 85 90 90 90 营业利润 673 923 1,166 1,350 1,547 利润总额 715 931 1,206 1,390 1,587 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 524 718 904 1,043 1,190 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 14,758 15,407 15,989 17,164 18,566 流动资产 9,567 8,634 8,765 9,611 10,747 货币资金 4,968 4,656 4,944 5,891 7,160 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 55 49 50 53 56 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 284 316 326 342 363 存货 1,429 1,365 1,382 1,448 1,537 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 152 152 152 152 152 长期投资 15 0 9 18 27 固定资产 2,109 3,817 4,306 4,713 5,045 无形资产 707 799 759 721 685 总负债 9,160 9,380 9,418 9,866 10,444 无息负债 9,160 9,380 9,418 9,866 10,444 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 5,598 6,027 6,571 7,297 8,123 股本 800 800 1,200 1,200 1,200 公积金 2,113 2,113 1,803 1,907 1,909 未分配利润 2,680 3,110 3,564 4,186 5,009 少数股东权益 5 4 4 4 4 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 1,632 1,123 1,367 1,889 2,241 净利润 524 718 904 1,043 1,190 折旧摊销 374 411 419 481 542 净营运资金增加 72 -535 -59 -324 -412 其他 662 528 103 690 921 投资活动产生现金流 -1,270 -1,310 -786 -719 -719 净资本支出 744 740 800 800 800 长期投资变化 15 0 -9 -9 -9 其他资产变化 -2,029 -2,050 -1,577 -1,510 -1,510 融资活动现金流 -611 -288 -294 -224 -252 股本变化 0 0 400 0 0 债务净变化 -163 0 0 0 0 无息负债变化 952 220 38 448 578 净现金流 -248 -475 288 947 1,270 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%050010001500201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -2%0%2%4%6%8%0500010000150002000025000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2019-02-28 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -0.71% 7.31% 3.24% 4.81% 6.13% 净利润增长率 -56.63% 37.03% 25.92% 15.30% 14.14% EBITDA增长率 0.68% 21.69% 16.48% 15.28% 14.32% EBIT增长率 9.40% 28.68% 23.94% 15.47% 14.99% 估值指标 PE 29 21 17 14 13 PB 3 2 2 2 2 EV/EBITDA 9 8 10 9 7 EV/EBIT 15 12 15 12 10 EV/NOPLAT 20 16 19 16 13 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 24.16% 25.76% 27.17% 27.18% 27.20% EBITDA率 5.82% 6.59% 7.44% 8.18% 8.81% EBIT率 3.65% 4.38% 5.25% 5.79% 6.27% 税前净利润率 4.14% 5.02% 6.30% 6.93% 7.45% 税后净利润率（归属母公司） 3.03% 3.87% 4.73% 5.20% 5.59% ROA 3.55% 4.66% 5.66% 6.08% 6.41% ROE（归属母公司）（摊薄） 9.37% 11.92% 13.77% 14.30% 14.66% 经营性ROIC 9.65% 10.69% 12.07% 13.93% 16.39% 偿债能力 流动比率 1.05 0.93 0.94 0.98 1.03 速动比率 0.90 0.78 0.79 0.83 0.88 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.44 0.60 0.75 0.87 0.99 每股红利 0.24 0.30 0.26 0.30 0.35 每股经营现金流 1.36 0.94 1.14 1.57 1.87 每股自由现金流(FCFF) 0.02 0.70 0.36 0.73 0.96 每股净资产 4.66 5.02 5.47 6.08 6.76 每股销售收入 14.39 15.44 15.94 16.71 17.74 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-02-28 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评