2018年度业绩快报点评：业绩基本符合预期，估值具备修复空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月27日 星网锐捷（002396.SZ） 通信行业 业绩基本符合预期，估值具备修复空间 ——星网锐捷（002396.SZ）2018年度业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2018年度业绩快报，实现营业收入91亿元，同比增长19%；归属于上市公司股东的净利润5.8亿元，同比增长23%；业绩处于前期预告区间10%~50%内，基本符合预期。 ◆全年保持稳定增长，Q4单季有所放缓 2018年公司业务稳步增长，实现营业收入91亿元，同比增长19%；营业利润8.7亿元，同比增长18%；利润总额8.7亿元，同比增长16%；归属于上市公司股东的净利润5.8亿元，同比增长23%。其中Q4单季营收29亿元，同比下滑6%；单季归母净利润1.8亿元，同比下滑11%，主要由于17年四季度确认较多投资收益所致。 ◆全年净利润率水平略有提升 2018年公司业务板块保持稳步增长，从中报以来趋势判断，数据中心交换产品、金融行业智能终端产品、智慧家庭网关产品等新业务板块快速放量，贡献了一定业绩增长。公司全年净利润率6.36%，同比提升了0.23个百分点。 ◆围绕ICT产业体系持续布局，看好新业务成长潜力 在持续打造企业级网络设备业务竞争力的基础上，公司积极拓宽经营领域。子公司升腾资讯专注瘦客户机、云终端以及POS业务，是国内领先的桌面云解决方案及支付POS提供商；德明通讯专注无线通讯领域；视易主营KTV娱乐系统等视频信息业务。公司依托企业级网络业务的核心优势，不断拓展ICT多个细分领域，为长期稳定增长奠定了坚实基础。 ◆维持“买入”评级，目标价26元 考虑到子公司锐捷网络增长放缓，以及毛利率较低的数据中心产品占比提升对盈利水平的负面影响，我们下调18-20年EPS预测由1.06/1.35/1.59元至1.00/1.21/1.47元，对应PE分别为22X/18X/15X。考虑到5G建设临近，通信板块整体估值持续提升，公司企业级网络设备亦受益于网络需求不断扩大，公司估值水平具备修复空间，维持“买入”评级，目标价26元。 ◆风险提示：企业级网络设备毛利率下滑，收购标的盈利不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5,688 7,705 9,132 10,608 12,291 营业收入增长率 25.93% 35.47% 18.51% 16.17% 15.87% 净利润（百万元） 319 472 581 704 860 净利润增长率 21.77% 47.85% 22.99% 21.27% 22.05% EPS（元） 0.55 0.81 1.00 1.21 1.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.08% 14.75% 15.36% 15.70% 16.08% P/E 40 27 22 18 15 P/B 4.4 4.0 3.4 2.8 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年02月26日 买入（维持） 当前价/目标价：21.80/26.00元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 吴希凯 wuxk@ebscn.com 冷玥 lengyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.83 总市值(亿元)：127.16 一年最低/最高(元)：14.10/25.55 近3月换手率：111.11% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19星网锐捷沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.45 11.01 18.74 绝对 23.15 28.23 9.25 资料来源：Wind 相关研报 深耕企业ICT市场，内生增长强劲——星网锐捷（002396.SZ）跟踪报告之一 ····································· 2019-02-11 中报超预期，内生性增长强劲——星网锐捷（002396.SZ）2018年中报点评 ····································· 2018-08-29 2019-02-27 星网锐捷 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 5,688 7,705 9,132 10,608 12,291 营业成本 3,223 4,744 5,887 6,845 7,965 折旧和摊销 113 124 88 88 88 营业税费 54 64 82 95 111 销售费用 1,091 1,267 1,333 1,475 1,659 管理费用 957 1,190 1,324 1,496 1,659 财务费用 -16 12 25 38 67 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 13 51 50 0 0 营业利润 382 737 866 1,050 1,282 利润总额 617 746 867 1,052 1,284 少数股东损益 238 228 226 274 334 归属母公司净利润 319 472 581 704 860 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 5,750 6,440 8,826 9,895 12,803 流动资产 4,448 5,140 7,974 9,131 12,128 货币资金 2,001 1,732 2,557 2,864 3,442 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,002 1,522 2,583 2,985 4,671 应收票据 161 229 232 294 339 其他应收款 62 126 365 530 860 存货 1,035 1,363 1,986 2,184 2,519 可供出售投资 109 267 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 33 33 33 33 33 固定资产 454 484 411 335 256 无形资产 203 117 111 105 100 总负债 2,049 2,690 4,270 4,361 6,075 无息负债 1,930 2,569 3,545 3,879 4,489 有息负债 120 122 725 482 1,586 股东权益 3,701 3,749 4,556 5,535 6,729 股本 539 583 583 583 583 公积金 987 877 935 996 996 未分配利润 1,354 1,740 2,263 2,907 3,766 少数股东权益 818 548 774 1,048 1,382 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 544 277 -101 581 -469 净利润 319 472 581 704 860 折旧摊销 113 124 88 88 88 净营运资金增加 488 891 1,436 831 2,396 其他 -377 -1,211 -2,206 -1,042 -3,813 投资活动产生现金流 -198 -95 340 0 0 净资本支出 -97 -168 19 0 0 长期投资变化 33 33 0 0 0 其他资产变化 -134 40 321 0 0 融资活动现金流 -240 -493 586 -274 1,047 股本变化 0 44 0 0 0 债务净变化 2 2 604 -244 1,104 无息负债变化 78 639 976 335 610 净现金流 118 -326 825 307 577 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%02004006008001000201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%050001000015000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-02-27 星网锐捷 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 25.93% 35.47% 18.51% 16.17% 15.87% 净利润增长率 21.77% 47.85% 22.99% 21.27% 22.05% EBITDA增长率 21.11% 8.47% 4.26% 33.61% 25.78% EBIT增长率 19.91% 8.06% 14.36% 39.83% 29.22% 估值指标 PE 40 27 22 18 15 PB 4 4 3 3 2 EV/EBITDA 28 26 27 20 18 EV/EBIT 37 34 32 23 20 EV/NOPLAT 41 36 34 25 22 EV/Sales 2 2 2 1 1 EV/IC 4 4 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 43.33% 38.43% 35.53% 35.48% 35.20% EBITDA率 8.48% 6.79% 6.11% 7.02% 7.62% EBIT率 6.49% 5.18% 5.14% 6.19% 6.90% 税前净利润率 10.85% 9.68% 9.50% 9.92% 10.45% 税后净利润率（归属母公司） 5.62% 6.13% 6.36% 6.64% 7.00% ROA 9.69% 10.87% 9.14% 9.89% 9.33% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.08% 14.75% 15.36% 15.70% 16.08% 经营性ROIC 9.78% 9.66% 8.32% 10.21% 9.53% 偿债能力 流动比率 2.21 1.94 1.89 2.12 2.02 速动比率 1.69 1.42 1.42 1.61 1.60 归属母公司权益/有息债务 24.12 26.29 5.21 9.32 3.37 有形资产/有息债务 42.42 49.11 11.66 19.80 7.85 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.55 0.81 1.00 1.21 1.47 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.93 0.48 -0.17 1.00 -0.80 每股自由现金流(FCFF) -0.25 -0.89 -1.47 -0.16 -2.52 每股净资产 4.94 5.49 6.48 7.69 9.17 每股销售收入 9.75 13.21 15.66 18.19 21.07 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-02-27 星网锐捷 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖