请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 中国汽研（601965） 买入 2016年半年度业绩快报点评 （维持评级） 汽车服务II 2016年07月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 961/961 总市值/流通 (百万元) 9,814/9,814 上证综指/深圳成指 3,028/10,760 12个月最高/最低元） 13.85/6.38 相关研究报告： 《中国汽研-601965-重大事件快评：风动实验室获审议通过，加速承接汽车产业技术升级》 ——2016-06-20 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 检测研发稳健增长，业绩基本符合预期  上半年收入快速增长，利润小幅上扬 2016年上半年实现营业收入6.93亿元，同比增长24.78%；营业利润1.31亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长4.35%。其中技术服务业务实现收入3.54亿元，同比增长28%；产业化业务板块实现收入3.39亿元，同比增长21%。拆分报告期来看，公司第二季度实现营业收入4.73亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润0.50亿，同比增长34.30%。展望2016年下半年，我们认为技术服务仍然是最大的看点，产业化关注电动车相关零部件。  重卡市场回暖，专用车业务收入上升 公司产业化业务以自卸车、环卫车等专用汽车为主，2015年国四标准全面推行，重卡市场遇冷拖累公司专用车业绩。2016年2月起重卡市场触底反弹，5、6月份重卡销量分别同比增长24%、13%，实现连续5个月以来的两位数增长。重卡市场回暖拉升专用车销量，贡献公司产业化板块营业收入（上半年同增21%）。我们认为：经济增长稳健、黄标车淘汰加快、出口放量等因素将刺激国内重卡行业持续上行（全年销量有望靠近60万辆、10%增速），公司专用车业务将受益于重卡景气度回升，收入保持稳健增长。  检测业务拓展，技术优势明显 公司技术服务业务主要从事汽车检测研发，高毛利率，具备一定的行业壁垒。2016年上半年公司加大市场开发力度，技术服务业务实现收入3.54亿元，同比增长28%，是公司利润的主要来源。我们认为：公司产能逐步投放，检测业务承载能力加强；且汽车行业竞争加剧，行业新车开发频率或有加快，推动公司检测业务的发展。  风险提示 经济下行，重卡市场不达预期。  重卡回暖+检测业务稳增，看好下半年业绩 公司是汽车检测唯一上市公司，技术储备丰富。上半年受益于重卡行业回暖和检测业务拓展，业绩稳健增长。我们预计2016/2017/2018年的EPS分别为0.36/0.43/0.53元，对应2016/2017/2018年的动态PE分别为28.3倍/23.9倍/19.4倍，考虑到公司在电动车、汽车智能化等业务布局，维持公司“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,569 1,203 1,367 1,597 1,858 (+/-%) 4.6% -23.3% 13.6% 16.9% 16.3% 净利润(百万元) 413 311 347 410 506 (+/-%) -2.1% -24.8% 11.5% 18.3% 23.6% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.32 0.36 0.43 0.53 EBITMargin 29.2% 27.2% 25.8% 25.8% 27.6% 净资产收益率（ROE） 11.7% 8.2% 8.6% 9.4% 10.7% 市盈率（PE） 23.7 31.6 28.3 23.9 19.4 EV/EBITDA 25.9 20.3 17.5 14.8 市净率（PB） 2.8 2.6 2.4 2.2 2.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.48 0.58 0.68 0.78 0.88 0.98 15-7 15-10 16-1 16-4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 1373 1440 1662 1952 营业收入 1203 1367 1597 1858 应收款项 447 449 525 611 营业成本 704 809 950 1090 存货净额 196 183 194 200 营业税金及附加 8 9 11 13 其他流动资产 442 492 575 669 销售费用 39 44 55 65 流动资产合计 2457 2565 2956 3432 管理费用 149 152 168 177 固定资产 1688 1765 1779 1780 财务费用 (40) (23) (27) (30) 无形资产及其他 218 211 203 195 投资收益 24 24 24 24 投资性房地产 51 51 51 51 资产减值及公允价值变动 (17) (10) (10) (10) 长期股权投资 36 36 36 36 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4452 4628 5026 5494 营业利润 350 389 453 557 短期借款及交易性金融负债 0 200 200 200 营业外净收支 17 20 30 40 应付款项 162 128 151 175 利润总额 367 409 483 597 其他流动负债 270 214 250 287 所得税费用 62 69 81 100 流动负债合计 432 543 601 662 少数股东损益 (6) (6) (8) (9) 长期借款及应付债券 3 (227) (227) (227) 归属于母公司净利润 311 347 410 506 其他长期负债 189 219 249 279 长期负债合计 192 (8) 22 52 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 624 534 623 714 净利润 311 347 410 506 少数股东权益 52 47 41 34 资产减值准备 7 5 1 0 股东权益 3776 4046 4362 4747 折旧摊销 100 158 184 198 负债和股东权益总计 4452 4628 5026 5494 公允价值变动损失 17 10 10 10 财务费用 (40) (23) (27) (30) 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 175 (95) (80) (95) 每股收益 0.32 0.36 0.43 0.53 其它 (12) (10) (6) (7) 每股红利 0.07 0.08 0.10 0.13 经营活动现金流 598 414 517 612 每股净资产 3.93 4.21 4.54 4.94 资本开支 (255) (241) (201) (201) ROIC 7% 8% 9% 11% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 8% 9% 9% 11% 投资活动现金流 (255) (241) (201) (201) 毛利率 41% 41% 41% 41% 权益性融资 5 0 0 0 EBIT Margin 25% 26% 26% 28% 负债净变化 0 (230) 0 0 EBIT DA Margin 33% 37% 37% 38% 支付股利、利息 (69) (76) (94) (122) 收入增长 -23% 14% 17% 16% 其它融资现金流 26 200 0 0 净利润增长率 -25% 11% 18% 24% 融资活动现金流 (108) (106) (94) (122) 资产负债率 15% 13% 13% 14% 现金净变动 235 67 222 290 息率 1% 1% 1% 1% 货币资金的期初余额 1138 1373 1440 1662 P/E 31.6 28.3 23.9 19.4 货币资金的期末余额 1373 1440 1662 1952 P/B 2.6 2.4 2.2 2.1 企业自由现金流 273 115 246 329 EV/EBIT DA 25.9 20.3 17.5 14.8 权益自由现金流 298 104 268 275 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资