2018年中报点评：盈利能力稳定，净息差回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 中国银行(601988) 买入 2018年中报点评 银行 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 294,388/210,766 总市值/流通(百万元) 1,048,021/750,325 上证综指/深圳成指 2,778/8,734 12个月最高/最低(元) 4.64/3.28 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 010-88005302 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 盈利能力稳定，净息差回升  中国银行披露2018年中报 中国银行2018年上半年实现归母净利润1091亿元，同比增长5.2%。  盈利能力稳定 上半年ROAE14.5%，同比下降0.06个百分点，主要是因为ROAE同比下降0.02个百分点导致。从杜邦分析来看，ROAA的下降主要受到汇兑大幅亏损，以及去年同期出售集友银行带来的投资收益基数较大所致，偶然性较强。考虑到这一点，我们认为中行整体盈利能力保持稳定。  受益于美联储加息，净息差回升 上半年日均余额净息差1.88%，比去年下半年上升了4bps；其中二季度单季净息差1.91%，比一季度上升6bps，表现优秀。上半年净息差上升主要受益于境外业务及境内外币业务的存贷款利差扩大，今年上半年境外业务及境内外币业务存贷款利差比去年下半年上升了18bps，这主要受益于美联储加息导致的境外利率回升，符合预期。不过中行境内人民币业务的存贷款利差表现相对疲弱，今年上半年环比去年下半年仅上升2bps，主要是因为存款成本上升较快，抵消了贷款收益率的快速上升。从日均余额数据来看，应该主要是结构性存款发行量增加导致。剔除这一因素后，中行一般存款的成本是稳定的，环比去年下半年仅上升1bp。  资产质量略低于预期 二季末不良率环比一季末持平于1.43%，关注率较年初上升2bps至2.93%，逾期率较年初上升55bps至2.41%，上半年不良生成率同比上升12bps至0.94%，表现不佳；不过公司的不良/逾期90天以上贷款较年初上升了3个百分点至124，不良认定更严格。整体来看，中行上半年资产质量略低于预期。  投资建议 中国银行目前交易于0.7x 2018ePB，因此虽然资产质量略低于预期，但考虑到公司盈利能力稳定、估值很低，我们给予 “买入”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 483,630 483,278 508,601 536,186 565,074 (+/-%) 2.0% -0.1% 5.2% 5.4% 5.4% 净利润(百万元) 184,051 184,986 194,705 205,916 219,151 (+/-%) 2.6% 0.5% 5.3% 5.8% 6.4% 摊薄每股收益(元) 0.54 0.56 0.60 0.63 0.68 总资产收益率(ROA) 1.05% 0.97% 0.98% 0.98% 1.00% 净资产收益率(ROE) 12.9% 12.0% 12.0% 11.6% 11.4% 市盈率(PE) 6.6 6.3 6.0 5.6 5.2 P/PPoP 3.4 3.4 3.2 3.0 2.9 市净率(PB) 0.8 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数中国银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E P/E 6.3 6.0 5.6 5.2 净利息收入 338,389 360,974 384,786 409,720 P/B 0.8 0.7 0.6 0.6 利息收入 622,616 684,282 724,778 768,427 P/PPoP 3.4 3.2 3.0 2.9 利息支出 284,227 323,307 339,992 358,707 市值/总资产(A股) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产准备支出 88,161 93,625 99,448 103,729 股息收益率(税后) 4.9% 5.2% 5.5% 5.9% 拔备后净利息收入 250,228 267,349 285,338 305,991 手续费净收入 88,691 91,429 95,203 99,156 每股指标（元） 2017A 2018E 2019E 2020E 其他经营净收益 56,198 56,198 56,198 56,198 EPS 0.56 0.60 0.63 0.68 营业净收入 483,278 508,601 536,186 565,074 BVPS 4.74 5.16 5.61 6.09 营业费用 172,888 181,036 189,290 197,948 PPoPPS 1.05 1.11 1.18 1.25 营业外净收入 674 674 674 674 DPS 0.18 0.19 0.20 0.21 拔备前利润 310,390 327,565 346,896 367,126 盈利驱动 2017A 2018E 2019E 2020E 总利润 222,903 234,614 248,123 264,071 存款增长 5.6% 5.0% 5.0% 5.0% 所得税 37,917 39,909 42,207 44,920 贷款增长 9.3% 8.0% 8.0% 8.0% 少数股东利润 12,579 12,579 12,579 12,579 存贷比 80% 82% 84% 87% 净利润 184,986 194,705 205,916 219,151 盈利资产增长 7.7% 4.7% 5.2% 5.2% 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款收益率 3.93% 4.07% 4.09% 4.11% 现金及存放同业 954,410 946,774 901,509 838,331 债券收益率 3.08% 3.26% 3.30% 3.35% 央行准备金 2,303,020 2,418,171 2,539,080 2,666,034 资产生息率 3.42% 3.60% 3.63% 3.66% 拆放金融企业 106,046 105,197 100,168 93,148 存款成本率 1.51% 1.60% 1.60% 1.60% 贷款 10,644,304 11,497,094 12,413,303 13,406,285 负债付息率 3.65% 4.05% 4.11% 4.17% 贷款拨备 -252,254 -271,188 -296,442 -320,240 净息差(NIM) 1.86% 1.90% 1.93% 1.95% 债券投资 4,554,722 4,470,733 4,499,863 4,519,997 净利差(SPREAD) 1.73% 1.75% 1.78% 1.80% 固定资产 205,614 211,267 214,171 215,644 非利息收入比重 30% 29% 28% 27% 递延税款净额 34,341 34,341 34,341 34,341 费用收入比(含税金及附加) 35.8% 35.6% 35.3% 35.0% 其他资产 664,967 701,993 748,616 799,300 拨备支出/平均贷款 0.87% 0.85% 0.83% 0.80% 盈利资产 18,562,502 19,437,969 20,453,922 21,523,794 有效所得税率 17% 17% 17% 17% 总资产 19,467,424 20,385,570 21,451,051 22,573,079 金融企业存放 2,961,151 2,951,893 3,099,488 3,254,463 收入盈利增长 2017A 2018E 2019E 2020E 存款 13,657,924 14,340,820 15,057,861 15,810,754 净利息收入增长 10.6% 6.7% 6.6% 6.5% 应付款项 772,542 806,306 846,621 888,952 手续费收入增长 0.0% 3.1% 4.1% 4.2% 发行债券 499,128 573,633 602,314 632,430 营业净收入增长 -0.1% 5.2% 5.4% 5.4% 付息负债 17,118,203 17,866,346 18,759,664 19,697,647 拨备前利润增长 0.4% 5.5% 5.9% 5.8% 总负债 17,890,745 18,672,652 19,606,285 20,586,599 净利润增长 0.5% 5.3% 5.8% 6.4% 实收资本 294,388 294,388 294,388 294,388 资产盈利能力 2017A 2018E 2019E 2020E 公积金 141,880 141,880 141,880 141,880 RoAE 12.0% 12.0% 11.6% 11.4% 一般准备 207,817 222,981 239,079 256,279 RoAA 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 未分配利润 646,558 738,451 836,686 942,485 RoAA(拨备前) 1.7% 1.6% 1.7% 1.7% 少数股东权益 80,663 93,242 93,242 93,242 RoRWA 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 所有者权益 1,576,781 1,712,918 1,844,766 1,986,480 资产质量 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 不良资产率 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% 企业贷款 62% 拨备覆盖率 159% 165% 167% 167% 票据贴现 2% 拨备余额/全部贷款 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 个人贷款 36% 资本 2017A 2018E 2019E 2020E 存款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 资本充足率 14% 15% 15% 16% 企业活期 29% 一级资本充足率 12% 13% 14% 14% 企业定期 24% 财务杠杆(倍) 12.3