2018年中报点评：净息差大幅改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 兴业银行(601166) 增持 2018年中报点评 （维持评级） 银行 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 20,774/19,052 总市值/流通(百万元) 320,961/294,359 上证综指/深圳成指 2,778/8,734 12个月最高/最低(元) 19.16/13.73 相关研究报告： 《兴业银行-601166-2013年3季报点评：综合金融发展路径或成为利润增长的动力来源》 ——2013-10-30 《兴业银行-601166-2013年半年报点评：传统业务优势放缓，新业务优势尚在培育》 ——2013-08-14 《兴业银行-601166-行到水穷处，坐看云起时》 ——2013-05-08 《兴业银行-601166-2011年报点评：扩张积极，资本约束较大》 ——2012-03-20 《兴业银行-601166-定向增发方案快评：定增价偏低，方案存在一定不确定性》 ——2012-03-06 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 010-88005302 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净息差大幅改善  兴业银行披露2018年中报 兴业银行2018年上半年实现归母净利润336.6亿元，同比增长6.5%。  权益乘数下降影响ROE 上半年ROAE15.5%，同比下降1.1个百分点，主要是平均权益乘数同比下降1.4倍导致。上半年ROAA1.05%，同比上升0.02个百分点。二季末核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为8.94%、9.50%，与前几个季度持平，主要是因为风险资产同比增速快于总资产。  净息差大幅改善 上半年日均余额净息差1.78%，比去年同期小幅上升3bps；期初期末余额计算的净息差1.48%，同比小幅上升1bp。但是考虑到今年上半年免税收入大幅增加，实际所得税率同比下降2.9个百分点，因此税收还原后的净息差同比改善幅度应该更高。环比来看，净息差改善更加明显：二季度单季净息差1.53%，较一季度上升10bps。在货币市场利率大幅回落的情况下，兴业银行因其特殊的负债结构，收益是非常明显的。我们估计其三季度净息差还会进一步回升。  资产质量有所反复 二季末不良率环比一季末上升1bp至1.59%，关注率环比下降2bps至2.33%，基本稳定；当然也有几个指标表现不太好，一是逾期率较年初上升53bps至2.12%，二是不良生成率同比上升了63bps至1.59%，三是不良/逾期90天以上贷款比年初降低了25个百分点至131%。不良生成率上升导致拨备计提压力增加，上半年贷款减值损失计提同比增长32%。公司贷款质量纵向来看有所反复，不过仍处于同业较优水平。  投资建议 考虑到基本面边际上有升有降，我们仍然维持公司 “增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 157,060 139,975 147,888 158,674 170,819 (+/-%) 1.8% -10.9% 5.7% 7.3% 7.7% 净利润(百万元) 54,327 57,735 61,665 66,180 71,889 (+/-%) 7.3% 6.3% 6.8% 7.3% 8.6% 摊薄每股收益(元) 2.54 2.68 2.87 3.09 3.36 总资产收益率(ROA) 0.96% 0.92% 0.96% 1.02% 1.08% 净资产收益率(ROE) 16.1% 14.5% 13.9% 13.4% 13.2% 市盈率(PE) 6.1 5.8 5.4 5.0 4.6 P/PPoP 2.8 3.2 3.0 2.8 2.6 市净率(PB) 1.0 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数兴业银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E P/E 5.8 5.4 5.0 4.6 净利息收入 88,451 92,874 101,188 110,464 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 利息收入 252,644 270,514 277,290 286,198 P/PPoP 3.2 3.0 2.8 2.6 利息支出 164,193 177,639 176,102 175,735 市值/总资产(A股) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产准备支出 35,507 36,065 38,616 40,783 股息收益率(税后) 4.2% 4.5% 4.8% 5.2% 拔备后净利息收入 52,944 56,810 62,572 69,681 手续费净收入 38,739 42,229 44,701 47,571 每股指标（元） 2017A 2018E 2019E 2020E 其他经营净收益 12,785 12,785 12,785 12,785 EPS 2.68 2.87 3.09 3.36 营业净收入 139,975 147,888 158,674 170,819 BVPS 18.82 21.04 23.44 26.05 营业费用 39,655 42,603 45,774 49,349 PPoPPS 4.83 5.07 5.43 5.85 营业外净收入 -60 -60 -60 -60 DPS 0.65 0.69 0.75 0.81 拔备前利润 100,320 105,285 112,900 121,470 盈利驱动 2017A 2018E 2019E 2020E 总利润 64,753 69,161 74,224 80,628 存款增长 14.6% 5.0% 5.0% 5.0% 所得税 7,018 7,496 8,045 8,739 贷款增长 16.9% 16.0% 16.0% 16.0% 少数股东利润 535 535 535 535 存贷比 79% 87% 96% 106% 净利润 57,735 61,665 66,180 71,889 盈利资产增长 4.7% 0.3% 1.6% 2.6% 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款收益率 4.61% 4.75% 4.77% 4.78% 现金及存放同业 181,670 148,952 115,634 122,237 债券收益率 3.97% 4.22% 4.29% 4.33% 央行准备金 466,403 489,723 514,209 539,920 资产生息率 4.18% 4.40% 4.47% 4.52% 拆放金融企业 20,186 16,550 12,848 13,582 存款成本率 1.88% 1.98% 1.98% 1.98% 贷款 2,348,831 2,728,923 3,171,484 3,688,363 负债付息率 3.98% 4.49% 4.57% 4.59% 贷款拨备 -81,864 -90,683 -99,259 -105,699 净息差(NIM) 1.46% 1.51% 1.63% 1.74% 债券投资 3,117,158 2,768,849 2,438,571 2,053,695 净利差(SPREAD) 1.34% 1.36% 1.46% 1.56% 固定资产 21,998 22,012 22,018 22,022 非利息收入比重 37% 37% 36% 35% 递延税款净额 23,456 23,456 23,456 23,456 费用收入比(含税金及附加) 28.3% 28.8% 28.8% 28.9% 其他资产 237,140 237,990 242,579 250,179 拨备支出/平均贷款 1.63% 1.42% 1.31% 1.19% 盈利资产 6,134,248 6,152,998 6,252,747 6,417,797 有效所得税率 11% 11% 11% 11% 总资产 6,416,842 6,436,456 6,540,800 6,713,453 金融企业存放 2,108,782 1,942,694 1,801,597 1,713,004 收入盈利增长 2017A 2018E 2019E 2020E 存款 3,086,893 3,241,238 3,403,300 3,573,465 净利息收入增长 -21.3% 5.0% 9.0% 9.2% 应付款项 135,457 134,845 136,080 138,752 手续费收入增长 6.0% 9.0% 5.9% 6.4% 发行债券 662,958 648,248 680,660 714,693 营业净收入增长 -10.9% 5.7% 7.3% 7.7% 付息负债 5,858,633 5,832,179 5,885,557 6,001,161 拨备前利润增长 -12.5% 4.9% 7.2% 7.6% 总负债 5,994,090 5,967,024 6,021,636 6,139,914 净利润增长 6.3% 6.8% 7.3% 8.6% 实收资本 20,774 20,774 20,774 20,774 资产盈利能力 2017A 2018E 2019E 2020E 公积金 75,011 75,011 75,011 75,011 RoAE 14.5% 13.9% 13.4% 13.2% 一般准备 70,611 71,394 72,236 73,150 RoAA 0.9% 1.0% 1.0% 1.1% 未分配利润 214,977 259,419 307,323 359,712 RoAA(拨备前) 1.6% 1.6% 1.7% 1.8% 少数股东权益 5,857 6,392 6,392 6,392 RoRWA 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 所有者权益 422,752 469,432 519,164 573,540 资产质量 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 不良资产率 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 企业贷款 61% 拨备覆盖率 212% 207% 196% 180% 票据贴现 2% 拨备余额/全部贷款 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 个人贷款 37% 资本 2017A 2018E 2019E 2020E 存款结构 2017A 201