2018年中报业绩点评：净息差平稳，资产质量改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 江苏银行(600919) 买入 2018年中报业绩点评 银行 2018年08月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 11,544/6,008 总市值/流通(百万元) 70,998/36,951 上证综指/深圳成指 2,698/8,414 12个月最高/最低(元) 8.73/6.01 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 010-88005302 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净息差平稳，资产质量改善  江苏银行披露2018年中期业绩 2018年上半年实现归母净利润68.5亿元，同比增长10.9%。  资产增速有所回升 二季末总资产同比增长7.0%，增速较一季度增加4.2个百分点，主要是因为同业资产大幅增加。从单季增量来看，二季度新增生息资产527亿元，其中贷款增加429亿元，同业资产增加169亿元，应收款项类投资压降303亿元；二季度计息负债新增439亿元，其中存款新增355亿元，从上半年数据来看，主要是对公定期存款增加。  净息差保持平稳 公司上半年加大货币基金投资力度，相应货币基金分红收益不仅免税，而且被计入投资收益中，对使用期初期末平均余额计算出的净息差产生很大干扰。从公司披露的平均余额净息差来看，将前述投资收益及免税效应还原后，2018年上半年江苏银行净息差1.57%，环比2017年下半年小幅上升1bp，保持平稳。  资产质量明显改善 江苏银行资产质量各项指标向好：二季末不良率1.40%环比下降1bp，关注率环比下降22bps至2.11%，逾期率较年初下降32bps，不良/逾期90天以上贷款较年初上升8个百分点至112%；上半年不良生成率0.85%，较去年同期下降16bps。期末拨备覆盖率182%，环比小幅下降2个百分点，基本持平。  投资建议 公司成长性良好，资产质量改善明显，我们给予江苏银行“买入”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 31,359 33,839 35,325 38,628 42,141 (+/-%) 11.8% 7.9% 4.4% 9.3% 9.1% 净利润(百万元) 10,637 12,016 13,335 14,752 16,386 (+/-%) 11.9% 13.0% 11.0% 10.6% 11.1% 摊薄每股收益(元) 0.92 1.03 1.14 1.27 1.41 总资产收益率(ROA) 0.72% 0.70% 0.73% 0.74% 0.76% 净资产收益率(ROE) 14.1% 13.0% 11.3% 11.3% 11.4% 市盈率(PE) 6.7 6.0 5.4 4.9 4.4 P/PPoP 3.3 3.0 2.9 2.6 2.4 市净率(PB) 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数江苏银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E P/E 6.0 5.4 4.9 4.4 净利息收入 27,815 29,257 32,200 35,230 P/B 0.8 0.7 0.6 0.6 利息收入 75,893 85,666 93,532 101,773 P/PPoP 3.0 2.9 2.6 2.4 利息支出 48,079 56,410 61,332 66,543 市值/总资产(A股) 4.0% 3.7% 3.4% 3.2% 资产准备支出 9,923 9,354 10,007 10,561 股息收益率(税后) 2.9% 3.3% 3.6% 4.0% 拔备后净利息收入 17,891 19,902 22,193 24,669 手续费净收入 5,779 5,823 6,183 6,665 每股指标（元） 2017A 2018E 2019E 2020E 其他经营净收益 246 246 246 246 EPS 1.03 1.14 1.27 1.41 营业净收入 33,839 35,325 38,628 42,141 BVPS 7.90 8.86 9.93 11.11 营业费用 10,121 10,662 11,686 12,770 PPoPPS 2.05 2.14 2.33 2.54 营业外净收入 -5 -5 -5 -5 DPS 0.18 0.20 0.22 0.25 拔备前利润 23,718 24,663 26,942 29,371 盈利驱动 2017A 2018E 2019E 2020E 总利润 13,790 15,304 16,929 18,805 存款增长 11.1% 10.0% 9.0% 8.0% 所得税 1,774 1,968 2,177 2,419 贷款增长 15.1% 14.0% 12.0% 10.0% 少数股东利润 141 141 141 141 存贷比 74% 77% 79% 80% 净利润 12,016 13,335 14,752 16,386 盈利资产增长 10.4% 7.4% 9.1% 8.1% 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款收益率 4.78% 4.98% 5.02% 5.03% 现金及存放同业 87,386 79,010 81,831 91,856 债券收益率 4.74% 4.99% 5.06% 5.09% 央行准备金 135,439 148,983 162,392 175,383 资产生息率 4.56% 4.82% 4.86% 4.87% 拆放金融企业 9,710 8,779 9,092 10,206 存款成本率 2.06% 2.34% 2.34% 2.34% 贷款 727,844 830,132 930,309 1,024,148 负债付息率 4.53% 5.22% 5.37% 5.37% 贷款拨备 -19,445 -21,778 -23,831 -25,405 净息差(NIM) 1.67% 1.65% 1.67% 1.69% 债券投资 753,024 772,586 822,518 867,729 净利差(SPREAD) 1.54% 1.46% 1.48% 1.49% 固定资产 5,473 5,442 5,426 5,418 非利息收入比重 18% 17% 17% 16% 递延税款净额 4,252 4,252 4,252 4,252 费用收入比(含税金及附加) 29.9% 30.2% 30.3% 30.3% 其他资产 47,422 51,659 57,233 62,684 拨备支出/平均贷款 1.46% 1.20% 1.14% 1.08% 盈利资产 1,713,404 1,839,490 2,006,142 2,169,322 有效所得税率 13% 13% 13% 13% 总资产 1,770,551 1,900,843 2,073,053 2,241,675 金融企业存放 377,599 403,601 439,925 475,119 收入盈利增长 2017A 2018E 2019E 2020E 存款 1,007,833 1,108,616 1,208,392 1,305,063 净利息收入增长 10.2% 5.2% 10.1% 9.4% 应付款项 39,949 42,818 46,671 50,405 手续费收入增长 -0.7% 0.8% 6.2% 7.8% 发行债券 232,342 221,723 241,678 261,013 营业净收入增长 7.9% 4.4% 9.3% 9.1% 付息负债 1,617,774 1,733,940 1,889,995 2,041,194 拨备前利润增长 11.6% 4.0% 9.2% 9.0% 总负债 1,657,723 1,776,758 1,936,666 2,091,599 净利润增长 13.0% 11.0% 10.6% 11.1% 实收资本 11,544 11,544 11,544 11,544 资产盈利能力 2017A 2018E 2019E 2020E 公积金 16,075 16,075 16,075 16,075 RoAE 13.0% 11.3% 11.3% 11.4% 一般准备 22,970 25,485 28,271 31,369 RoAA 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 未分配利润 29,389 36,827 45,057 54,217 RoAA(拨备前) 1.4% 1.3% 1.4% 1.4% 少数股东权益 1,683 1,824 1,824 1,824 RoRWA 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 所有者权益 112,828 124,085 136,387 150,076 资产质量 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 不良资产率 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 企业贷款 65% 拨备覆盖率 184% 183% 178% 173% 票据贴现 10% 拨备余额/全部贷款 2.6% 2.6% 2.5% 2.4% 个人贷款 25% 资本 2017A 2018E 2019E 2020E 存款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 资本充足率 13% 13% 13% 13% 企业活期 36% 一级资本充足率 10% 11% 11% 11% 企业定期 28% 财务杠杆(倍) 15.7 15.3 15.2 14.9 储蓄活期 5% 风险加权资产比重 61% 61% 61% 61% 储蓄定期 14% 核心一级资本充足率 8.5% 8.9% 9.1% 9.4% 其他存款 18% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场