中报点评：净息差与资产质量明显改善

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 银行 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 净息差与资产质量明显改善 ——光大银行(601818)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（首次） 市场数据(2018-08-30) 收盘价(元) 3.67 一年内最高/最低(元) 5.05/3.44 沪深300指数 3351.09 市净率(倍) 0.71 总市值（亿元） 1,926.36 流通市值(亿元) 1,461.05 基础数据(2018-6-30) 每股净资产(元) 5.22 总资产(亿元) 42,832.77 所有者权益(亿元) 3,041.79 净资产收益率(%) 6.18 总股本(亿股) 524.89 H股(亿股) 68.69 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年08月31日 投资要点: 事件：光大银行发布2018年上半年度报告。18H1，公司实现营业收入522.31亿元（+12.73%，YoY），实现归母净利润180.75亿元（+6.71%,YoY）。18H1末，公司不良贷款率为1.51%，较17年末下降0.08百分点。  可比口径下，公司净息差改善明显，利息净收入较快增长。将货币基金与债券基金投资收益加回利息收入后，公司净息差为1.63%，同比上升11bp，环比上升4bp，改善幅度非常明显。净息差改善的主要原因是资产负债结构的优化及同业业务利差回升。因净息差改善明显，公司利息净收入同比增长10.84%（还原至与17年可比口径），较17年提升17.48百分点。  银行卡业务增长强劲，手续费及佣金净收入实现较快增长。18H1，公司手续费及佣金净收入同比增长14.91%，增速好于行业平均水平。具体而言，公司银行卡手续费同比增长41.39%，保持17年上半年以来强劲增长态势；公司担保承诺手续费与结算业务手续保持快速增长，分别同比增长31.60%与18.80%。受监管影响，公司理财业务同比下降77.75%，下降幅度较17年扩大，同时，公司代理手续费与财务顾问手续费增速也较大幅度下滑。  资产质量明显改善，不良偏离度消除。18H1末，公司不良贷款率较Q1末下降0.13百分点至1.51%，公司不良率水平及改善程度均好于股份行整体。前瞻性指标方面，18H1末，公司逾期贷款占比及关注类贷款占比均较17年末改善，其中，逾期贷款占比下降0.17百分点至2.29%，关注类贷款占比下降0.62百分点至2.35%，改善幅度均好于股份行整体水平。18H1末，公司90天以上逾期贷款/不良贷款由17年末的1.04下降至0.90，不良偏离度消除，不良资产认定更加真实。受益于不良率下降与拨备计提力度加大，18H1末，公司拨备覆盖率较17年末提升14.86百分点至173.04.  投资建议。预计公司18-19年BVPS为5.41与5.86元，按照8月30日3.67元的收盘价计算，对应PB分别为0.68与0.63倍。截至8月30日，公司PB（LF）为0.71倍，低于行业平均水平。公司资产质量改善幅度好于股份行整体水平，负债端压力也有望随市场利率下降而减轻，预计下半年公司业绩有较大的释放空间，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化，市场利率大幅上行。 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2017-082017-122018-04光大银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 94,037 91,850 103,717 113,773 124,689 增长比率 0.94% -2.33% 12.92% 9.70% 9.59% 净利润(百万元) 30,388 31,611 34,270 37,490 41,085 增长比率 2.74% 4.02% 8.41% 9.40% 9.59% EPS(元) 0.65 0.60 0.65 0.71 0.78 市盈率(倍) 5.65 6.11 5.64 5.15 4.70 BVPS(元) 4.72 5.24 5.41 5.86 6.35 市净率(倍) 0.78 0.70 0.68 0.63 0.58 资料来源：贝格数据，中原证券 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2013-18年公司营业收入及增速 图2：2013-18年公司净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券,Wind 图3：2013-18年公司利息净收入及增速 图4：2013-18年公司手续费及佣金净收入及增速 资料来源：中原证券,Wind 资料来源：中原证券,Wind 图5：2013-18年公司不良贷款余额及不良贷款率 图6：2013-18年公司净息差及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind -5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009001000营业收入（亿元） 同比增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250300350净利润（亿元） 同比增长率 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700利息净收入（亿元） 同比增长率 0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%050100150200250300350400不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/061.001.502.002.503.00净息差（%） 同比增长率 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 现金及存放央行 381,620 353,703 397,991 444,227 476,817 EPS (摊薄) 0.65 0.60 0.65 0.71 0.78 同业资产 425,935 285,011 251,738 280,983 301,597 BVPS 4.72 5.24 5.41 5.86 6.35 证券投资 1,318,143 1,297,936 1,374,773 1,536,321 1,727,380 P/E 5.65 6.11 5.64 5.15 4.70 贷款总额 1,795,278 2,032,056 2,336,648 2,559,330 2,695,223 P/B 0.78 0.70 0.68 0.63 0.58 贷款损失准备 43,634 51,238 65,179 85,198 107,592 贷款净额 1,751,644 1,980,818 2,271,469 2,474,131 2,587,630 盈利能力 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 生息资产总额 3,920,976 3,968,706 4,361,151 4,820,861 5,201,017 ROAA 0.84% 0.78% 0.80% 0.80% 0.80% 总资产 4,020,042 4,088,243 4,438,288 4,904,056 5,293,027 ROAE 12.76% 11.36% 11.02% 11.38% 11.48% 同业负债 967,050 729,826 1,043,009 1,150,618 1,259,645 净利差（SPREAD） 1.63% 1.24% 1.11% 1.16% 1.12% 存款 2,120,887 2,272,665 2,573,118 2,872,041 3,082,746 净息差（NIM） 1.82% 1.55% 1.42% 1.38% 1.36% 应付债券 412,500 445,396 379,109 381,348 383,600 信贷成本 1.43% 1.07% 1.25% 1.23% 1.23% 付息负债 3,500,437 3,447,887 3,995,236 4,404,007 4,725,991 成本收入比 28.77% 31.92% 31.52% 31.92% 32.35% 总负债 3,768,974 3,782,807 4,122,151 4,561,752 4,922,057 所得税有效税率 24.37% 22.23% 18.88% 18.83% 18.79% 少数股东权益 613 676 732 809 902 母公司所有者权益 250,455 304,760 315,405 341,494 370,067 资产质量 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 不良贷款率 1.60% 1.59% 1.48% 1.47% 1.45% 利息收入 143,450 160,343 164,718 178,204 193,758 不良贷款净生成率 0.26% 0.19% 0.10% 0.12% 0.