2018年中报点评：盈利能力企稳，资产质量稳定

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 农业银行(601288) 买入 2018年中报点评 （维持评级） 银行 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 349,983/294,055 总市值/流通(百万元) 1,266,939/1,064,480 上证综指/深圳成指 2,778/8,734 12个月最高/最低(元) 4.59/3.25 相关研究报告： 《农业银行-601288-重大事件快评：大股东溢价定增彰显信心》 ——2018-06-26 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 010-88005302 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 盈利能力企稳，资产质量稳定  农业银行披露2018年中报 农业银行2018年上半年实现归母净利润1158亿元，同比增长6.6%。  盈利能力企稳 上半年ROAE15.6%，同比下降0.5个百分点，主要受二季度定增影响，加权平均ROE16.7%，与去年同期持平。上半年ROAA1.08%，持平于去年。盈利能力逐渐稳定下来。  净息差回升，存款成本优势明显 上半年日均余额净息差2.35%，比去年下半年上升了3bps。净息差上升主要受益于存贷款利差扩大，今年上半年存贷款利差比去年下半年上升了9bps，其中贷款收益率跟随大市上升11bps，而存款成本只上升了2bps。上半年农行存款增长以活期存款（尤其是个人活期）为主，显示出明显的存款优势。 从期初期末余额计算的单季净息差来看，二季度环比一季度下降6bps至2.27%，可能与二季度货币市场利率下降有一定关系。从趋势来看，随着货币环境边际放松，公司后续净息差持续上升的难度较大。  资产质量稳定 二季末不良率环比一季末下降6bps至1.62%，关注率较年初下降17bps至3.10%，逾期率较年初下降26bps至1.83%，都在改善；当然也有两个指标表现不太好，一是不良生成率同比上升了5bps至0.59%，二是不良/逾期90天以上贷款比年初降低了8个百分点至138%。拨备覆盖率在二季末达到248%，比一季末高了9个百分点。资产质量指标有升有降，整体来看可以说是稳定。  管理效率提升 上半年成本收入比26.7%，同比下降1.6个百分点，对净利润增长贡献明显，管理效率有所提升。成本收入比的下降主要发生在县域金融板块。  投资建议 农业银行的存款优势依然明显，维持 “买入”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 506,016 537,041 583,085 630,492 679,983 (+/-%) -5.6% 6.1% 8.6% 8.1% 7.8% 净利润(百万元) 184,060 193,133 206,391 224,719 246,465 (+/-%) 1.8% 4.9% 6.9% 8.9% 9.7% 摊薄每股收益(元) 0.51 0.54 0.58 0.63 0.70 总资产收益率(ROA) 0.98% 0.94% 0.95% 0.96% 0.98% 净资产收益率(ROE) 14.5% 14.0% 13.4% 12.8% 12.8% 市盈率(PE) 7.1 6.6 6.2 5.7 5.2 P/PPoP 4.1 3.8 3.6 3.4 3.1 市净率(PB) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数农业银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E P/E 6.6 6.2 5.7 5.2 净利息收入 441,930 487,851 532,916 579,389 P/B 0.9 0.8 0.7 0.7 利息收入 713,699 799,252 866,589 936,621 P/PPoP 3.8 3.6 3.4 3.1 利息支出 271,769 311,402 333,673 357,232 市值/总资产(A股) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产准备支出 98,166 101,764 103,001 104,215 股息收益率(税后) 4.6% 4.9% 5.3% 5.8% 拔备后净利息收入 343,764 386,087 429,914 475,174 手续费净收入 72,903 73,026 75,369 78,386 每股指标（元） 2017A 2018E 2019E 2020E 其他经营净收益 22,208 22,208 22,208 22,208 EPS 0.54 0.58 0.63 0.70 营业净收入 537,041 583,085 630,492 679,983 BVPS 3.85 4.55 5.01 5.51 营业费用 203,517 229,524 252,968 274,280 PPoPPS 0.95 1.01 1.08 1.16 营业外净收入 4,120 4,120 4,120 4,120 DPS 0.17 0.18 0.19 0.21 拔备前利润 333,524 353,561 377,524 405,703 盈利驱动 2017A 2018E 2019E 2020E 总利润 239,478 255,917 278,643 305,608 存款增长 7.7% 7.0% 7.0% 7.0% 所得税 46,345 49,526 53,924 59,143 贷款增长 10.3% 10.0% 9.0% 8.0% 少数股东利润 171 171 171 171 存贷比 66% 68% 69% 70% 净利润 193,133 206,391 224,719 246,465 盈利资产增长 8.2% 7.1% 7.2% 7.2% 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款收益率 4.28% 4.40% 4.42% 4.43% 现金及存放同业 1,058,310 1,055,786 966,174 962,850 债券收益率 3.45% 3.63% 3.67% 3.72% 央行准备金 2,896,619 3,099,382 3,316,339 3,548,483 资产生息率 3.59% 3.76% 3.80% 3.83% 拆放金融企业 117,590 117,310 107,353 106,983 存款成本率 1.32% 1.38% 1.38% 1.38% 贷款 10,316,311 11,351,532 12,357,642 13,334,814 负债付息率 3.13% 3.54% 3.61% 3.63% 贷款拨备 -404,300 -441,140 -496,371 -547,519 净息差(NIM) 2.22% 2.29% 2.34% 2.37% 债券投资 6,152,743 6,381,638 6,840,531 7,332,969 净利差(SPREAD) 2.09% 2.14% 2.18% 2.21% 固定资产 155,258 153,589 152,764 152,353 非利息收入比重 18% 16% 15% 15% 递延税款净额 83,187 83,187 83,187 83,187 费用收入比(含税金及附加) 37.9% 39.4% 40.1% 40.3% 其他资产 273,364 311,511 351,763 394,482 拨备支出/平均贷款 1.00% 0.94% 0.87% 0.81% 盈利资产 20,541,573 22,005,648 23,588,040 25,286,100 有效所得税率 19% 19% 19% 19% 总资产 21,053,382 22,553,935 24,175,754 25,916,122 金融企业存放 2,040,527 1,884,794 2,016,729 2,157,900 收入盈利增长 2017A 2018E 2019E 2020E 存款 16,194,279 17,327,879 18,540,830 19,838,688 净利息收入增长 11.0% 10.4% 9.2% 8.7% 应付款项 914,162 972,597 1,040,679 1,113,526 手续费收入增长 -19.8% 0.2% 3.2% 4.0% 发行债券 475,017 693,115 741,633 793,548 营业净收入增长 6.1% 8.6% 8.1% 7.8% 付息负债 18,709,823 19,905,787 21,299,192 22,790,136 拨备前利润增长 7.2% 6.0% 6.8% 7.5% 总负债 19,623,985 20,878,384 22,339,871 23,903,662 净利润增长 4.9% 6.9% 8.9% 9.7% 实收资本 324,794 349,983 349,983 349,983 资产盈利能力 2017A 2018E 2019E 2020E 公积金 98,773 173,584 173,584 173,584 RoAE 14.0% 13.4% 12.8% 12.8% 一般准备 230,750 265,424 303,180 344,592 RoAA 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 未分配利润 577,573 668,350 768,569 879,212 RoAA(拨备前) 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 少数股东权益 2,982 3,153 3,153 3,153 RoRWA 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 所有者权益 1,429,397 1,675,551 1,835,883 2,012,460 资产质量 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 不良资产率 1.8% 1.6% 1.6% 1.6% 企业贷款 61% 拨备覆盖率 208% 234% 241% 247% 票据贴现 2% 拨备余额/全部贷款 3.8% 3.7% 3.9% 3.9% 个人贷款 37% 资本 2017A 2018E 2019E 2020E 存款结构 2017A 2018E 2019E 2020E 资本充足率 14% 14% 14% 15% 企业活期 28% 一级资本充足率 11% 12% 12