请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 科达股份(600986) 增持 2018年中报点评 （维持评级） 互联网 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,326/757 总市值/流通(百万元) 7,026/4,010 上证综指/深圳成指 2,781/8,729 12个月最高/最低(元) 9.84/4.99 相关研究报告： 《科达股份-600986-重大事件快评：成立汽车营销事业部、构建产业链生态，看好公司营销业务内生成长》 ——2018-06-01 《科达股份-600986-重大事件快评：切入游戏发行领域，流量运营协同效应值得期待》 ——2018-05-09 《科达股份-600986-2018年一季报点评：营销业务内生成长亮眼，加速内部整合与技术布局》 ——2018-04-27 《科达股份-600986-事件点评：股权激励绑定核心团队，内部整合加速迈进》 ——2017-12-25 《科达股份-600986-2017年半年报点评：营销板块高增长，协同效应值得期待》 ——2017-07-31 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 “数据+技术”赋能营销业务高增长，账期优化效果显著  事件：18H1净利润同比增长88%，账期优化下现金流改善显著 1）公司2018H1实现收入69.12亿元，同比增长83.32%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长87.9%。业绩大幅增长的主要原因为数字营销业务营收同比大增111.41%达66.16亿元，占公司营收总收入的95.72%。本期基本每股收益为0.4元，较上年同期增73.91%。2）2018Q2，公司经营活动净现金流达7323.9万元，相较于2018Q1（-2.87亿元）明显改善，主要原因为公司持续聚焦主业，加强客户及媒体账期管理。  数字营销业务持续强劲增长，多元化媒体矩阵提升壁垒 1）2018H1公司数字营销业务增长强劲，实现营业收入6.62亿元，同比增长111.41%，营收占比达95.72%；净利润2.88亿元，同比增长54.91%，净利润占比达75.20%。2）紧握头部媒体，充分挖掘中型优质媒体：公司在腾讯、今日头条等头部媒体保持连续3年的最大合作商；18H1持续整合优质中型优质媒体资源（包括小米、OPPO、华为、爱奇艺、应用宝等），为行业客户提供差异化流量需求补充，提升竞争优势。3）巩固头部客户：公司不断升级的数字营销产品体系，与超过1500家知名客户建立了长期且稳定的合作，互联网行业如京东、腾讯、携程、微博、美团、抖音等，汽车行业如上汽通用、英菲尼迪等，快速消费品行业如伊利、维达等，并深入布局游戏、金融行业。  持续优化及整合业务单元，“数据+技术”赋能数字营销实力 1）公司18H1持续优化和整合业务单元：精准营销事业部拓展业务规模优势，实现营业收入4.94亿元，同比增长129.01%，净利润0.95亿元，同比增长53.69%，持续强化精准领域龙头地位；百孚思等四家汽车行业子公司形成的汽车营销事业部，聚焦汽车行业营销体系及行业解决方案，不断探索汽车行业营销契机、发现及提升新的利润点，上半年已实现营收13.59亿元，净利润1.36亿元，同比增长74.52%。2）公司重视并持续积累海量行业数据，搭建了科达DMP、数据管理与检测应用、数据调研等赋能公司数字营销体系（媒体智能投放、用户管理、内容营销等），提升营销效果、增强媒体端议价力。  盈利预测与投资建议 我们预计公司2018/19/20 年EPS 分别为0.56/0.72/0.93 元，对应PE 9/7/6倍。看好公司数字营销主业内生增长潜力，维持“增持”评级。  风险提示 并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9,470 13,807 17,654 21,925 32,884 (+/-%) 34.8% 45.8% 27.9% 24.2% 50.0% 净利润(百万元) 463 735.76 954.77 1228.97 1691 (+/-%) 11.3% 59.0% 29.8% 28.7% 37.6% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.56 0.72 0.93 1.28 EBIT Margin 6.2% 6.6% 6.2% 6.2% 5.6% 净资产收益率(ROE) 7.7% 11.0% 12.8% 14.5% 17.0% 市盈率(PE) 24.6 21.5 16.5 12.8 9.3 EV/EBITDA 26.5 30.4 28.6 25.6 23.9 市净率(PB) 1.88 2.37 2.11 1.86 1.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数科达股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1318 5921 9433 11893 营业收入 9470 13807 17654 21925 应收款项 3146 6280 8029 9971 营业成本 8292 12022 15387 19106 存货净额 1244 1158 1483 1841 营业税金及附加 43 64 81 101 其他流动资产 443 1381 0 0 销售费用 188 276 397 493 流动资产合计 6150 14742 18947 23709 管理费用 363 531 699 867 固定资产 60 43 26 15 财务费用 (11) (53) (156) (231) 无形资产及其他 85 81 78 75 投资收益 3 3 3 3 投资性房地产 4354 4354 4354 4354 资产减值及公允价值变动 (4) (27) (25) (19) 长期股权投资 0 (62) (62) (62) 其他收入 3 0 0 0 资产总计 10650 19158 23344 28090 营业利润 596 944 1223 1573 短期借款及交易性金融负债 561 500 500 500 营业外净收支 (6) (6) (6) (6) 应付款项 2512 5956 7624 9468 利润总额 590 938 1217 1566 其他流动负债 1094 5552 7134 8859 所得税费用 103 164 213 274 流动负债合计 4167 12009 15259 18827 少数股东损益 24 38 49 63 长期借款及应付债券 250 250 250 250 归属于母公司净利润 463 736 955 1229 其他长期负债 72 88 177 267 长期负债合计 322 338 427 517 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 4489 12346 15686 19344 净利润 463 736 955 1229 少数股东权益 116 148 190 243 资产减值准备 (40) (1) (1) (1) 股东权益 6044 6664 7468 8503 折旧摊销 16 10 11 12 负债和股东权益总计 10650 19158 23344 28090 公允价值变动损失 4 27 25 19 财务费用 (11) (53) (156) (231) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (2299) 3931 2646 1356 每股收益 0.48 0.56 0.72 0.93 其它 60 33 43 54 每股红利 0.08 0.09 0.11 0.15 经营活动现金流 (1797) 4736 3678 2669 每股净资产 6.33 5.03 5.63 6.41 资本开支 33 (15) (15) (15) ROIC 8% 15% 50% -449% 其它投资现金流 0 (3) 0 0 ROE 8% 11% 13% 14% 投资活动现金流 47 44 (15) (15) 毛利率 12% 13% 13% 13% 权益性融资 744 0 0 0 EBIT Margin 6% 7% 6% 6% 负债净变化 250 0 0 0 EBITDA Margin 6% 7% 6% 6% 支付股利、利息 (73) (116) (151) (194) 收入增长 35% 46% 28% 24% 其它融资现金流 540 (61) 0 0 净利润增长率 11% 59% 30% 29% 融资活动现金流 1638 (177) (151) (194) 资产负债率 43% 65% 68% 70% 现金净变动 (112) 4603 3513 2460 息率 0.6% 1.0% 1.3% 1.7% 货币资金的期初余额 1429 1318 5921 9433 P/E 24.6 21.5 16.5 12.8 货币资金的期末余额 1318 5921 9433 11893 P/B 1.9 2.4 2.1 1.9 企业自由现金流 (1769) 4681 3541 2473 EV/EBITDA 26.5 30.4 28.6 25.6 权益自由现金流 (979) 4664 3669 2664 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅